【华创能源化工杨晖团队】新和成:低谷时方显龙头本色,多赛道布局铸就长期价值 景气反转带来弹性业绩 需求预期改善:2022年国内生猪存栏量触底并开始缓慢回升,随疫情影响渐弱,生猪消费有望逐步恢复,在预期的供弱需强格局下,2023生猪价格及盈利有望维持乐观水平,拉动维生素需求复苏。 成本压力依旧:在能源危机和粮食危机的双重影响下,全球维生素将面临原料成本中枢提升的压力,此外,欧洲企业的能源成本显著提升。供给开始收缩:由于预期成本提升叠加挺价不顺,帝斯曼、安迪苏等维龙头开始减产,维生素供给开始收紧。 因此,在成本压力导致供给收紧的背景下,需求的预期改善或带来维生素景气反转。 项目投产贡献中期增量 营养品:3万吨牛磺酸项目预计23H1投产,15万吨蛋氨酸预计2023年6月投产;香精香料:5000吨薄荷醇项目试车顺利,生产负荷逐步提升; 新材料:7000吨PPS三期项目正在产能爬坡,5万吨己二腈项目即将开启建设。三大业务均有新增项目,有望于2023、2024贡献增量业绩。 布局能力+技术实力,铸就长期价值 布局能力:依托产业链资源,长远布局,凭借一体化优势,在各领域厚积薄发,终成细分龙头 技术实力:量变引发质变,研发投入行业领先,核心中间体芳樟醇和柠檬醛成本及质量领先于全球龙头巴斯夫。所以,在我们看来,新和成未来有望在新材料领域复刻以往成就,锁定行业领先地位 盈利预测:预计公司2022-2024年实现营收153.80亿/200.42亿/233.14亿,同比+3.9%/+30.3%/+16.3%;实现归母净利润39.37亿/50.98亿/61.77亿,同比-9.0%/+29.5%/+21.2%;对应PE为15/12/10倍。