电子化学品产能再加码，新材料版块打开二次成长空间

2022年12月30日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)35 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2022/12/30) 29.00 上证指数(2022/12/30) 3089.26 股价12个月高/低 47.51/27.83 总发行股数(百万) 1111.67 A股数(百万) 1105.42 A市值(亿元) 320.57 主要股东 宜昌兴发集团有限责任公司(19.38) 每股净值(元) 17.20 股价/账面净值 1.69 一个月三个月一年股价涨跌()-6.5-11.7-24.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022.07．07 44.80 买进 2022.11．01 29.12 买进 产品组合 草甘膦及甘氨酸等35.4 有机硅22.8 黄磷及下游产品20.7 肥料11.9 草甘膦及甘氨酸等9.2 机构投资者占流通A股比例 基金1.9 一般法人41.1 股价相对大盘走势 兴发集团（600141.SH）Buy买进 电子化学品产能再加码，新材料版块打开二次成长空间结论与建议： 事件：12月27日，公司发布公告，拟以自筹资金投资8.8亿元建设上海兴 福电子化学品专区项目，包括“4万吨/年超高纯电子化学品项目”和“电子化学品研发中心项目”，预计建设时长24个月。 点评：公司以磷硅为核心，在电子化学品、新能源材料板块持续发力，优化产品结构，升级延伸产业链。公司在上海新建电子化学品专区，能够更好的辐射长三角地区的半导体客户，提升响应时间，降低运输成本。公司新材料板块快速发展，看好公司长期成长，维持“买进”评级。 电子化学品产能再加码，板块维持高速成长：上海兴福电子化学品专区项目总投资8.8亿元，其中5.7亿元将用于4万吨/年超高纯电子化学品 项目，项目包含3万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程。4万吨/年超高纯电子化学品项目建成后，预计可增加营业收入3.6亿元/年，净利润7986万元/年。目前兴福电子拥有电子级硫 酸产能6万吨/年，新建3万吨电子级硫酸产能投产后，将更好的满足长 江三角洲区域客户日益增长的订单需求。此外，2022年8月13日，公司发布公告，拟分拆控股子公司兴福电子至科创板上市，分拆后，兴福电子将成为公司旗下独立的电子化学品业务上市平台，有利于提升兴福电子的品牌知名度及社会影响力，强化兴福电子在电子化学品领域的竞争地位和竞争优势。公司在新材料板块持续投入，板块效益显着增加，2022年前三季度食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等成长板块产品业绩贡献占比已近三成。新材料板块的崛起，有望给公司打开二次成长空间。 加大研发投入，注重人才培养：公司此次还计划投资3.1亿元建设电子化学品研发中心项目，项目包含研发楼及研发厂房，以及相关实验设备 采购项目。长三角地区半导体产业发展全国领先，在上海设立研发中心，有益于公司招引国内外高端人才，提高公司微电子新材料研发能力。此外，公司还修订了《兴发集团科技成果奖励办法》，提高了评奖门槛，加大了奖金额度，对科研技术人员的激励作用进一步增强。 后坪矿项目验收，公司磷矿石产能进一步提高：2022年12月12日，公司发布公告，后坪矿项目取得安全生产许可证，进入正式投产出矿阶段。公司目前拥有磷矿产能385万吨，后坪矿200万吨磷矿产能投产后，将 进一步增强公司磷矿资源保障能力。2016年后受环保和国家矿产资源规划限制，磷矿批复开采受限。后续来看，受益于新能源和农化产品的需求拉动，磷化工行业的景气度预计持续，磷矿和磷肥的价格有望维持高位。2022年Q4，磷矿石均价为1051元/吨,yoy+69.5%，qoq-0.1%；磷酸一铵均价为3908元/吨,yoy+22.3%，qoq+1.1%；磷酸二铵均价为4160元 /吨,yoy+23.6%，qoq+0.2%。公司磷矿扩产恰逢其时，将充分享受景气红利。 盈利预测：考虑到草甘膦价格下滑，我们下修2023年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年分别实现净利润60.1/61.2/69.3亿元，yoy+41.8%/+1.9%/+13.2%（前值60.1/63.7/69.3亿 元,yoy+42.8%/+6.2%/+8.8%）,折合EPS为5.40/5.51/6.24元，目前A股股价对应的PE为5/5/5倍，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； ChinaResearchDept. 年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 618 4,237 6,006 6,122 6,933 同比增减 ％ 106.62% 585.25% 41.76% 1.92% 13.24% 每股盈余(EPS) RMB元 0.55 3.81 5.40 5.51 6.24 同比增减 ％ 89.79% 589.97% 41.76% 1.92% 13.24% A股市盈率(P/E) X 52.50 7.61 5.37 5.27 4.65 股利(DPS) RMB元 0.25 0.5 1.1 1.4 1.9 股息率(Yield) ％ 0.86% 1.72% 3.73% 4.75% 6.45% 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 ChinaResearchDept. 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 18390 23706 30910 33619 38878 经营成本 15924 15780 20361 22730 26578 研发费用 374 862 992 1078 1247 营业税金及附加 153 203 193 210 243 销售费用 200 264 251 273 316 管理费用 302 361 343 373 432 财务费用 612 531 504 548 634 资产减值损失 -161 -151 -136 -129 -123 投资收益 88 289 0 0 0 营业利润 766 5889 8177 8324 9353 营业外收入 50 43 45 47 49 营业外支出 117 554 554 554 554 利润总额 699 5377 7623 7770 8799 所得税 105 685 970 989 1120 少数股东损益 -24 456 646 659 746 归属于母公司股东权益 618 4237 6006 6122 6933 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 2182 3198 5096 7289 11657 应收账款 889 931 1861 2047 2251 存货 1506 2394 2441 2686 2954 流动资产合计 6689 8697 14242 17311 22642 长期股权投资 1650 1955 2053 2155 2263 固定资产 15619 16989 18688 18315 19597 在建工程 2898 2939 3821 4203 4623 非流动资产合计 23729 25783 28665 29039 31226 资产总计 30417 34481 42906 46350 53867 流动负债合计 13346 13412 15863 12712 12711 非流动负债合计 6127 5477 6115 5909 5727 负债合计 19473 18890 21978 18621 18438 少数股东权益 1351 1555 2087 2766 3534 股东权益合计 10944 15591 20928 27729 35429 负债及股东权益合计 30417 34481 42906 46350 53867 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 2459 5345 5612 6510 6836 投资活动产生的现金流量净额 -1133 -1433 -1404 -1545 -1081 筹资活动产生的现金流量净额 -954 -2567 -2310 -2772 -1386 现金及现金等价物净增加额 349 1329 1897 2193 4368 1 2022年12月30日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。