有色产品每日报告：宏观面预期乐观，有色震荡回升

中信期货研究|有色产品每日报告 2023-01-13 报告要点 宏观面预期乐观，有色震荡回升 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色观点：宏观面预期乐观，有色震荡回升 逻辑：宏观面上，美国12月CPI符合预期，美元指数维持偏弱势，人民币继续升值；国内疫情防控定调调整，政府仍在不断出台政策提振经济的，投资者对国内经济复苏预期乐观。而就供需面来看，国内有色消费面临季节性回落及下游提前放假的负面影响，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，宏观面预期乐观支撑有色价格，但需求走弱对价格有压力，有色价格主导因素在乐观预期及现实累库之间快速切换，行情整体呈现出持续性短且不稳定的特征；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格仍存探底可能。 中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数 440 340 240 140 2022-03-112022-08-11 160 140 120 100 摘要：铜观点：宏观面预期乐观，铜价延续脉冲上涨。 铝观点：铝库存累积量偏高，价格上方仍有压力。锌观点：下游需求持续走弱，锌现货转为贴水。 铅观点：沪铅触及炼厂成本支撑线，短期向下空间有限。 镍观点：进口窗口短暂打开形成压制，然宏观预期乐观复又提振价格。 不锈钢观点：1月大幅减产及后市乐观预期提振价格，然库存高累仍有压制。锡观点：乐观预期带动锡价上涨，需求不振抑制反弹高度。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：宏观面预期乐观，铜价延续脉冲上涨 信息分析： （1）美国12月CPI同比上涨6.5%，为连续第六个月下降，创2021年10月以来最小增幅，预估为6.5%，前值为7.1%。 （2）据央视新闻，国家电网公司董事长、党组书记辛保安表示：“2023年公司将加大投资，电网投资将超过5200亿元人民币，再创历史新高。2022年预算目标位5012亿元。 （3）据SMM调研数据显示，12月份精铜制杆企业开工率为61.62%，环比大降 8.1个百分点，同比下降10.28个百分点。预计1月精铜杆企业开工率为 42.07%，环比下降19.55个百分点。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水40元-升水20元，均升水- 10元，环比收窄10元；1月9日SMM铜社库较上周五增加0.5万吨，至12.25震荡 铜万吨，1月12日广东地区环比减少0.01万吨，至0.75万吨；1月12日上海电 解铜现货和光亮铜价差2180元，环比增加56元。 逻辑：宏观面上，美国12月CPI符合预期，美元指数延续偏弱势，人民币继续升值；国内疫情防控定调调整，政府仍在不断出台政策提振经济的，投资者对国内经济复苏预期乐观。供需面来看，精铜需求持续走弱，但1月精铜产量增速提升，供需进一步过剩压力在加大。中短期来看，宏观面乐观预期推动铜价阶段性脉冲上涨，行情上涨进入情绪化阶段，部分指标显示有极端化迹象，比如：现货升水走弱且沪铜近端月差转向Contango，内外负价差拉大至近1400元，铜精废价差大幅走阔等据；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：观望或者短线交易 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期铝观点：铝库存累积量偏高，价格上方仍有压力 信息分析： （1）1月12日，SMM上海铝锭现货报价18210~18250元/吨，均价18230元/吨， +120元/吨，贴水50~贴水10，贴水30。 （2）2023年1月12日，据SMM统计，国内电解铝社会库存64.2万吨，较上周四的库存增加6.6万吨，较12月底库存增价14.9万吨，较去年同期库存下降 8.3万吨。 （3）2023年1月12日，全国铝棒库存9.5万吨，继续维持累库走势，且较上周 铝四累库1.51万吨。震荡 逻辑：短期现货贴水有所修复，主因节前部分企业备库需求。铝发货到货量增加，库存维持累积，国内需求弱势，叠加临近春节假期前夕，预计节前库存增加量较历史同期相比累库量偏多，整体看铝价上方仍有压力。供应端：预计1月份日产 量环比持平于12月份。消费端：预计1月份下游订单低于往年同期，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。操作建议：逢高沽空。 风险因素：宏观风险，供给中断增加，需求快速好转。 锌 锌观点：下游需求持续走弱，锌现货转为贴水 信息分析：震荡 （1）现货方面，上海0#锌对02合约报贴水50元/吨，广东0#锌对02合约报 贴水10元/吨，天津0#锌对02合约报贴水100元/吨。 （2）截至本周一（1月9日），SMM七地锌锭库存总量为7.06万吨，较上周五 （1月6日）增加0.34万吨，较上周二（1月3日）增加0.74万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨。 2022年1-12月精炼锌累计产量为597.8万吨，累计同比去年同期减少1.77%。 （4）2022年11月精炼锌进口量约为11628吨，环比上涨1054.62%，同比下降44.77%。1-11月精炼锌累积进口量为71253吨，累计同比下降83.18%。11月出口精炼锌1865吨，即2022年11月净进口9772吨。 （5）据SMM消息，河南某冶炼厂新增精炼锌生产线，年设计产能15万吨，目前产量100吨/天，年后产量可达到300-400吨/天。 