全球大类资产跟踪周报：预期差的定价

全球大类资产跟踪周报 预期差的定价 2023年01月15日 本周（1月9日至1月13日），受全国疫情逐步达峰影响，预期抢跑推动股市全面反弹。而随着国内市场交易主线逐步向稳增长和宽信用切换，债券利率出现反弹，股债跷跷板效应再现。海外市场方面，12月美国通胀数据下行幅度符合市场一致预期，加息放缓交易持续升温，风险偏好回暖。欧美股指本周继续录得涨幅，各国国债收益率下行明显，经济软着陆的押注初现端倪。 国内股市多数上涨，大盘风格占优，复苏交易主线明朗 本周，经济复苏预期提振市场情绪，“消费复苏”以及“地产企稳”两条主线趋势明朗，场景类消费、地产后周期以及金融相关板块均录得不错表现，餐饮、家电、煤炭、有色金属等细分行业涨幅靠前。而随着市场全面抢跑“疫后修复”，大盘风格相对占优。 分析师周君芝执业证书：S0100521100008电话：15601683648邮箱：zhoujunzhi@mszq.com 相关研究1.政策研究系列（一）：如何跟踪中央经济工 资金面维稳带动期限利差曲线走陡，信用利差再度扩大 基于跨年资金需求，央行逆回购投放连续第三周加码，资金面延续稳态，期限利差曲线进一步陡峭化。随着市场交易主线逐步切换至稳增长和宽信用，债券市场提前定价一季度经济复苏，国债期货价格出现较快调整，10年期国债期货收至100.03元，下跌0.33%。受理财赎回压力余波以及近期负面舆情事件性冲击，信用周度利差走阔，2年期企业债与国债利差为63.76BP，相比上周上升10.8BP；2年期城投与国债利差为63.56，相比上周上升6.7BP。 作会议和两会-2022/12/172.2022年11月金融数据点评：“极端”的金融数据意味着什么？-2022/12/133.全球大类资产跟踪周报：国内风险资产继续强势-2022/12/114.海外疫情系列研究（一）：防疫放开的三个阶段-2022/12/105.宏观事件点评：出口“断崖”预示着什么？-2022/12/08 美国12月通胀数据下行符合市场一致预期，受益于加息斜率放缓的确认以及美元指数回落，海外市场风险偏好持续回暖12月美国CPI同比6.5%，核心CPI同比5.7%，通胀或开始步入加快下行通道。市场小幅下修加息斜率和终点，债券市场在利率峰值阶段迎来周度反弹。10年期美债利率下行22BP；10年期法债、意债利率分别下行24.1BP、34.3BP。尽管通胀数据仍远高于美联储政策目标，但通胀下行的趋势性确认仍有效提振了经济增长预期，标普500上涨2.67%、纳指上涨4.82%，道指数上涨2.00%；德国DAX指数、法国CAC40指数、日经225均不同程度上涨。 海外定价商品录得更优表现 海内外政策预期共振推动商品走强，重要商品方面，海外定价商品录得更优表现。WTI原油本周上涨8.26%，伦敦黄金现货上涨2.89%，LME铜上涨6.99%，上海螺纹钢涨0.69%。 未来国内关注：2022年12月经济数据以及基本面疫后修复的节奏 下周关注即将出炉的2022年12月经济数据。此外疫情过峰之后2023年一季度经济基本面修复节奏的高频数据验证也同样需要保持关注。 未来海外关注：美国通胀粘性以及劳动力市场的再平衡 美国通胀数据仍将深刻影响全球资产交易节奏，基于核心通胀动能背后隐含的或有预期差，同时需要对与之高度相关的劳动力市场和薪资增速保持关注。风险提示：海外地缘政治发展超预期；数据测算有误差；海外货币政策超预期。 目录 1大类资产价格表现3 2资金流动及机构行为8 3主要的高频经济指标11 4风险提示13 插图目录14 1大类资产价格表现 央行逆回购投放规模比上周明显回升，周五央行逆回购1320亿元，货币市场资金较松。 本周，DR001平均为1.36%，DR007平均为2.17%，较上周回升。 本周国内股市多数上涨，大盘风格占优。 上证上涨1.19%，深证上涨2.06%，创业板指数上涨2.93%，科创50指数跌1.69%。