Q4业绩符合预期，新材料版块打开二次成长曲线

2023年01月16日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)35 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2023/1/13) 29.62 上证指数(2023/1/13) 3195.31 股价12个月高/低 47.51/27.83 总发行股数(百万) 1111.67 A股数(百万) 1105.42 A市值(亿元) 327.42 主要股东 宜昌兴发集团有限责任公司(19.38) 每股净值(元) 17.20 股价/账面净值 1.72 一个月三个月一年股价涨跌()-7.7-2.6-12.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022.11．01 29.12 买进 2022.12．30 29.00 买进 产品组合 草甘膦及甘氨酸等35.4 有机硅22.8 黄磷及下游产品20.7 肥料11.9 草甘膦及甘氨酸等9.2 机构投资者占流通A股比例 基金1.9 一般法人41.1 股价相对大盘走势 兴发集团（600141.SH）Buy买进 Q4业绩符合预期，新材料版块打开二次成长曲线 事件：公司发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润58亿至60亿元， yoy+36.58%至41.29%，扣非净利润60.4亿至62.4亿元，yoy+34.58%至39.04%, 业绩符合预期。其中Q4单季实现归母净利润8.9至10.9亿元，yoy-47.704%至-35.92%，qoq-29.54%至-13.68%。 结论与建议：2022年受益于磷化工产业链的高景气行情，公司业绩同比增长。公司作为国内磷化工龙头企业，以精细化工为核心，持续提高能源、资源自 给率，磷、硅、硫、氟化工融合发展，形成一体化产业格局。公司保持在精细化工领域的快速发展，升级延伸产业链，在湿电子化学品和新能源材料领域大力布局，在建项目丰富，成长动力充足，维持“买进”评级。 主营产品价格上涨，全年利润同比增长：2022年磷化工整体景气较高，公司主营产品价格同比上涨。2022年草甘膦/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵/ 磷矿石/DMC市场均价分别为62309/33106/3479/3728/898/23742元/吨，yoy分别为+22%/+24%/+23%/+21%/+80%/-25%。2022年12月12日，公司发布公告，后坪矿项目取得安全生产许可证，进入正式投产出矿阶段。后坪矿200万吨磷矿产能投产后，公司磷矿产能将达到585万吨，将进一步增强公司磷矿资源保障能力，增厚公司利润率。公司积极把握市场机遇，科学组织生产经营，“矿电磷一体化”、“磷硅盐协同”产业链优势得到较为充分发挥，磷化工版块利润预计大幅增长。 Q4需求下滑，主营产品价格回落：公司Q4业绩环比下滑，主要是下游需求不振，公司大部分产品价格下降。Q4草甘膦/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵 /磷矿石/DMC市场均价分别为51792/31713/3181/3579/1041/17571元/吨，yoy分别为-35%/-18%/+0%/+6%/+68%/-54%，qoq分别为 -15%/+3%/-10%/-11%/-1%/-12%。 新材料版块高速发展，打开成长空间：公司立足磷化工，持续创新发展，大力发展新材料版块。受益于食品加工、碳纤维、集成电路等新兴产业 快速发展，公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等产品市场需求良好，盈利水平稳步提升，经营效益显着增加，业绩贡献占比已达到三成。新材料版块有望为公司打开二次成长曲线。目前公司在建新材料项目丰富，兴友科技10万吨磷酸铁、宜都兴发10万吨湿法磷酸精制技 术改造升级项目预计将于2023年中投产；湖北兴瑞5万吨光伏胶和3万吨液体胶项目、兴福电子3万吨电子级磷酸技术改造、2万吨电子级双氧水、2万吨电子级蚀刻液、3000吨电子级清洗剂等项目稳步推进；公司还计划在上海建设兴福电子化学品专区，增加3万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程。多基地同步发展，能更快的满足不同区域客户需求，降低运输成本。公司还计划分拆控股子公司兴福电子至科创板上市，分拆后，兴福电子将成为公司旗下独立的电子化学品业务上市平台，有利于提升兴福电子的品牌知名度及社会影响力，强化兴福电子在电子化学品领域的竞争地位和竞争优势。 盈利预测：考虑到草甘膦价格下滑，我们下修盈利预测，预计公司2022/2023/2024年分别实现净利润59.29/63.02/68.64亿元（前值60.06/63.75亿元），yoy+40%/+6%/+9%，折合EPS分别为5.33/5.67/6.17元，目前A股股价对应的PE分别为6/5/5倍，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； 年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 618 4,237 5,929 6,302 6,864 同比增减 ％ 106.62% 585.25% 39.94% 6.29% 8.91% 每股盈余(EPS) RMB元 0.55 3.81 5.33 5.67 6.17 同比增减 ％ 89.79% 589.97% 39.95% 6.29% 8.91% A股市盈率(P/E) X 53.62 7.77 5.55 5.22 4.80 股利(DPS) RMB元 0.25 0.5 0.6 0.8 0.9 股息率(Yield) ％ 0.84% 1.69% 2.03% 2.70% 3.04% 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 18390 23706 30910 34262 39166 经营成本 15924 15780 20459 23096 26932 研发费用 374 862 992 1099 1256 营业税金及附加 153 203 193 214 245 销售费用 200 264 251 278 318 管理费用 302 361 343 381 435 财务费用 612 531 504 559 639 资产减值损失 -161 -151 -136 -129 -123 投资收益 88 289 0 0 0 营业利润 766 5889 8080 8553 9266 营业外收入 50 43 45 47 49 营业外支出 117 554 554 554 554 利润总额 699 5377 7525 7999 8711 所得税 105 685 958 1018 1109 少数股东损益 -24 456 638 678 738 归属于母公司股东权益 618 4237 5929 6302 6864 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 889 931 1861 2047 2251 应收账款 1506 2394 2441 2686 2954 存货 6689 8697 14242 17724 21416 流动资产合计 1650 1955 2053 2155 2263 长期股权投资 15619 16989 18688 18315 19597 固定资产 2898 2939 3821 4203 4623 在建工程 23729 25783 28665 29039 31226 非流动资产合计 30417 34481 42906 46762 52641 资产总计 13346 13412 15355 12416 10852 流动负债合计 6127 5477 6115 5909 5727 非流动负债合计 19473 18890 21470 18325 16580 负债合计 1351 1555 2138 2836 3597 少数股东权益 10944 15591 21437 28437 36062 股东权益合计 30417 34481 42906 46762 52641 负债及股东权益合计 889 931 1861 2047 2251 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 2459 5345 5612 6510 6836 投资活动产生的现金流量净额 -1133 -1433 -1404 -1433 -1461 筹资活动产生的现金流量净额 -954 -2567 -2310 -2472 -2645 现金及现金等价物净增加额 349 1329 1897 2606 2729 1 2023年1月16日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。