Q1业绩符合预期，润滑油添加剂第二曲线打开成长空间

事件:公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入11.86亿元，同比+17.37%，环比-4.97%；归母净利润0.83亿元，同比增长-34.31%，环比-8.79%，加权平均ROE 2.15%，折合EPS 0.36元/股，一季度业绩符合预期。 主营抗老化剂市占率稳中有升，产品盈利有望逐渐改善。抗老化助剂是公司主营的基本盘，拥有抗老化剂（含U-pack）产能20.14万吨，布局天津、中卫、衡水、常山、珠海、内蒙六大生产基地。随着珠海一期6万吨抗氧化剂、5.15万吨U-pack、利安隆凯亚3200吨HALS全面投产，公司产品一季度销量稳中有升，但由于全球需求疲软，叠加行业新增产能较多竞争加剧，产品价格下跌盈利能力有所下滑，2023Q1毛利率19.03%，同比减少8.28pct，净利率7.03%，同比减少5.36pct；存货14.33亿元，同比增加39.94%；经营现金流净额-1.08亿元，同比-160.0%，投资活动产生的现金流量净额-0.94亿元，同比-33.33%，在建工程9.01亿元，同比-33.51%，目前在建产能包括赤峰基地5500吨光稳定剂项目和中卫基地6000吨造粒项目，预计将于2023年底投产。随着下游需求复苏，我们预计凭借公司技术和规模优势，产品盈利能力有望逐步修复。 润滑油添加剂产能快速扩张，第二成长曲线成长可期。公司并购锦州泰康成功进入润滑油添加剂领域，全球润滑油添加剂市场高度集中，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿占据了全球85%以上的市场份额。国内生产企业仅有锦州康泰、瑞丰新材和无锡南方三家第一梯队企业初具规模，目前公司润滑油添加剂产能9.3万吨，在建康泰二期5万吨项目于2023年2月投产，随着新产能逐步释放，弥补公司单剂品类不足的短板，成为新的盈利增长点。 布局生物砌块与合成生物学，培育第三成长曲线。生物砌块赛道与吉玛基因合作成立奥瑞芙生物医药有限公司，在天津汉沽基地规划建设的年产6吨核酸单体中试车间已于今年一季度投料生产，合成生物学方面，设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和红景天苷的成果产业化探索，达到并超过技术开发指标，新技术领域的前瞻布局有望为公司抢占未来制高点，为长期持续发展奠定基础。 盈利预测和投资建议 ：我们预计公司2023~2025年归母净利润为6.27/7.69/9.15亿元，折合EPS分别为2.73、3.35、3.98元，目前股价对应PE估值分别为15.3/12.5/10.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目投产进度低于预期、原材料价格大幅波动、行业新进入者风险、安全生产风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）