国证价值风格指数上涨1.60%，成长风格指数上涨2.38%；大盘指数上涨2.48%，中盘 指数上涨1.17%，小盘指数上涨0.68%。 行业方面，本周非银行金融、食饮、煤炭、有色金属、家电等行业领涨，涨幅均超过3%，计算机、房地产、电力及公用事业、国防军工等行业领跌。 国内债券市场利率上行，利率债长端利率上行极快。 2年期国债利率上行3.62BP，5年期国债利率上行6.01BP，10年期国债利率上行6.82BP；国开2年期上行7.71BP，5年期上行3.2BP，10年期上行7.24BP。 国债期货有所回落。2年国债期货本周收至100.85，下跌0.02%，5年国债期货本周收至 100.90，下跌0.13%，10年国债期货收至100.03，下跌0.33%。 信用利差继续扩大。2年期企业债与国债利差为63.76BP，相比上周上升10.8BP；2年期城投与国债利差为63.56，相比上周上升6.7BP；2年期AAA地产债与国债利差为62.02，相比上周上升11.5BP；2年期AAA-钢铁债与国债利差为74.29BP，相比上周上升10.7BP。 油价大幅上涨，螺纹钢价格走平。 CRB商品指数上升4.19%，南华综合指数上升2.19%，其中工业品、能化品、金属、贵金属指数分别上涨2.86%、3.00%、2.75%、1.19%，农产品指数下跌0.78%。 重要商品方面，WTI原油本周上涨8.26%，上海螺纹钢涨0.69%；伦敦黄金现货上涨2.89%，LME铜上涨6.99%。 海外股指普遍上涨，港股继续回升。 标普500上涨2.67%、纳指上涨4.82%，道琼斯指数上涨2.00%；德国DAX指数、法国 CAC40指数、日经225均不同程度上涨，恒生指数上涨3.56%。 海外债市大幅反弹，利率下行。 10年期美债利率下行22BP；10年期法债、意债利率分别下行24.1BP、34.3BP。英债，德债利率下行33.3BP、17.5BP。 美元指数小幅回落，欧元升值。 美元指数回落1.68%，在岸人民币上涨1.85%，英镑上涨1.20%、欧元上涨1.78%；日元上涨3.22%、瑞郎上涨0.16%；商品货币均上涨，加元上涨0.38%、澳元上涨1.45%、挪威克朗上涨1.42%。 图1：央行逆回购和资金利率 （%） 3.0 逆回购投放（右）DR001DR007 （亿元） 1400 2.5 2.0 1200 1000 800 1.5 600 400 1.0 200 0.5 1-51-61-71-81-91-10 1-11 1-12 0 1-13 资料来源：wind，民生证券研究院 1年国债（BPs)0.00黄金 5年国债（BPs)6.01WTI原油 10年国债（BPs)6.82LME铜现货 2年国开（BPs)7.71上海螺纹钢 5年国开（BPs)3南华工业品 10年国开（BPs)7.24南华农产品 TS-0.02%南华能化品 TF-0.13%南华综合指数 T-0.33%CRB综合指数 伦敦金融时报100指1.88% 巴黎CAC40指数2.37% 德国DAX指数3.26% 10年期美债（BPs)-22.00 10年期德债（BPs)-17.50 10年期日债（BPs)-0.80 .20 72% 35% 75% 26% 22% 2. 2. 0. 0. 1. 上证50 沪深300中证500中证1000 万得全A 2.67% 4.82% 2.00% 标普500 纳斯达克指数道琼斯指数 1.68% 1.85% 1.77% 1.78% 1.20% 3.22% 0.16% 0.38% 1.45% - 美元指数 在岸人民币离岸人民币欧元 英镑日元瑞郎加元 澳元 2.89% 8.26% 6.99% 0.69% 2.86% -0.78% 3.00% 2.19% 4.19% 19% 06% 93% 1.69% 上证指数1. 深证指数2. 创业板指数2. 