轻工制造周报：家居复苏趋势加强，纸浆延续下跌，离焦镜快速放量

家居：本周紧密跟踪渠道动销，复苏趋势仍在强化。根据我们本周渠道跟踪，北京家居卖场复苏情况良好，1-2月份喜临门、欧派、顾家均实现翻倍以上增长，且当前315预期乐观。我们认为目前仅积压家装需求逐步释放，保交楼和延迟交付楼盘均尚未转化，预计后续需求释放持续性强。推荐长期成长标的顾家家居、欧派家居，以及二线高扩张标的喜临门、金牌厨柜、志邦家居、慕思股份、尚品宅配、箭牌家居、江山欧派、皮阿诺、王力安防等。 造纸：1）大宗纸：关注浆纸系盈利改善，废纸系阶段性磨底。浆纸系方面，本周芬兰港口工人罢工结束，3月阔叶明星报价下调20美元/吨，伴随教辅教材招标旺季临近，文化纸提价缓幅落实；废纸系方面，山鹰浙江基地PM16顺利开机，供需矛盾延续，纸价底部震荡。当前优选底层利润夯实、Q2起盈利修复斜率较高的太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等，林业碳汇开放可期、关注岳阳林纸。2）特种纸：仍处提价通道，龙头上延布局木浆资源，周期扰动有望逐步平缓。近日各龙头再发提价函，宣布3月5日起，热转印纸再次提价1000元/吨，冠豪另对防护型热敏纸提价0.02元/平方米。当前特种纸出口需求仍存，国内消费复苏&旺季来临，预计此前2月提价充分落地，3月提价有望部分落地，Q1整体均价预计环比高位向上；五洲特纸发布公告，湖北449万吨浆纸一体化项目工业包装纸产线预计2024Q3末正式投产；江西五星30万吨化机浆项目预计2023Q3末投产，根据我们测算，30万吨化机浆将充分满足公司食品卡需求，可为食品卡表观吨净利提升贡献约400元/吨，未来原材料波动影响趋弱。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。 消费：离焦镜动销良好，渗透率提升空间大。根据我们本周华东区域调研，年后疫情影响减弱叠加开学季需求旺盛，1-2月明月离焦镜表现靓丽，预计全年目标更高。当前离焦镜渗透率不到5%，国产品牌性价比更优、有望进一步实现国产替代，长期成长空间充足。推荐公牛集团、晨光股份、百亚股份、明月镜片；关注依依股份、中顺洁柔、维达国际。 包装：奥瑞金跨界新能源电池精密结构件，搭建第二成长曲线。公司与北京卫蓝合资设立蓝鹏瑞驰，并投资建设新能源精密电池结构件项目（总投资额为2亿元），产品主要用于新能源汽车动力电池/储能电池，预计2023H2顺利投产（建设期为2-6月）。推荐裕同科技、上海艾录、新巨丰，关注永新股份、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金、劲嘉股份。 出口：关注下游零售商去库节奏，景气度有望底部企稳。伴随2022Q4圣诞、黑五等促销旺季结束，COSTO、劳氏、家得宝、沃尔玛等海外零售巨头库存同比增速已显著放缓。我们认为出口阶段性触底，出货节奏或自2023Q2稳步回升。本周调研匠心家居，伴随下游客户去库加速，智能沙发/床等细分行业预计呈现回升趋势，公司客户开拓优异，积极布局自主品牌出海，有望抢占市场份额。关注盈趣科技、浙江自然、共创草坪、匠心家居、久祺股份、家联科技、嘉益股份、梦百合、恒林股份、乐歌股份、永艺股份等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1重点推荐：看多家居，造纸左侧布局，消费优选公牛集团 1.1家居：本周紧密跟踪渠道动销，复苏趋势仍在强化 复苏趋势仍在加强，龙头业绩有望动态调整向上。今年家居有三重积压需求：1）保交楼， 2）2022年延迟交付楼盘，3）前期积压家装需求。市场担心本轮家居需求仅为短期积压需求释放，我们认为目前仅积压家装需求在逐步释放，保交楼和延迟交付楼盘均尚未转化，预计后续需求释放持续性较强，且目前体现出来的客单价、转化率下降等趋势有望复苏。根据我们渠道跟踪，1-2月部分家居龙头高基数下依然实现前端较高增长，且目前渠道增长目标显著高于上市公司业绩预期，我们认为后续业绩有望动态调整向上，且龙头渠道扩张效应尚未显现、份额提升有望再次加速，利润低基数下表现或更突出。 