量化经济指数周报：消费仍是后续政策发力方向

证券研究报告|宏观点评 2022年8月21日 宏观点评 消费仍是后续政策发力方向 量化经济指数周报-20220821 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 相关研究 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 投资要点： ECI指数：截止2022年8月21日，本周ECI供给指数为50.13%，较上周回升0.10%；ECI需求指数为49.13%，较上周回落0.03%。从分项来看，ECI投资指 数为49.08%，较上周回升0.02%；ECI消费指数为49.51%，较上周回落0.09%；ECI出口指数为48.63%，较上周回落0.03%。 供给端：限电对个别省市造成明显扰动。持续高温对工业生产的影响在个别省份仍在持续，四川省在8月15日到20日期间对19个市的工业电力用户实施了生产 全停（保安负荷除外）。但整体来看，高炉开工率、焦炉生产率和PTA开工率等重要高频指标均有小幅回升，表明限电的影响集中在个别省份，工业生产整体景气度正缓慢修复。 需求端：多地发放消费券提振消费。多地在近期发放了包括餐饮、零售和文旅等行业在内的消费券，而叠加此前已经出台的汽车消费政策以及绿色智能家电消费政策，预计下半年消费需求将进一步释放，对经济增长起到重要的支撑作用。 ELI指数：截止2022年8月21日，本周ELI指数为-1.74%，较上周回升0.08%。“降息”凸显底线思维、关注LPR报价是否调降。8月15日央行超预期调降了7天期逆回购和MLF政策利率各10个BP，引发市场利率强烈反应，关键期限国债 收益率大幅度下行，但是货币市场利率却并没有再下一个台阶。8月份央行超预期“降息”主旨不在继续巩固市场资金充裕的状况，而是引导实际贷款利率继续下行，因此本次“降息”更加凸显货币政策“稳增长”的底线思维。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周指数概览3 1.1.ECI指数：持续高温造成个别省份限电3 1.2.ELI指数：“降息”凸显底线思维、关注LPR报价是否调降4 2.本周高频数据概览5 2.1.供给端5 2.2.需求端6 2.3.价格端8 2.4.流动性8 3.本周政策一览9 4.风险提示9 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回升，需求指数小幅回落（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 图3：轮胎开工率小幅回落（%）5 图4：本周PTA开工率小幅回升（%）5 图5：钢厂高炉开工率小幅回升（%）5 图6：PTA产业链负荷率各有升降（%）5 图7：炼焦煤库存小幅回升（万吨）6 图8：主要钢厂建筑钢材库存小幅回升（万吨）6 图9：汽车消费同比回升（辆）6 图10：电子产品价格小幅回落6 图11：供地面积小幅回落（单位：万平方米）7 图12：商品房销售本周小幅回落7 图13：出口集装箱运价指数继续回落7 图14：本周BDI指数快速回落7 图15：主要食品价格（单位：元/公斤）8 图16：主要期货价格8 图17：本周货币零投放8 图18：本周shibor利率小幅回升，国债收益率小幅回落（单位：%）8 1.本周指数概览 1.1.ECI指数：持续高温造成个别省份限电 截止2022年8月21日，本周ECI供给指数为50.13%，较上周回升0.10%；ECI需求指数为49.13%，较上周回落0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.08%，较上周回升0.02%；ECI消费指数为49.51%，较上周回落0.09%；ECI出口指数为48.63%，较上周回落0.03%。 图1：本周ECI供给指数小幅回升，需求指数小幅回落（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 限电对个别省市造成明显扰动。持续高温对工业生产的影响在个别省份仍在持续，作为水力发电量全国第一的四川也因为天气原因进行了限电，在8月15日 到20日期间对19个市的工业电力用户实施了生产全停（保安负荷除外）。受此影响，多个饲料企业上调产品价格，对养殖行业造成了一定的影响。而整体来看，高炉开工率、焦炉生产率和PTA开工率等重要高频指标均有小幅回升，表明限电的影响集中在个别省份，工业生产整体景气度正缓慢修复。 多地发放消费券提振消费。8月17日工业和信息化部召开部分省市工业经济形势分析视频会议，强调要着力挖掘市场需求潜力，推动重大投资项目尽快形成 实物量，引导扩大汽车、家电、绿色建材等大宗商品消费需求，表明后续消费仍将是拉动经济回升的重要部分。与此同时，多地在近期发放了包括餐饮、零售和文旅等行业在内的消费券，而叠加此前已经出台的汽车消费政策以及绿色智能家电消费政策，预计下半年消费需求将进一步释放，对经济增长起到重要的支撑作用。 1.2.ELI指数：“降息”凸显底线思维、关注LPR报价是否调降 截止2022年8月21日，本周ELI指数为-1.74%，较上周回升0.08%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) (3) 资料来源：Wind，德邦研究所 “降息”凸显底线思维、关注LPR报价是否调降。8月15日央行超预期调降了7天期逆回购和MLF政策利率各10个BP，引发市场利率强烈反应，关键期限国债收益率大幅度下行，但是货币市场利率却并没有再下一个台阶。8月份央 行超预期“降息”主旨不在继续巩固市场资金充裕的状况，而是引导实际贷款利率继续下行，因此本次“降息”更加凸显货币政策“稳增长”的底线思维。本次MLF“降息”为再度调降LPR报价预留出空间，结合政策性金融工具或刺激中长期信贷需求回升。从“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的传导机制看，“降息”或是呵护信贷增长稳定性、稳定经济信心的主要可行举措。