科创50指数- 海外股指及国债 外汇 商品 国内债券及国债期货 国内股票 全球大类资产涨跌幅（2023.01.09—2023.01.13) 图2：全球大类资产表现汇总 资料来源：wind，民生证券研究院 3.17% 2.38% 2.48% 1.60% 1.73% 1.97% 1.47% 1.17% 0.68%0.72%0.64% 图3：2023年1月9日至1月13日A股市场表现图4：2023年1月9日至1月13日A股风格表现 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2.72% 2.35% 1.22% 0.75% 0.26% 上证50指数沪深300指数中证500指数中证1000万得全A 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 国国大中小大证证盘盘盘盘成价指指指成长值数数数长风风 格格 大小小中中盘盘盘盘盘价成价成价值长值长值 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：2023年1月9日至2023年1月13日中信Ⅰ级行业涨跌幅 4.3%4.1%3.7%3.5% 3.2%2.9%2.9% 2.1%1.9%1.4% 1.2%1.1%0.9%0.9%0.9%0.7%0.6%0.4% 0.3%0.3%0.1%0.1%0.0% -0.3% -0.8%-1.2% -1.6%-1.7% -4.0% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 非食煤有银品炭色行饮金 家医农 电药林牧 汽建传纺银车材媒织行 服 消综交轻电费合通工子者金运制 石电基通机油力础信械石设化 商钢建 贸铁筑零 计房电国算地力防机产及军 金料属 渔 装 服融 输 造化备工 售 公工 融 务 及 用 新 事 能 业 源 资料来源：wind，民生证券研究院。 图6：国债收益及变动图7：期限利差 相比上周变动幅度（右） 6.0 4.7 3.6 0.7 0.00.0 国6.债8收益率曲线 3.7 1.0 -3.5 （%）（BP） 国债：10年-1年(右） （%）10年期国债 （BP） 1年期国债 120 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1M3M9M1Y2Y5Y7Y10Y30Y50Y 3.10 2.60 2.10 1.60 2021-082021-112022-022022-052022-082022-11 100 80 60 40 资料来源：wind，民生证券研究院；注：涨跌幅取值区间2023年1月9 日——2023年1月13日 资料来源：wind，民生证券研究院；注：截至2023年1月13日 图8：信用利差 300 （BP） 当前水平 1Y 2Y 3Y 企业债(AAA)-国债 4Y 5Y 300 （BP） 当前水平 1Y 2Y 3Y 城投债(AAA)-国债 4Y 5Y 250250 200200 150150 100100 5050 00 250 200 150 100 50 （BP） 当前水平 1Y 2Y 3Y 房地产债(AAA)-国债 4Y 5Y 300 250 200 150 100 50 （BP） 当前水平 1Y 2Y 3Y 钢铁债(AAA-)-国债 4Y 5Y 00 资料来源：wind，民生证券研究院；注：截至2023年1月13日，国债指对应期限的国债收益率 图9：商品表现图10：外汇表 9% 8% 7% 6% 5% 4%2.89% 3% 2% 1% 0% 黄 金 8.26% WTI 原油 6.99% LME 铜 0.69% 上海螺纹钢 4.19% CRB 商品指数 离岸人民币在岸人民币挪威克朗 1.77% 1.85% 1.42% 1.45% 0.38% 0.16% 3.22% 1.20% 1.78% -1.68% 澳元加元瑞郎日元英镑欧元 美元指数 -2.0%-1.0%0