业绩符合预期，以政企业务为代表的第二成长曲线打开更大成长空间

事件：2022年3月8日，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现营业收入1,145.2亿元人民币，同比增长12.9%；实现归母净利润为68.1亿元人民币，同比增长59.9%；实现扣非归母净利润33.1亿元，同比增长219.2%。 营收和毛利率增长提速，经营质量持续提升。2021公司营收在国内/国际市场、三大业务线均实现同比增长。分地区看，国内市场实现营收780.7亿元，同比增长14.7%，国际市场营收364.5亿元，同比增长9.1%。分业务看，运营商网络实现营收757.1亿元，同比增长2.3%，主要是5G无线、服务器等产品贡献；政企业务实现营收130.8亿元，同比增长16.0%，主要是服务器等产品贡献；消费者业务实现营收257.3亿元，同比增长59.2%，主要是手机、家庭信息终端等产品贡献。 2021年公司整体毛利率为35.24%，同比增长3.63%，主要是由于运营商网络毛利率上升所致。未来随着运营商网络持续优化成本、原材料成本压力逐步缓解、产品结构进一步优化，公司毛利率有望稳步提升。 深度参与全球5G规模建设，运营商市场格局和份额双提升。根据MTN Consulting，2021Q3全球电信基础设施市场份额中，公司排名第四，运营商业务全球市场份额持续攀升。1）无线产品方面，公司积极参与全球5G建设，是全球无线接入网络设备市场的领导者，据Omedia数据，截至2021Q3，公司5G基站发货量保持全球排名第二，5G核心网全球收入排名第二。2）有线产品方面，5G承载全系列端到端产品大规模部署，光网络运营商市场继续保持领先，据Omedia数据，截止2021Q3公司光网络收入运营商市场份额排名全球第二，端到端的光纤到户FTTP解决方案继续保持GlobalData最高水平“Leader”评级。 核心路由器中标中国电信2021年CN2骨干网、中国移动2021-2022年高端路由器集采。核心服务器中标三大运营商服务器集采，中标中国移动2021-2022年PC服务器集采项目中七个标包；以34.38亿元中标金额占据中国电信2021-2022年服务器集采项目榜首；以24.28亿元中标金额占据中国联通2022年云服务器集采项目标包一榜首。 不断加大在政企、消费者、新业务领域的拓展力度，积极打造公司增长第二曲线。公司政企业务聚焦能源、金融、互联网、交通、大企业等领域，目前已经储备了金融数据库、全模块数据中心、服务器及存储、数通设备等一系列产品，2021年政企收入同比增长16.0%，其中服务器收入同比增长70%以上。公司消费者业务逐步整合手机、宽带互联、终端芯片模组及生态能力形成“大终端”，打造全场景智慧生态，2021消费者业务收入同比增长59.2%。此外，公司加速发力IT、数字能源、终端业务等新兴业务，在IT方面，公司重点构建服务器等IT硬件底层竞争力，快速打造新的百亿级产品；综合ICT技术软硬件优势，加强汽车电子业务拓展。在数字能源方面，公司整合成立数字能源产品经营部，加强电源、IDC数据中心等产品经营并积极拓展新能源业务。在终端业务方面，公司将围绕个人和家庭两类终端，不断拓展周边产品，构建“1+2+N”战略生态，推动“硬件-软件-服务-生态”的转化和演进，形成全场景智慧生态。 公司持续加强5G、数字化、算法等关键领域研发投入，强化核心竞争力。2021年公司研发费用达188.04亿元，创近五年来新高，同比增长27.08%，研发费用率达近五年高位至16.42%。专利方面，公司位列全球专利布局第一阵营，是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者。截至2021年底，公司拥有约8.4万件全球专利申请、历年全球累计授权专利约4.2万件。公司专利等知识产权积累为专利货币化及运营模式奠定了基础。根据IPLytics数据，截至2021年11月，公司向ETSI披露5G标准必要专利声明量位居全球第四。 投资建议：公司作为电信ICT主设备龙头，运营商业务市场格局不断改善，政企业务发力“新三样”，多点布局元宇宙，业绩有望持续改善。我们预计公司2022年-2024年收入分别为1314.0/1501.9/1707.8亿元，净利润分别为84.0/102.9/117.9亿元，对应EPS1.78/2.17/2.49元，成长性突出；给予2023年16倍PE，对应12个月目标价34.72元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币汇兑风险、疫情导致海外业务增长不及预期、中美贸易摩擦加剧风险、业务不达预期风险、海外诉讼风险 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表