医用耗材业务带动收入高增长，健康消费品稳定增长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1棉纺制品稳健医疗（300888.SZ）买入-B(维持)医用耗材业务带动收入高增长，健康消费品稳定增长2022年8月18日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2022年8月17日收盘价（元）：71.02年内最高/最低（元）：96.88/52.80流通A股/总股本（亿）：1.36/4.26流通A股市值（亿）：96.59总市值（亿）：302.89基础数据：2022年6月30日基本每股收益：2.12摊薄每股收益：2.12每股净资产(元)：26.46净资产收益率：7.95分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com研究助理：孙萌事件描述公司披露2022年半年度报告，2022H1实现营业收入51.58亿元，同增27.05%；归母净利润8.93亿元，同增17.32%；扣非净利润8.21亿元，同增30.82%，EPS为2.12元。其中，2022Q2公司实现营业收入28.36亿元/+58.30%、归母净利润5.36亿元/+91.02%。扣非归母净利润4.92亿元，同比增长185.98%。EPS为1.26元。事件点评防护、高端敷料等医用耗材业务Q2加速高增长推动营收高增长，健康生活消费品疫情影响下仍保持稳定增长。营收端，22H1，公司实现主营业务收入51.58亿元/+27.05%。分业务板块看：（1）医疗板块上半年收入32.3亿元（其中隆泰医疗5-6月收入并表，贡献收入0.9亿元），同比增长45.3%，主要是疾控防护产品同比增长53.9%、高端敷料产品同比增长2.6倍、传统伤口护理与包扎产品同比增长27.5%。（2）健康生活消费品板块保持稳健增长，上半年实现收入18.8亿元/+5.1%，其中线上/线下分别增长2.4%/+9.3%，线上渠道中官网、小程序等自有平台增长10%，线下渠道中商超渠道增长35%、线下门店增长4.8%。健康生活消费品业务在上半年国内疫情多点散发、物流受阻、部分门店关闭的情况下，依然保持了稳健增长。报告期内，公司直营门店净减少10家至312家，加盟门店净增长4家至27家。从季度环比来看，22Q2公司实现营收28.36亿元/+58.3%，增速较22Q1环比提升，主要是随着公司产品品牌不断丰富、品牌力持续提升，以及国内医院渠道、药店收入、医疗电商收入的快速增长带动公司医疗板块Q2实现收入18.3亿元/130.1%；在健康生活消费品板块，Q2实现收入9.9亿元/+2.0%，其中线上收入6.5亿元/+4.4%，线下门店受疫情影响同比-2.6%。毛利率同比下降，费用管控良好：从盈利能力看，22H1公司毛利率为48.81%，同比下降3.85pcts，主要是医用耗材业务毛利率与去年同期相比下降5.19pcts至46.34%，健康生活消费品毛利率微降0.87pcts至53.28%，主要原因在于原材料棉花、棉纱价格涨幅较大，生产成本上升，且去年同期防疫产品出口为主，且产品价格较高。22H1公司销售/管理/财务费用率为18.42%/10.94%/-1.43%，分别较去年同期下降1.92pcts/1.57pcts/1.12pcts，三项费用率合计下降4.43pcts至27.93%；公司22H1净利润率17.4%,较去年同 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2期下降1.35pcts。投资建议公司上半年医用耗材业务实现快速增长，疫情影响背景下健康生活消费板块依然保持稳健增长，医用耗材板块并购加速落地，不断完善产品布局，消费品板块随线下客流好转及自身产品优化，增长势头有望延续。预计公司2022-2024年EPS分别为3.48\4.18\4.80元，对应公司目前股价PE分别为20\17\15，维持“买入-B”评级。风险提示并购整合不及预期；终端销售不及预期；原材料成本上升。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)12,5348,0379,82211,55613,477YoY(%)174.0-35.922.217.716.6净利润(百万元)3,8101,2391,4861,7852,046YoY(%)597.5-67.519.920.114.7毛利率(%)59.549.949.549.448.9EPS(摊薄/元)8.932.913.484.184.80ROE(%)36.511.612.212.812.8P/E(倍)7.924.420.417.014.8P/B(倍)2.92.82.52.21.9净利率(%)30.415.415.115.415.2数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1099010346123181386816673营业收入12534803798221155613477现金41634274517966008186营业成本50704028495858536880应收票据及应收账款844776120411251591营业税金及附加117657992108预付账款124110176161232营业费用15751989225926583100存货12161597186622232583管理费用437454540578674其他流动资产46433588389237584080研发费用411298344404472非流动资产20122921304431743347财务费用219-107-24-38-60长期投资1317233037资产减值损失-240-101000固定资产14011477164017951930公允价值变动收益1158182528无形资产208266317362405投资净收益22103283547其他非流动资产39011611063987974营业利润45321476176221182429资产总计1300213267153621704120019营业外收入46555流动负债24272075267925693495营业外支出3419151922短期借款1500000利润总额45021463175221042412应付票据及应付账款756771110911101498所得税680225263316362其他流动负债15211304157114591997税后利润38231237148917882050非流动负债107505506508510少数股东损益12-2344长期借款00135归属母公司净利润38101239148617852046其他非流动负债107505505505505EBITDA46441557185722202443负债合计25342580318630774005少数股东权益1412151923主要财务比率股本426426426426426会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积44824550455045504550成长能力留存收益554759587447923611286营业收入(%)174.0-35.922.217.716.6归属母公司股东权益1045410675121611394615992营业利润(%)606.1-67.419.420.214.7负债和股东权益1300213267153621704120019归属于母公司净利润(%)597.5-67.519.920.114.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)59.549.949.549.448.9会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)30.415.415.115.415.2经营活动现金流4767872142017441873ROE(%)36.511.612.212.812.8净利润38231237148917882050ROIC(%)34.89.910.811.311.3折旧摊销258222247293252偿债能力财务费用219-107-24-38-60资产负债率(%)19.519.420.718.120.0投资损失-22-103-28-35-47流动比率4.55.04.65.44.8营运资金变动407-790-246-239-295速动比率4.04.13.84.43.9其他经营现金流83413-18-25-28营运能力投资活动现金流-4430479-324-363-350总资产周转率1.40.60.70.70.7筹资活动现金流3348-1410-1904063应收账款周转率19.99.99.99.99.9应付账款周转率6.85.35.35.35.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)8.932.913.484.184.80P/E7.924.420.417.014.8每股经营现金流(最新摊薄)11.182.043.334.094.39P/B2.92.82.52.21.9每股净资产(最新摊薄)24.5125.0328.5132.7037.50EV/EBITDA4.815.212.19.58.0数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依