业绩增速亮眼，信贷投放保持高景气度

买入（维持） 业绩增速亮眼，信贷投放保持高景气度 ——杭州银行24H1业绩快报点评 公司研究|动态跟踪杭州银行600926.SH 股价（2024年07月25日）13.05元 52周最高价/最低价13.67/9.18元 目标价格15.35元 总股本/流通A股（万股）593,029/536,275 A股市值（百万元）77,390 24H1营收增速环比提升近2pct，利润同比增速保持在20%以上。杭州银行24H1营收、归母净利润累计同比增速分别为5.4%、20.1%，分别较24Q1变动1.9pct、-1.0pct，业绩表现优异。我们认为营收增速的边际改善或受几方面因素影响：1）规模保持较高增速。2）二季度息差下行压力边际缓和，一是年初集中重定价阶段已 过，二是手工补息整改和存款到期重定价助力存款成本的改善，三是同业负债成本或也有所下行。3）受益于债市行情，其他非息收入预计保持高贡献度。 受益于旺盛的区域信贷需求，贷款投放保持高景气度。资产端，截至24H1，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为13.8%、16.5%，分别较24Q1提升0.8pct、 0.4pct。杭州银行对公贷款占比较高，政信类业务优势稳固，经营区域产业基础雄厚、项目建设投入力度高，有望持续为杭州银行的信贷投放提供支撑。负债端，截至24H1，总负债、存款同比增速分别为13.2%、12.4%，分别较24Q1变动0.2pct、1.1pct，存款增长态势良好。 资产质量保持优异，拨备覆盖率保持高位。截至24H1，杭州银行不良率为0.76%，持平24Q1，资产质量保持优异。拨贷比为4.14%，较24Q1下降6bp。拨备覆盖率较24Q1小幅下降6.1pct至545.2%，但仍然保持在较高水平，反哺利润空间充足。 盈利预测与投资建议 结合杭州银行24H1业绩快报表现、7月LPR下调等因素，我们适度上调24年贷款增速假设，下调25-26年净息差假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为20.2%/17.7%/18.2%，EPS为2.80/3.31/3.94元，BVPS为18.03/20.80/24.09元 （原预测值18.02/20.83/24.20元），当前股价对应24/25/26年PB为0.72X/0.63X/0.54X。可比公司24年PB均值为0.71倍，考虑到杭州银行24H1业绩高增，在行业整体经营承压的环境下韧性凸显，维持20%的估值溢价，对应24年 0.85倍PB，目标价15.35元/股，维持“买入”评级。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年07月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.85 5.93 7.1 16.55 相对表现% 4.31 7.63 10.81 29.73 沪深300% -3.46 -1.7 -3.71 -13.18 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化导致减值损失增加。 涉政、科创贷款优势巩固，资产质量保持 优异：——杭州银行23A年报&24Q1季报点评 新五年战略进入下半场，高成长动能延续：——杭州银行首次覆盖报告 2024-04-20 2023-12-27 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 32,932 35,016 36,880 38,275 40,669 同比增长(%) 12.2% 6.3% 5.3% 3.8% 6.3% 营业利润(百万元) 12,997 16,291 19,584 23,039 27,240 同比增长(%) 22.8% 25.4% 20.2% 17.6% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 11,679 14,383 17,292 20,344 24,056 同比增长(%) 26.1% 23.2% 20.2% 17.7% 18.2% 每股收益(元) 1.83 2.31 2.80 3.31 3.94 每股净资产(元) 13.52 15.66 18.03 20.80 24.09 总资产收益率(%) 0.8% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 平均净资产收益率(%) 14.1% 15.6% 16.6% 17.1% 17.6% 市盈率 7.13 5.65 4.66 3.94 3.31 市净率 0.97 0.83 0.72 0.63 0.54 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2024年7月25日） 收盘价 PB（倍） 每股净资产（元） 净利润同比增速 （元） 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 江苏银行 7.81 0.68 0.62 0.56 11.47 12.56 13.87 13.9% 8.9% 11.1% 南京银行 10.00 0.75 0.68 0.61 13.34 14.79 16.30 0.5% 4.8% 8.3% 宁波银行 21.53 0.81 0.71 0.63 26.71 30.29 34.29 10.7% 8.4% 10.0% 成都银行 14.75 0.87 0.75 0.65 16.99 19.65 22.54 16.2% 11.7% 12.6% 常熟银行 7.32 0.90 0.79 0.69 8.17 9.31 