北京家居卖场复苏良好，头部品牌显著超预期。本周我们调研北京美凯龙商场，线下客流量增加明显，伴随前期积压家装需求释放，目前成交订单大多为门窗、卫浴等前端装修环节，预计5月左右进一步迎来成交高峰。分品牌来看，1-2月北京卖场喜临门、欧派、顾家均实现翻倍以上增长、315预期乐观，其中喜临门占据中端价格带核心优势，畅销产品持续迭代升级，伴随床+床垫配套比例提升、可尚沙发与寝具配套销售，客单值提升明确；欧派北京地区基本实现卖场及主流建材市场全覆盖，今年进一步加大家装及拎包渠道开拓力度，同时通过橱柜空间拓展及衣柜配套率增加进一步提升客单值。此外，当前家居需求向智能化方向转变，舒达智能床垫定价高、利润空间充足，预计收入占比持续提升；北京卖场内箭牌智能与普通产品销售比例从1:3提升至1:1.7，伴随智能产品价格下探及消费者观念升级，智能化替代逻辑顺畅。 顾家家居：渠道积极调整，品类融合力度强化。近期我们进行多场渠道调研，公司充分重视定制软体融合及渠道效率提升。一方面，积极调整现有渠道及经销商结构：1）店态积极转型大店、提升店效及综合零售能力；2）同一商场内各品类集中开店且以定制为核心；3）加大独立定制经销商的招商力度，对销售不佳的品类优化换商。另一方面，开拓新店态和渠道：1）强化C店布局，全品类融合进一步提升客单值；2）推行分销覆盖更多下沉市场。伴随渠道及经销商结构优化，我们预计公司渠道延续改革，定制品类加速扩张，且融合单比例提升进一步驱动客单值增长。 内销：经营恢复，客流量趋势向好。根据我们渠道调研，公司积极推进“315”活动，线下客流量已达疫情前水平，且公司经销商经营信心恢复较快、渠道拓展意愿较强。公司组织架构优化，营销事业部融合进一步增强内部协同，布艺产品创新力度强化；渠道方面积极推进“1+N+X”体系，注重门店场景搭配和产品多元化销售；品类方面，加强定制和软体融合，以街边店、社区店形式加强床垫渠道覆盖力度，中低端系列加速下沉。 预计伴随下游需求复苏，收入有望延续稳健增长。 外销：经营触底，降本增效稳步推进。受海外需求走弱及去库影响，Q1外贸订单仍处低位、逐步触底，预计Q2起有所改善。目前公司剥离玺堡、轻装上阵；此外，积极推进外贸组织架构调整，加强高性价比功能产品研发，加大本土化运营，同时外贸床垫持续贡献增量，经营利润稳健向上。 尚品宅配：战略聚焦，经营改善可期。1）渠道方面，公司通过推进“1+N+Z”渠道模式，加大招商资源投入力度，定制品牌向“1”聚焦，通过“N”进一步下沉县级地区，并给予补贴/返点激励，招商、扩店提速；此外，公司拓展拎包、合作装企、强化O2O引流，经销商获客渠道拓宽。2）产品方面，2022Q4公司推出“随心选”全屋定制套餐（买3万定制，送2万软体），在定制产品个性化以及配套品多样性方面具备竞争优势，预计2023年配套品占比提升驱动客单值提升。3）整装方面，过往整装发展不及预期导致利润下滑，2023年公司整装业务不再授权经销商，自营整装区域收缩、聚焦广佛深，成立专门子公司及运营团队，发挥供应链协同效应。公司内部梯队和业务缩减，提高管理效率，此外工厂严格考核、生产效率稳步提升，经销模式资产轻、利润率高，预计经营利润逐步回暖。 王力安防：客户结构调整效果显现，产能有序释放。受益于保交楼政策推进，且公司客户结构调整效果显著，Q4以来订单表现良好。工程方面，目前公司聚焦实力强、信誉好、履约能力强的国企、央企客户，且客户结构较为分散，经销商保证金方式进一步降低履约风险。此外公司以直营方式推动智能锁、木门等入驻工程渠道，有望持续贡献增量，预计2023年工程渠道客户放量、收入增长稳健。零售端公司持续进行广告投入及新品研发，树立良好品牌形象。利润短期受到信用减值拖累，然而Q4经营利润率稳健；2023年公司智能工厂产能爬坡、规模效应有望显现，“以价换量”策略下市场份额有望进一步提升。 