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【华创能源化工杨晖团队】新和成：低谷时方显龙头本色，多赛道布局铸就长期价值 景气反转带来弹性业绩 需求预期改善：2022年国内生猪存栏量触底并开始缓慢回升，随疫情影响渐弱，生猪消费有望逐步恢复，在预期的供弱需强格局下，2023生猪价格及盈利有望维持乐观水平，拉动维生素需求复苏。 成本压力依旧：在能源危机和粮食危机的双重影响下，全球维生素将面临原料成本中枢提升的压力，此外，欧洲企业的能源成本显著提升。供给开始收缩：由于预期成本提升叠加挺价不顺，帝斯曼、安迪苏等维龙头开始减产，维生素供给开始收紧。 因此，在成本压力导致供给收紧的背景下，需求的预期改善或带来维生素景气反转。 项目投产贡献中期增量 营养品：3万吨牛磺酸项目预计23H1投产，15万吨蛋氨酸预计2023年6月投产；香精香料：5000吨薄荷醇项目试车顺利，生产负荷逐步提升； 新材料：7000吨PPS三期项目正在产能爬坡，5万吨己二腈项目即将开启建设。三大业务均有新增项目，有望于2023、2024贡献增量业绩。 布局能力+技术实力，铸就长期价值 布局能力：依托产业链资源，长远布局，凭借一体化优势，在各领域厚积薄发，终成细分龙头 技术实力：量变引发质变，研发投入行业领先，核心中间体芳樟醇和柠檬醛成本及质量领先于全球龙头巴斯夫。所以，在我们看来，新和成未来有望在新材料领域复刻以往成就，锁定行业领先地位 盈利预测：预计公司2022-2024年实现营收153.80亿/200.42亿/233.14亿，同比+3.9%/+30.3%/+16.3%；实现归母净利润39.37亿/50.98亿/61.77亿，同比-9.0%/+29.5%/+21.2%；对应PE为15/12/10倍。