10.54 19.8% 18.0% 17.3% 可比公司平均 0.80 0.71 0.63 15.34 17.32 19.51 12.2% 10.4% 11.9% 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 利润表主要指标 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 22,857 23,433 24,948 25,928 27,886 贷款增速 19.31% 14.94% 14.00% 13.00% 13.00% 利息收入 55,025 60,313 65,580 70,817 77,097 存款增速 14.77% 12.84% 11.00% 10.00% 10.00% 利息支出 32,168 36,880 40,632 44,889 49,211 生息资产增速 15.99% 13.83% 10.74% 10.65% 10.70% 净手续费收入 4,674 4,043 3,638 3,638 3,638 计息负债增速 16.50% 14.16% 10.00% 9.44% 9.49% 营业收入 32,932 35,016 36,880 38,275 40,669 平均生息资产收益率 3.66% 3.49% 3.38% 3.30% 3.25% 营业支出 19,935 18,724 17,297 15,236 13,428 平均计息负债付息率 2.32% 2.31% 2.27% 2.29% 2.29% 税金及附加 320 362 371 399 436 净息差-测算值 1.52% 1.36% 1.29% 1.21% 1.17% 业务及管理费 9,760 10,293 10,622 10,526 10,777 净利差-测算值 1.34% 1.19% 1.11% 1.02% 0.96% 资产减值损失 9,855 8,069 6,304 4,312 2,215 净手续费收入增速 29.53% -13.50% -10.00% 0.00% 0.00% 营业利润 12,997 16,291 19,584 23,039 27,240 净其他非息收入增速 14.50% 39.60% 10.00% 5.00% 5.00% 利润总额 13,003 16,282 19,574 23,030 27,231 拨备支出/平均贷款 1.53% 1.07% 0.73% 0.44% 0.20% 所得税 1,323 1,898 2,282 2,685 3,175 不良贷款净生成率 0.26% 0.42% 0.44% 0.45% 0.45% 净利润 11,679 14,383 17,292 20,344 24,056 成本收入比 29.64% 29.40% 28.80% 27.50% 26.50% 归母净利润 11,679 14,383 17,292 20,344 24,056 实际所得税率 10.18% 11.66% 11.66% 11.66% 11.66% 风险资产增速 16.48% 14.44% 10.00% 10.00% 10.00% 资产负债表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 702,203 807,096 920,089 1,039,701 1,174,862 业绩增长率 贷款减值准备 30,630 34,300 37,855 38,918 37,465 净利息收入 8.66% 2.52% 6.47% 3.93% 7.55% 贷款净额 672,635 773,942 882,234 1,000,783 1,137,397 营业收入 12.16% 6.33% 5.33% 3.78% 6.25% 投资类资产 745,046 871,005 949,396 1,034,841 1,127,977 拨备前利润 8.36% 6.53% 6.27% 5.65% 7.70% 存放央行 102,145 113,744 117,472 129,219 142,141 归母净利润 26.11% 23.15% 20.22% 17.65% 18.24% 同业资产 66,289 47,278 49,642 49,642 49,642 盈利能力 其他资产 30,424 35,361 40,779 44,721 49,084 ROAA 0.78% 0.83% 0.89% 0.95% 1.03% 生息资产 1,615,683 1,839,123 2,036,599 2,253,404 2,494,622 ROAE 14.09% 15.57% 16.62% 17.07% 17.56% 资产合计 1,616,538 1,841,331 2,038,946 2,236,033 2,454,209 RORWA 1.25% 1.33% 1.43% 1.53% 1.64% 存款 937,898 1,058,308 1,174,722 1,292,194 1,421,413 资本状况 向央行借款 59,409 105,091 105,091 105,091 105,091 资本充足率 12.89% 12.51% 12.45% 12.47% 12.57% 同业负债 229,961 266,342 292,976 322,273 354,501 一级资本充足率 9.77% 9.64% 9.87% 10.16% 10.50% 发行债券 266,017 275,035 302,539 332,793 366,072 核心一级资本充足率 8.08% 8.16% 8.53% 8.93% 9.39% 计息负债 1,493,285 1,704,775 1,875,327 2,052,351 2,247,077 资产质量 负债合计 1,517,965 1,730,038 1,9