医用耗材需求旺盛，期待消费品业务底部改善

投资要点 事件：公司发布了] 2022年年度业绩预告，预计2022年主营业务收入为110.7-117亿元，同比增长38.8%-46.7%；剔除并购公司贡献的8亿元后，全年收入增速为29.6%-37.5%。预计2022年归母净利润为16.2-18.5亿元，同比增长30.7%-49.3%，扣非净利润预计为15.2-17.5亿元，同比增长47.7%-70.1%。 Q4主营业务收入预计为34.3-40.6亿元，同比增长54.6%-83%，净利润预计为3.7-6亿元，同比增长173.3%-343.3%。 降本增效战略持续推进，盈利能力改善。成本端来看，2022年棉花、棉纱、坯布等主要原材料采购价格上涨，公司生产成本有所增加；价格方面，公司定价及折扣策略继续优化，预计毛利率整体稳定向好。费用率方面，公司实行了降本增效战略，费效比优化，营销费用率同比降低，进而扩大盈利空间。后续公司将在供应、生产和销售等各个运营环节继续寻求降本空间，盈利水平有望实现进一步提升。 医用耗材品类拓宽，防疫政策优化下疾控防护用品需求保持旺盛。2022年公司医用耗材收入预计为71-75亿元，同比增长达81%-91.2%；剔除并购业务贡献的8亿元后，增速为60.6%-70.8%。Q4医用耗材营业收入预计为22.7-26.7亿元，同比增长约160%-210%。医疗业务高速增长主要由于：1）公司疾控防护产品的质量受到疾控中心、医院和消费者的高度认可，伴随国内防疫政策优化，医护人员和广大民众对N95、KN95口罩及防护服等防护用品需求旺盛；2）随着公司Winner品牌知名度和美誉度提升，医院、连锁药店和电商等渠道覆盖率增加，不含被并购公司的口径，公司非疾控防护产品业务全年取得了双位数增长；3）通过并购浙江隆泰医疗科技有限公司、稳健平安医疗科技（湖南）有限公司、稳健（桂林）乳胶用品有限公司，丰富了在高端伤口敷料、注射穿刺类和外科手套类等产品线的布局，被并购公司在2022年度纳入公司合并报表的收入约为8亿元，提高了公司在全国低值医用耗材的市场份额。 消费品业务短期增长承压，线下场景修复后有望恢复稳健增长。2022年公司健康生活消费品预计收入为39.7-42亿元，同比增长-2.1%-3.6%；Q4健康消费品业务营业收入预计为12.3-14.6亿元，同比-9.1%至7.9%，全年消费品收入同比基本持平，主要由于受国内疫情管控影响，公司消费品门店客流减少，物流发货受限。伴随国内疫情管控优化，外部环境明显改善，叠加公司聚焦棉柔巾、湿巾、卫生巾、浴巾等品类推出创新单品以及在各线城市稳步增加门店数量，未来公司消费品业务有望恢复稳健增长。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为4.09元、4.66元、5.53元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，疫情影响范围扩大的风险，汇率波动较大的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司消费品业务降本增效策略持续推进，2022-2024年消费品业务毛利率分别为52.5%、52.8%、53%； 假设2：医用耗材业务随着疫情管控政策变化，预计体量收缩，价格回落，2022-2024年毛利率预计逐步恢复常态，分别为47.2%、46.5%、46.5%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率