投资策略周报：静待节后，A股有望迎来“躁动反攻”行情高潮

2023年01月15日 策略研究团队 静待节后，A股有望迎来“躁动反攻”行情高潮 ——投资策略周报 张弛（分析师）匡文迪（联系人） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 kuangwendi@kysec.cn 证书编号：S0790122060010 相关研究报告 《“躁动反攻”行情：布局成长，静待消费“由弱转强”—投资策略周报》 -2023.1.8 《疫情或已临近达峰，A股“春季躁动”在即—投资策略周报》-2023.1.2 《开源金股，1月推荐—投资策略专题》-2022.12.29 静待春节之后，A股有望迎来“躁动反攻”行情高潮 我们维持对A股市场乐观态度，但考虑到春节前A股市场成交量或维持清淡，需静待节后“躁动反攻”行情方有望迎来“主升浪”。主要基于：一是国内经济 有望走出“投资-需求”正向循环的复苏路径，且2023全年出口有望“软着陆”，2023H1出口甚至有望明显边际回升，进一步强化国内经济复苏预期；二是市场剩余流动性有望底部回升，尤其是2023Q1随着新一轮货币加快投放，叠加信用传导通畅影响，A股实际流动性有望显著改善；三是随着消费场景放开、消费能力提升，有望持续提振风险偏好底部回暖，即便2023H1美联储延续货币紧缩，其对A股市场影响亦或总体偏中性。2023Q1价值与成长均有望迎来上涨机会， 但我们更看好“躁动反攻”行情下，成长风格上涨的弹性与可持续性。主要因 为：一方面，成长基本面受益于制造业率先且更有力的复苏逻辑，将能够快速、 明显贡献业绩，另一方面，受益于流动性、风险偏好回暖，成长风格更具弹性。 预计1月美联加息对A股影响偏中性 我们判断美联储大概率会继续收紧货币，但节奏上将可能继续放缓，预计1月加息25BP。事实上，FedWatchTool披露2023年1月加息25BP的概率从76.7%进一步上升至94.2%。2023年1月美联储即便加息，美债长端利率上行空间或较为有限，对国内资本市场的影响将大概率偏中性。基于影响10年期美债收益 率走势的“三因子”分析：（1）美国经济虽尚有韧性，但边际放缓且衰退已成定局，将难以支撑美债利率明显上行；（2）美债收益率对于美国货币紧缩预期早已充分定价；（3）美联储货币政策虽尚未有“转向”预期，但紧缩力度则趋于减弱。 2023年我国出口或有望实现“软着陆” 展望2023年，预计国内出口同比增速或将放缓，但总体表现为“软着陆”，甚至2023H1该增速环比2022Q4或将实现边际改善。核心逻辑具体分析如下：(1) 疫情达峰后国内出口供给端的冲击影响有望化解，有效供给或全面释放。对于出口订单的连续性、交付的准时性及物流的顺畅性均将产生较为积极的影响； （2）美国经济仍具备韧性，海外需求尚未明显回落。2023H2美国经济实质性衰退或才会对国内出口产生较为明显的负面影响，甚至等到美国经济衰退恶化对中国出口产生明显冲击，恐怕需要等待2023Q4才可能出现。（3）中国出口具备较强的“性价比”优势，其份额有望“逆势”提升。其一，“海外PPI-中国PPI”仍趋于扩张，国内出口依旧受到“份额提升”逻辑的支撑；其二，欧洲企业生产成本高企、原材料受限，亦将促进我国出口份额提升；其三，WTO数据显示，历次海外经济步入“衰退”，中国出口份额反而逆势上涨。 配置建议：（一）在消费能力尚未回升之前，成长风格或将是市场主线，包括： （1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电 池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机 （金融/电力/交通相关）、半导体（设备&材料）、军工。（二）受益于消费场景放开，布局服务性消费：美容护理、社会服务及互联网电商。（三）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。 风险提示：国内疫情达峰及复工被拖延，美联储超预期加息，俄乌冲突升级，跨国样本可比性存在偏差。 