本周梳理美国房地产市场、Cricut、艾录，家居预期复苏、纸浆延续下跌

家居：美国地产景气温和下行，国内二手房率先反弹。1）美国地产：11月成屋销售达历史最大跌幅，新建住房销售环比改善，整体需求仍延续疲软，但去库压力或逐步减小，供给端新开工及营建许可延续回落，然而跌幅较销售而言更低，12月全美HANB富国银行住房市场指数降幅为过去6个月最小，建筑商信心可能正接近周期底部。从购房成本及购房能力角度看，居民需求延续弱势，预计2023H1美国地产景气度延续温和下行，静待外需改善带来家居出口景气复苏。2）国内市场：2023年前2周我国17个城市二手房成交量同比+25.9%、环比+30.7%，成交面积同比+25.6%、环比+29.1%，疫情政策优化以来我国二手房市场率先复苏，改善型需求有望加速释放。当前二线补涨为主、推荐金牌厨柜，中期零售&地产复苏，推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、志邦家居。 造纸：浆价下行确定性强，成品纸进口关税减免。1）大宗纸：Q4浆纸系盈利修复，2023Q1-Q2浆价下行确定强，成本进入下行通道；废纸系盈利承压，静待需求复苏，此外布局海外废纸浆、高端箱板纸盈利弹性逐步显现。国务院关税税则委员会发布公告，自2023年1月1日起部分纸种进口关税从5%或6%下调至0%，预计双胶纸/铜版纸/白纸板/瓦楞纸/箱板纸单吨进口价格将分别减少39.5美元/65.1美元/52.1美元/30.5美元/33.4美元。成品纸进口成本降低或将冲击国内纸价，我们认为议价能力强势&积极布局海外造纸产能的龙头纸企以及下游包装企业有望受益。推荐太阳纸业、博汇纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。2）特种纸：品类扩张&场景延申逻辑顺畅。龙头相继加大研发投入，对市场终端需求挖掘进一步加深，通过扩张产品品类及应用场景有望推动行业扩容。产品扩张：我国特种纸行业起步较晚，目前仍有相机用纸等较多新品类有待挖掘。场景延申：部分特定纸种类受益于环保、消费趋势转变等因素，应用场景不断扩宽（格拉辛纸对卫生巾、纸尿裤、无痕内衣中淋膜纸的替代效用逐渐显现，且目前海外已成功将其应用于信封、汽车防水膜）。 行业目前处预期兑现阶段，纸浆下跌趋势性强，盈利改善自23Q1逐步呈现，且纸浆价格下跌超预期概率大，当前位置估值处历史中枢，优选业绩确定性强、中期成长性突出标的，推荐仙鹤股份、华旺科技。 消费：把握需求复苏&景气赛道。我国进入疫情优化阶段，Q4线下客流仍受影响，优选核心竞争壁垒稳定、市占率提升的消费龙头，推荐疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革、市占率稳定向上、长期布局价值显现的公牛集团、晨光股份、百亚股份；关注成本下降有望贡献利润弹性的中顺洁柔、依依股份，高景气赛道、盈利能力向上、近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅的明月镜片。 包装：上海艾录切入太阳能背板，成功搭建第二成长曲线。公司出资3650万元（占73%股权）与上海安景兴共同投资设立子公司艾录新能源，成功切入光伏储能领域，预计2023年中下旬可逐步显现效益。公司Q4收入端预计持平，利润端受制于出口业务占比提升、原材料成本高位、疫情影响开工率等因素预计延续承压。展望2023年，工业用纸包装新增8000万条环保纸阀口袋贡献重要增量。奶酪棒包装老客户订单复苏、新客户逐步放量，预计重返高增通道。利润方面，需求回暖后规模优势显现，叠加原材料成本高位回落，预计盈利能力 持续增强。持续推荐裕同科技、新巨丰、上海艾录、永新股份，关注昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金、劲嘉股份。 出口：本周梳理全球雕刻机龙头Cricut，优化库存进程加速，核心供应商盈趣科技有望受益。2022Q3 Cricut总收入为1.77亿美元（同比-31.9%），主要系2021年基数较高，且2022年需求疲软。展望2023年，公司预计将在全球更多国家及地区发力，持续提升自身产品渗透率。