逻辑：美国12月CPI数据出炉，同比上升6.5%，环比为-0.1%，通胀数据逐渐回落，也预示着2月美联储议息会议或将只加息25bp，海外流动性收紧压力暂缓。产业基本面来看，12月锌锭产量继续回升，但回升幅度不及预期，主要因为西北地区冶炼厂设备检修造成，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。需求方面，受疫情以及需求淡季影响，下游加工企业开工率持续走低，镀锌企业开工率大幅下降，下游需求整体较为疲弱。锌现货逐渐转为贴水状态，也证明锌现货供需正在转向宽松。综合来看，预计随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭供需将逐渐走向宽松，锌价重心也将下移，总体维持逢高沽空思路。 操作建议：逢高沽空 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：沪铅触及炼厂成本支撑线，短期向下空间有限信息分析： （1）1月9日，财政部、税务局发布关于明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策公告，宣布2023年对月销售额10万元以下的增值税小规模纳税人免征增值税。 （2）1月12日沪铅持仓量12.4万手，相较上一交易日减0.41万手，相较一周 前减1.96万手。 （3）1月12日铅升贴水均值为-85元/吨（+35元/吨）；1月11日LME铅升贴水（0-3）为12.0美元/吨（-1.25美元/吨）。 （4）1月12日再生铅利润理论值约为-45元/吨（-25元/吨），原生铅和再生铅 价差约为300元/吨（-75元/吨）。 铅 （5）Mysteel统计2023年1月12日全国主要市场铅锭社会库存为5.19万吨， 较6日增0.54万吨，较5日增1.21万吨。 逻辑：美联储12月CPI符合预期，费城联储主席表示“未来加息25个基点是合适的”，整体宏观偏向乐观。财税2023年1号文发布明确增值税小规模纳税人减免增值税，对于废铅酸蓄电池回收环节来说，成本有所下移，需要持续关注废电池价格走势。伦铅库存出库同时伴随有入库，Cash-3M大幅回落，极端挤仓风险有所减弱。国内基本面变化不大，最早感染新冠的工人阳康过后逐渐复岗复工，疫情对于供需两端的冲击随过峰之后会逐渐减弱，当前矿端TC处于低位供给仍然偏紧，再生铅厂利润随铅价回落有所收缩但仍然有正收益，铅价下行过程中炼厂会减少废铅酸蓄电池回收。需求端，随阳康工人逐渐复岗复工开工率有所恢复，终端社会面活动有所恢复被压制的铅酸蓄电池替换需求或迎来转好。整体来看， 震荡偏弱 供给端增量主要来源于再生铅端，需求端稳中有边际向好，同时低沪伦比利于精炼铅和铅酸蓄电池出口，供需整体维持紧平衡状态。短期内仍需要关注疫情对供需两侧的冲击以及外盘可能的资金炒作。 操作建议：观望 风险因素：海外经济衰退，国内需求超预期，国内疫情扰动，资金面炒作镍观点：进口窗口短暂打开形成压制，然宏观预期乐观复又提振价格 信息分析： （1）最新LME镍库存5.34万吨，较前一日减少576吨，注销仓单0.76万吨，占比14.26%；沪镍库存1728吨，较前一日增加182吨。LME库存偏低位波动，或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题，近日整体未再表现明显底部去化，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量仍旧极少，预期后续库存或仍难现明显去化。需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2302合约分别升水 13500-14500元/吨，升水6800-7500元/吨；现货升水分别上升750元/吨、上 升200元/吨；春节物流逐渐停滞，贸易商出货心态转弱，金川镍、俄镍升水回升高位。受益于12日凌晨夜盘伦镍大跌，12日进口转盈利，进口窗口短暂打开致使部分俄镍出现清关，盘面价格受到打压有所下行，成交略转好。 （3）据市场知情人士称，英国金融行为监管局（FCA）阻止伦敦金属交易所 （LME）重启亚洲时段的镍交易，因怀疑该交易所是否有能力在该时段有序运作市场。LME曾在去年11月28日表示，希望在两周内恢复亚洲时段的交易。但消息人士称，FCA已告诉LME，该所还没有足够能力对该时段的交易进行监管控制。监管机构希望LME监控镍交易，确保波动性得到控制。但亚洲交易时段为英国“休息时间”，不确定它能做到这一点。 （4）美国12月CPI同比上涨6.5%，为连续第六个月下降，创2021年10月以 镍来最小增幅，预估为6.5%，前值为7.1%。其中核心CPI月率温和上升，季调后震荡 CPI录得-0.1%，为2020年5月以来首次负值，同时美联储哈克表示，美联储是时候将未来加息幅度调整为25BP。 （5）据中汽协数据显示，12月我国新能源汽车销量81.4万辆，同比均增长 51.8%，市场占有率达31.8%。12月我国动力电池装车量36.1GWh，同比增长 37.9%，环比增长5.5%。其中三元电池装车量11.4GWh，占总装车量31.6%，同比增长3.3%，环比增长3.5%；磷酸铁锂电池装车量24.7GWh，占总装车量68.3%，同比增长64.0%，环比增长6.9%。 逻辑：供应端，电镍进口短暂转盈利，部分俄镍得以清关，现货升水仍在小幅走高，镍铁价格企稳震荡；需求端，1月不锈钢将大幅减产、硫酸镍同样面临走弱，合金电镀成交受抑于明显高价。整体来看，电解镍库存极低位背景下，海内外仍有资金博弈下的挤仓风险。产业链视角下电解镍价格明显高估。自12日凌晨夜盘伦镍价格大跌，进口窗口短暂打开，国内供应预期得到边际缓解，价格受到一定抑制，而夜间美国通胀数据基本符合预期，美元指数弱势运行宏观预期偏乐观复又提振金属价格，价格整体仍是高位运行。考虑到电解镍供需实质并未转向，交割品库存低位未有根本性解决，国内社库连续多周低位下降，1月原生镍虽有进一步过剩预期，但电解