策略研究 投资策略周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、策略观点及投资建议4 1.1、静待春节之后，A股有望迎来“躁动反攻”行情高潮4 1.2、预计1月美联加息对A股影响偏中性4 1.3、2023年我国出口或有望实现“软着陆”6 2、市场表现回顾9 2.1、市场回顾：新冠病例脉冲式上行对经济形成阶段性冲击9 2.2、市场估值：全球主要宽基指数估值多数上涨12 2.3、盈利预期：主要指数盈利预期多数有所下调13 3、中观景气度回顾与关注15 4、市场流动性回顾16 4.1、对“价”的跟踪：国内流动性小幅收紧，海外流动性紧缩节奏趋缓16 4.2、对“量”的跟踪：内外资交易情绪分化17 5、下周经济数据及重要事件展望19 6、附录：海内外市场主要指标全景图20 6.1、国内市场主要指标跟踪20 6.2、海外市场主要指标跟踪22 7、风险提示24 图表目录 图1：疫情达峰已至4 图2：出行活动已从底部回升4 图3：“超级核心通胀”指标有所回落5 图4：1月加息25BP的概率上升至94.2%5 图5：美债收益率的倒挂预示美国经济衰退或已成定局6 图6：美国经济于2023H2衰退的概率大增6 图7：近端远期利差已进入下行通道6 图8：“二十条”发布后，外资总体处于净流入状态6 图9：越南工业在疫情政策放开后快速修复7 图10：疫情缓和后可以看到工业产出的回升7 图11：美国产能利用率尚未明显回落7 图12：跌破“自然失业率”期间薪资上行动能较强7 图13：信贷或接替储蓄成为支撑美国消费的主力8 图14：美国超额储蓄累计金额仍处在高位8 图15：商品出口价格指数与PPI同比走势高度一致8 图16：俄乌冲突大幅推升了欧洲企业的生产成本8 图17：产能利用率先行回落或将增加欧洲的进口需求9 图18：美国经济衰退阶段我国出口份额反而有所回升9 图19：万得全AERP水平处于历史均值以上12 图20：沪深300ERP水平略低于均值以上一倍标准差12 图21：本周（1.9-1.13）融资占成交量比重小幅回落18 图22：本周（1.9-1.13）陆股通近30日合计处于净流入状态18 图23：本周（1.9-1.13）场内基金近30日滚动净流入额小幅下降18 图24：上证指数PE低于历史均值20 图25：上证指数ERP水平略低于均值以上1倍标准差20 图26：深证成指PE略高于历史均值20 图27：深证成指ERP水平略低于均值20 图28：上证50PE低于历史均值20 图29：上证50ERP水平低于均值以上1倍标准差20 图30：沪深300PE低于历史均值21 图31：沪深300ERP水平低于均值以上1倍标准差21 图32：中证500PE略高于均值以下1倍标准差21 图33：中证500ERP水平略高于均值以上1倍标准差21 图34：中证1000PE略高于均值以下1倍标准差21 图35：中证1000ERP水平低于均值以上2倍标准差21 图36：科创50PE略低于均值以下1倍标准差22 图37：科创50ERP水平低于均值以上2倍标准差22 图38：创业板指PE略高于均值以下1倍标准差22 图39：创业板指ERP水平高于均值以上1倍标准差22 图40：SPX500指数PE略低于均值22 图41：纳斯达克指数PE低于均值22 图42：恒生指数PE低于历史均值23 图43：恒生指数ERP水平略低于历史均值23 图44：AH溢价指数高于均值以上1倍标准差23 图45：美股市场恐慌情绪小幅回落23 表1：本周（1.9-1.13）全球权益市场大多下跌，大宗商品价格涨跌不一10 表2：本周（1.9-1.13）非银金融、食品饮料、煤炭、有色、农林牧渔领涨11 表3：本周（1.9-1.13）全球权益市场指数估值多数上调12 表4：本周（1.9-1.13）估值上涨的行业居多13 表5：本周（1.9-1.13）多数宽基指数的盈利预期有所回调14 表6：本周（1.9-1.13）近期行业盈利预期涨跌不一14 