且根据公司三季报，优化库存水平已被提升至经营目标，公司库存水平有望逐季回落，叠加2023H2美联储有望开启降息周期，刺激需求恢复，核心供应商盈趣科技（2021年Cricut占盈趣科技销售额56.12%）订单出货量有望显著改善。关注技术研发&柔性化生产能力领先，优势品类有望延续高增，新客户、新订单预期较强，承压板块需求见底，2023年有望展现收入弹性，盈利能力剔除汇兑影响、预计整体平稳的盈趣科技，需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的浙江自然、家联科技、共创草坪、嘉益股份、梦百合、久祺股份、乐歌股份、永艺股份、恒林股份。 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，原材料价格波动，测算误差风险。 重点标的 股票代码 1重点推荐：看多家居、纸浆线，关注需求复苏&景气赛道 1.1家居：美国地产景气温和下行，国内二手房率先反弹 1.1.1美国地产：2023H1景气度温和下行 需求端：11月成屋销售达历史最大跌幅，新建住房销售环比改善。2022年11月美国成屋销售40.9万套，同比-35.4%，为历史最大跌幅；新建住房销售64.0万套，同比/环比分别-15.3%/+5.8%，较2019年11月-7.8%，低于疫情前水平，然而连续3个月环比呈现改善趋势。11月美国成屋库存11.4万套，同比/环比分别+2.7%/-6.6%，待售房屋46.1万套，同比/环比分别+18.2%/-1.7%，成屋库存及待售房屋同比继续上升，环比略有下降，整体需求仍延续疲软，但去库压力或逐步减小。 图表1：美国新建住房销售（万套）及同比（%，右） 图表2：美国成屋销售（万套）及同比（%，右） 图表3：美国新建住房待售（万套）及同比（%，右） 图表4：美国成屋销售库存（万套）及同比（%，右） 供给端：新开工及营建许可延续回落。2022年11月美国新屋开工数量为142.7万套，同比/环比分别-16.4%/-0.5%，较2022年2月高点下降19.7%；营建许可数量为135.1万套，同比/环比分别-21.9%/-10.6%，较2021年12月高点下降28.7%，需求不振、库存上行导致房屋建筑商缩减开工及建造规模，然而相较房屋销售而言新开工及营建许可韧性更强、下降幅度更低。 图表5：美国新屋开工（万套）及同比（%，右） 图表6：美国营建许可（万套）及同比（%，右） 房价：仍处高位，逐渐回落。2022年10月美国20个大中城市房价指数同比/环比分别+8.6%/-0.8%，11月美国房地美房价指数同比/环比分别+6.3%/-0.3%。自2022年6月以来，尽管美国房价仍然处于历史偏高位置，但同比增速较前期20%的高位逐步下滑，环比已现回落趋势。 图表7：美国20个大中城市房价指数及同比 图表8：美国房地美房价指数同比 景气度：HMI连续12个月下降，12月降幅收窄。2022年1-12月全美HANB富国银行住房市场指数从83下降至31，12月地产景气水平仅略高于2020年4月疫情期间的底部（30），且下跌幅度较2007-2008年期间更大；然而12月HMI降幅为过去6个月最小，建筑商信心可能正接近周期底部。 图表9：全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数 居民购房需求延续弱势，预计2023H1美国地产景气度温和下行。1）购房成本：尽管11月以来美国30年期抵押贷款利率、10年期国债收益率有所回落，但绝对水平仍居历史高位，短期高利率增加居民购房负担，预计美联储可能在2023年中期开始降息；2）购房能力：11月美国居民储蓄规模为4612亿元，同比/环比分别-164.8%/+10.0%，居民储蓄率仅为2.4%，同比/环比分别-10.9pct/+0.2pct，储蓄率较疫情前更低，叠加2023年美国经济衰退预期，居民购房能力或将进一步下降，我们认为2023H1美国地产景气延续温和下降；伴随2023H2降息叠加需求复苏，美国房地产市场有望底部企稳。 图表10：美国利率情况（%） 图表11：美国个人储蓄存款总额及同比 静待外需改善、家居出口景气复苏。