从“数量”上来看，截止7月末，央行已经累计完成利润上缴1.0万亿，政策效应等同于降准0.5个百分点，银行间市场流动性极度充裕，继续从流动性供给上加码宽松的有效性已经降低；从价格上看，截止6月末，新发放贷款加权平均利率、一般贷款加权 平均利率、企业贷款加权平均利率、票据融资加权平均利率等4项贷款利率指标均创出有统计以来的新低，“市场利率”已经处于较低水平的情况下，通过政策利率调降，继续引导实际贷款利率下行或是增强信用扩张持续性最有可行性的举措，我们在专题报告《LPR报价利率应调降多少？》中从利差角度预估1年期LPR或下调10个BP、5年期以上LPR报价或下调15-20个BP。当贷款基准利率普降之后，已经处于有统计数据以来最低水平的贷款加权平均利率或继续下调，而相对这些利率还在高位的住房贷款利率或也将打开额外下行的空间。 2.本周高频数据概览 2.1.供给端 图3：轮胎开工率小幅回落（%）图4：本周PTA开工率小幅回升（%） 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 80 70 60 50 40 30 20 10 0 100 90 80 70 60 50 焦炉生产率:国内独立焦化厂(100家):合计开工率:PTA:国内 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：钢厂高炉开工率小幅回升（%）图6：PTA产业链负荷率各有升降（%） 钢厂高炉开工率 同比（右 ） 860 84 82-5 80 78-10 76 74-15 72 70-20 68 66-25 100 90 80 70 60 50 PTA产业链负荷率:PTA工厂PTA产业链负荷率:聚酯工厂 PTA产业链负荷率:江浙织机（右 ） 100 80 60 40 20 0 资料来源：我的钢铁网，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 工业生产方面，本周全/半钢胎开工率分别为56.81%和61.33%，分别环比回落2.54%和3.11%；PTA开工率为68.00%，环比回升0.33%。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.90%，环比回升1.66%，同比回落3.03%。本周PTA产业链负荷率：PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机分别为71.93%、77.21%和47.91%，环比上周分别回升2.86%、回落0.66%和回落2.29%。 图7：炼焦煤库存小幅回升（万吨）图8：主要钢厂建筑钢材库存小幅回升（万吨） 600 500 400 300 200 100 0 炼焦煤库存:六港口合计 700 600 500 400 300 200 100 0 主要钢厂库存:建筑钢材 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 库存方面，本周六港口合计炼焦煤库存235.90万吨，环比回升1.90万吨； 本周建筑钢材主要钢厂库存为276.09万吨，环比回升0.99万吨。 2.2.需求端 图9：汽车消费同比回升（辆）图10：电子产品价格小幅回落 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 当周日均销量:乘用车:厂家零售 中关村电子产品价格指数 85 84 83 82 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 上周乘用车日均销量为47268辆，同比回升25.79%；上周中关村电子产品价格指数为83.83，环比回落0.01；上周柯桥纺织价格指数为107.03，环比回升0.16；上周义乌中国小商品指数为101.11，环比回落0.08。 图11：供地面积小幅回落（单位：万平方米）图12：商品房销售本周小幅回落 100大中城市:供应土地占地面积:当周值 30大中城市:商品房成交面积:当周值 30大中城市:商品房成交面积:当周值 30大中城市:商品房成交面积:当周值:同比 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 600 500 400 300 200 100 0 600 500 400 300 200 100 0 （万平方米） （%） 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 上周100大中城市供应土地占地面积为2114.16万平方米，环比回落0.54%； 30大中城市商品房销售面积241.26万平方米，环比回落7.07%。 图13：出口集装箱运价指数继续回落图14：本周BDI指数快速回落 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 SCFI:综合指数CCFI:综合指数 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 本周中国出口集装箱运价指数小幅回落，从上周的3073.28点降至2993.67 点；上海出口集装箱运价指数小幅回落，从上周的3562.67点降至3429.83点； 而波罗的海干散货指数继续回落，8月19日收于1279点。 2.3.价格端 图15：主要食品价格（单位：元/公斤）图16：主要期货价格 Wind平均批发价:猪肉 Wind平均批发价:28种重点监测蔬菜 32 30 28 26 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 1,900 1,800 1,700 1,600 期货结算价(活跃合约):COMEX黄金期货结算价(连续):布伦特原油 （美元/盎司） （美元/ 桶） 120 100 80 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 本周猪肉平均批发价格为28.95元/公斤，环比回落0.20元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价格为4.69元/公斤，环比回升0.15元/公斤。本周COMEX黄金价格为1779.72美元/盎司，环比回落31.06美元/盎司；布伦特原油价格为94.88 美元/桶，环比回落2.74美元/桶。 2.4.流动性 图