表7：本周（1.9-1.13）中观行业核心观点和重要信息一览15 表8：本周（1.9-1.13）国内流动性小幅收紧，海外流动性紧缩节奏趋缓16 表9：本周（1.9-1.13）市场整体交易情绪分化17 表10：下周全球主要国家核心经济数据一览19 表11：下周全球主要国家重要事件一览19 表12：本周（1.9-1.13）美股估值多数上涨23 表13：本周（1.9-1.13）港股估值多数上涨23 1、策略观点及投资建议 1.1、静待春节之后，A股有望迎来“躁动反攻”行情高潮 下周临近国内春节长假，投资者或担忧节假期间外围环境或现突发状况影响节后市场收益，故预计节前A股市场成交量或维持清淡。这意味着，“春季躁动”行情的“主升浪”或有望在节后兑现。我们维持对A股市场乐观态度，静待春节后“躁动反攻”行情将有望迎来高潮阶段。主要基于：一是国内经济有望走出“投资-需求”正向循环的复苏路径，且2023全年出口有望“软着陆”，2023H1出口甚至有望边际回升，进一步强化国内经济复苏预期；二是市场剩余流动性有望底部回升，尤其是2023Q1随着新一轮货币加快投放，叠加信用传导通畅影响，A股实际流动性有望显著改善；三是随着消费场景放开、消费能力提升国内信心阶梯式回升，有望持续提 振风险偏好底部回暖，即便2023H1美联储延续货币紧缩，其对A股市场影响或总体偏中性。 展望2023Q1风格，考虑到无论价值、还是成长均不受估值与信用约束，故在国内经济“下行末期”到“复苏初期”两者均有望迎来上涨机会，但就上涨弹性及持续性而言，我们更看好“躁动反攻”行情下的成长风格机会。主要因为：一方面，成长基本面受益于制造业率先且更有力的复苏逻辑，将能够快速、明显贡献业绩，另一方面，受益于流动性、风险偏好回暖，成长风格“当之无愧”更具弹性。消费风格则需静待消费能力回升，呈现出“由弱转强”的态势。 图1：疫情达峰已至图2：出行活动已从底部回升 疫情搜索指数（万例）健康问诊指数（右轴,万例） 地铁客运量:北京地铁客运量:上海地铁客运量:广州地铁客运量:深圳地铁客运量:成都地铁客运量:西安 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2023/01/10 2023/01/03 2022/12/27 2022/12/20 2022/12/13 2022/12/06 2022/11/29 2022/11/22 2022/11/15 2022/11/08 2022/11/01 2022/11/16 0 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2023/01/04 0 1200.0 1000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 地铁客运量:郑州 2022/12/28 2022/12/21 2022/12/14 2022/12/07 2022/11/30 2022/11/23 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、预计1月美联加息对A股影响偏中性 我们判断美联储大概率会继续收紧货币，但节奏上将可能继续放缓，预计1月议息会议加息25BP。一方面，美联储货币政策会继续收紧。尽管2022年10、11、12月的通胀持续下行，但是美联储仍对于就业市场表示关切，担忧处于高位的薪资增速将持续对于核心服务价格形成支撑。另一方面，预计加息节奏将进一步放缓至25BP。究其原因：尽管核心服务CPI增速尚未放缓，但是剔除租金分项后的“超级核心通胀”增速有所放缓。考虑到美债“10Y-2Y”及“10Y-3M”均已实现倒挂，即便美国经济仍具备韧性，但衰退已成定局，仅是时间问题。故美联储不仅需要评估加息不足导致的通胀持续高企的风险，也将开始平衡加息过度或导致的经济严重衰退的风险。 事实上，在2022年12月美国通胀数据披露后，FedWatchTool披露的2023年1月加息25BP的概率从76.7%进一步上升至94.2%。