2022年我国家具及其零件累计出口金额同比-5.4%，外需疲软下家居出口承压。从库存情况来看，10月美国家居零售库存为304.52亿美元，处于历史84%分位，同比/环比分别+11.8%/-3.2%，环比现回落趋势；11月美国家居批发商库存221.93亿美元，处于历史99%分位，同比/环比分别+27.4%/+1.4%，库存压力仍存。顾家家居、敏华控股等外销订单延续低位。当前美国地产景气不振，家居去库压力仍存，静待外需改善带来出口景气修复。 图表12：美国家居零售库存（百万美元）及同比（%，右） 图表13：美国家居批发商库存（百万美元）及同比（%，右） 图表14：我国家具出口金额（万美元）及同比（%） 图表15：主要家居公司外销收入占比（%） 1.1.2国内二手房市场率先复苏，存量空间广阔 政策持续加码，二手房成交率先反弹。地产政策供需两端持续加码，1月5日住建部部长指出，“对于购买第一套住房的要大力支持，首付比、首套利率该降的都要降下来；对于购买第二套住房的，要合理支持，以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持”。1月10日人民银行、银保监会联合指出，要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦系统重要性优质房企。2023年前2周我国17个城市二手房成交量2.65万套（同比+25.9%，环比+30.7%），成交面积235.11万平米（同比+25.6%，环比+29.1%），其中一线城市/二线城市/三线及以下城市成交量分别同比-4.9%/+37.7%/+101.9%、环比+23.9%/+32.2%/+47.3%，成交面积分别同比-2.3%/+35.4%/+112.6%、环比+21.9%/+30.9%/+44.1%，疫情政策优化以来我国二手房市场率先复苏，改善型需求有望加速释放。 图表16：17城二手房成交套数及同比 图表17：17城二手房成交面积及同比 存量将至，龙头先行。我国存量房市场面临房屋老化现象，根据2020年中国人口普查，居住在10年房龄以上的家庭户数占比为63%，部分住房质量较差、厨卫等设施缺失，旧房翻新或局部改造有望带动家装需求提升。疫情后消费者对居住要求的提升有望加速更新频次，软体家居（床垫、沙发）由于更易损耗、换新周期较快，有望先于定制家居存量房市场到来。龙头把握消费者需求结构性变化，率先加码存量房市场，如喜临门在一线城市试点床垫“以旧换新”活动；欧派家居把握存量房厨卫空间改造需求，推出“48小时内厨房换新”转化潜在消费者，厨卫事业部融合进一步推出厨卫焕新套餐。 图表18：2020年我国存量房住房房龄结构（以户数计） 图表19：2020年存量房设施情况（%） 核心标的推荐：2023H1家居配置价值类似2022H1，兼具稳增长（地产复苏）和消费复苏预期。不同的在于：1）地产商安全边际提高、竣工2023H1修复确定强，投资和销售有望2023Q2-Q3复苏；2）疫情影响趋弱，积压需求逐步释放；3）商业模式改变更彻底，龙头零售运营能力明显提升，2023年有望重启温和扩张；4）位置更便宜。当前二线补涨为主、推荐金牌厨柜，中期零售&地产复苏，推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、志邦家居。 1.2造纸：浆价下行确定性强，成品纸进口关税减免 1.2.1浆纸系：UPM浆厂已建设完工，浆价2023Q1-Q2下行确定强针叶浆略下跌，阔叶浆报价下调。本周外盘针叶浆/阔叶浆价格为932/842美元/吨，较上周持平，处于历史85%/93%分位，上周国内青岛港、常熟港、高栏港及保定地区纸浆库存窄幅增加8.9%。从外盘报价来看，12月阔叶浆Suzano金鱼报价下调40美元/吨，2023年1月Arauco银星报价下调20美元/吨，针叶浆连续4个月报价下跌，阔叶浆开启下跌。 图表20：外盘浆价（美元/吨） 图表21：内盘浆价（元/吨） 图表22：近期纸浆外盘报价梳理 Arauco&UPM浆厂投产预期增强，浆价2023Q1-Q2下行确定强。供给端，发货方面，2022年11月世界20主要产浆国总出货量同比+1.8%（其中针叶浆+3.0%，阔叶