当前经济与政策思考：经济目标的体系

经济目标的体系 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2023年01月15日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 经济工作目标已经脱离了单个数字所能涵盖的范围，而是由一个体系来决定； 目标体系涵盖的范围包括增长和质量两个部分，这就决定目标并不完全盯住数字； 1月13日，上海市长接受经济日报采访时的表态，或表明地方经济目标在‚稳就业稳物价‛、‚经济转型结构调整‛、‚引导社会预期提振市场信心‛三个维度，而‚保持合理增速‛或是手段与措施层面的考虑； 但底线思维的考虑，也要求刺激政策予以发力托底，发力重点从两个维度观察： 第一，从生产法来观察，重点或在制造业、建筑业、批发零售业、金融业、房地产业以及公共管理、教育、卫生社保上； 第二，从支出法来观察，重点或在基建投资、扩大消费上。 风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 内容目录 1.目标是一个体系而不是一个数字.-3- 2.托底经济的手段与措施...................................................................................-4- 3.风险提示.........................................................................................................-7- 图表目录 图表1：中央经济工作会议对2023年经济工作目标的相关内容整理................-3- 图表2：三次产业对GDP的贡献率....................................................................-4- 图表3：制造业内部细分行业产成品产值占比....................................................-5- 图表4：城镇就业人数占比.................................................................................-6- 1.目标是一个体系而不是一个数字 市场对于经济工作的目标，往往会集中在经济增速的数字安排上，并出于对数字的预期，进而对政策措施进行展望。但我们的理解，经济工作的目标，其实早已经从单个的数字，转向了一个比较完整的体系安排，这在中央经济工作会议的通稿上，已经有较为明确的展现。在公布的2022年中央经济工作会议通稿中，有三大部分涉及到对2023年经济工 作目标，包括对2023年经济工作的总体目标、�大类具体工作目标以及对经济工作目标的进一步强调。内容非常丰富，在这些内容上，如果做一个简单的分类观察，可以分解为经济增长相关的目标安排和经济质量相关的目标安排。 例如在经济增长相关的目标安排上，明确提出了‚推动经济运行整体好转‛、‚保持经济运行在合理区间‛，尤其是涉及到‚三稳‛（稳增长、稳就业、稳物价），以及针对市场主体而言的‚切实落实‘两个毫不动摇’‛，并且进一步提出了细化的工作目标安排。在经济质量相关的目标安排上，明确提出了‚加快构建新发展格局，着力推动高质量发展‛，并且可以将更加细化的目标安排，划分为三个部分，与‚发展‛相关的目标、与‚改革开放‛相关的目标、与‚防风险‛相关的目标。这一系列目标的设计，已经远远超出了单个‚经济增速‛目标的范畴，经济增速目标的数字安排，在一定程度上只能反映总量层面的考虑，而远远难以涵盖当前对经济‚高质量发展‛的要求。 图表1：中央经济工作会议对2023年经济工作目标的相关内容整理 来源：会议通稿、中泰证券研究所 上述目标体系在近期各省市召开的两会中，也存在明显的映射。例如，在1月13日，上海市委副书记、市长在接受经济日报采访时提出，‚通过保持合理的经济增速，为更充分的就业、更稳定的物价创造条件，为更大力度推进经济转型、结构调整留出空间，为更好引导社会预期、提振市场信心注入更多确定性‛。上述表态一定程度上表明了地方经济工作的目标，包括三个维度，‚稳就业稳物价‛、‚经济转型结构调整‛、‚引导社会预期提振市场信心‛，而保持合理增速，更多是手段或者措施层面的考虑。 2.托底经济的手段与措施 现阶段，强调高质量发展，是对前期经济发展模式的深层次反思，但确保一定的经济增速水平，也有利于为高质量发展创造条件。这在上海、北京两个城市2023年经济增速目标安排上，也有明确的体现，1月11日，上海市第十六届人民代表大会第一次会议召开，市长作的政府工作报告指出，‚2023年上海GDP预期增长5.5%以上‛；1月15日，北京市第十六届人民代表大会第一次会议召开，市长作的政府工作报告指出， ‚地区生产总值增长4.5%以上‛。上海和北京两个重要城市的经济增速安排，都体现了很明显的‚底线思维‛，划出了经济增长的底线。 划出了经济增长的底线，就要求相应的政策手段刺激，予以托底。对于刺激手段，可以从两个方面进行考虑： 第一是生产法，从重点产业的角度来观察。而重点产业的观察视角，又可以分为拉动经济增长和拉动就业两个维度。从拉动经济增长的维度，占GDP比重比较大的行业包括农林牧渔业、制造业、建筑业、批发零售业、金融业、房地产业；在制造业内部占比较大的行业，包括化学原料和化学制品、非金属矿、通用设备、专用设备、汽车制造、电气机械、计算机通信；从拉动就业的维度，制造业、公共管理、建筑、教育、卫生社保等行业的作用需要进一步发挥。 图表2：三次产业对GDP的贡献率 来源：WIND、中泰证券研究所 图表3：制造业内部细分行业产成品产值占比 来源：WIND、中泰证券研究所 图表4：城镇就业人数占比 来源：WIND、中泰证券研究所 第二是支出法，从需求拉动的角度来观察。由于外需仍然偏弱，根据海关公布的12月进出口数据，当月出口2280.7亿美元，同比下降9.9%， 较上月回落1个百分点。拉动经济的重点仍然在内需上，投资端三大需求包括房地产开发投资、基建投资与制造业投资，由于房地产开发投资的提前指标是商品房销售面积，短期仍未出现见底回升的迹象，对于房地产开发投资的拉动作用预计仍然有限。制造业投资方面，下游需求决定了企业会否加大投资力度，但从产成品存货来看，剔除掉价格之后环比上涨1.5%，仍是上行通道，对于企业加大投资力度仍可能存在制约。基建投资预计仍然是短期拉动经济的重要力量。另外，内需中的消费，预计也有望成为推动经济增长的重要手段，包括利率调整政策、收入分配政策、信贷支持政策、税收调整政策、制度调整政策或许将成为扩消费的可能抓手。 3.风险提示 1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称‚本公司‛）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归‚中泰证券股份有限公司‛所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。