核心标的推荐：目前新房二手房改善趋势显著，且稳增长预期下政策仍有空间；家居本轮配置机会或延续较长时间，且地产弱复苏后beta相对稳定，家居中期零售化逻辑逐步展现，全屋化、场景式、功能消费趋势显著，流量前置加强，商业形态的变化更为彻底，小品牌竞争力降级。推荐长期成长标的顾家家居、欧派家居，以及二线高扩张标的喜临门、金牌厨柜、志邦家居、慕思股份、尚品宅配、箭牌家居、江山欧派、皮阿诺、王力安防等。 1.2造纸：关注浆纸系盈利改善，废纸系阶段性磨底 1.2.1浆纸系：3月阔叶浆报价下调，关注龙头Q2吨盈利修复斜率 纸浆跟踪：芬兰港口工人罢工结束，3月阔叶明星报价下调。本周进口针叶浆/阔叶浆周均价937/783美元/吨，较上周持平/-5美元/吨，当前处于历史86%/79%分位，国内青岛港、常熟港、高栏港及保定地区纸浆库存环比+21.3%。针叶浆方面，本周芬兰港口工人结束为期两周的罢工，预计对出货影响可控。阔叶浆方面，3月明星报价下调20美元/吨，Arauco和UPM浆厂投产后预计供给逐步宽松。我们判断供需矛盾凸显将驱动浆价趋势向下，但考虑格局优异（行业CR5超过40%，阔叶浆集中度更高）、现金成本抬升，预计针叶浆、阔叶浆底部分别为800美金、600美金以上。 图表1：外盘浆价（美元/吨） 图表2：内盘浆价（元/吨） 图表3：近期纸浆外盘报价梳理 浆纸跟踪：文化纸旺季临近价格上行，白卡纸稳价为主。1）文化纸：本周双胶/铜板均价6725/5800元/吨，较上周持平/+4元/吨，开工率环比+0.40pct/+0.43pct，库存天数环比-0.19%/+0.18%，毛利率分别+1.17pct/+1.26pct。2）白卡纸：均价5156元/吨，较上周-27元/吨，开工率环比+0.1pct，产量环比+0.14%，库存环比+0.63%，毛利率环比+0.35pct。文化纸旺季临近，太阳纸业、岳阳林纸、亚太森博3月仍有涨价计划，出版订单或有支撑，预计2023Q1末行业需求复苏有望显现；白卡龙头3月仍以稳价为主，盈利有望改善。 图表4：文化纸价格走势（元/吨） 图表5：白卡纸价格走势（元/吨） 图表6：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：阶段性磨底，修复方向确定 废纸系：供需矛盾突出，阶段性磨底。1）国内方面，本周国废均价1667元/吨，较上周-41元/吨，库存天数环比0.00%，消费量环比+2.10%；箱板/瓦楞价格为4252/3152元/吨，较上周-52/-42元/吨，开工率环比+ 0.60pct/+0.99 pct，产量+3.50%/+1.77%，库存+1.34%/3.76%。山鹰浙江基地PM16顺利开机，现货供应量或将增加，然而行业淡季终端订单释放有限，短期供需矛盾突出，且成本仍弱势运行，预计纸价延续小幅下调。2）海外方面，本周美废12#为167.5美元/吨，较上周-5美元/吨，国内成品纸需求弱，再生纤维采购意愿不强，预计价格弱势调整。 图表7：国废价格走势（元/吨） 图表8：箱板纸价格走势（元/吨） 图表9：瓦楞纸价格走势（元/吨） 图表10：白板纸价格走势（元/吨） 太阳纸业发布2022年业绩快报：2022年公司实现收入399.51亿元（同比+24.9%），归母净利润27.78亿元（同比-6.1%）；2022Q4公司实现收入103.11亿元（同比+24.5%），归母净利润5.10亿元（同比+170.5%，环比-16.2%），木浆价格延续高位、下游需求疲软，Q4业绩符合预期。 木浆系：Q4盈利稳定，当前旺季临近盈利预期修复。1）浆：Q4内盘针叶浆/阔叶浆价格环比+3%/持平，公司化学浆、化机浆盈利保持稳定；溶解浆需求回落、发货受阻，盈利环比下行。当前针叶浆受供应扰动价格坚挺、阔叶浆新增产能投放，供需矛盾凸显将驱动浆价温和向下。2）纸：Q4双胶纸/铜板纸市场价分别环比+7%/+3%，9月后旺季提振需求，文化纸提价温和落地，且公司溶解浆转产化学浆有效提升木浆自给水平。公司2-3月相继发布两轮涨价函，当前旺季临近带动文化纸温和复苏，铜版纸受益于展会等场景式需求恢复弹性更大。 废纸系：国内静待需求复苏，老挝箱板纸