医用耗材业务带动收入高增长，健康消费品稳定增长

公司研究/公司快报 2022年8月18日 医用耗材业务带动收入高增长，健康消费品稳定增长 买入-B(维持) 稳健医疗（300888.SZ） 棉纺制品 公司近一年市场表现 市场数据：2022年8月17日 收盘价（元）：71.02 年内最高/最低（元）：96.88/52.80流通A股/总股本（亿）：1.36/4.26流通A股市值（亿）：96.59 总市值（亿）：302.89 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：2.12 摊薄每股收益：2.12 每股净资产(元)：26.46 净资产收益率：7.95 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 事件描述 公司披露2022年半年度报告，2022H1实现营业收入51.58亿元，同增27.05%；归母净利润8.93亿元，同增17.32%；扣非净利润8.21亿元，同增30.82%，EPS为2.12元。 其中，2022Q2公司实现营业收入28.36亿元/+58.30%、归母净利润5.36 亿元/+91.02%。扣非归母净利润4.92亿元，同比增长185.98%。EPS为1.26 元。 事件点评 防护、高端敷料等医用耗材业务Q2加速高增长推动营收高增长，健康生活消费品疫情影响下仍保持稳定增长。营收端，22H1，公司实现主营业务收入51.58亿元/+27.05%。 分业务板块看：（1）医疗板块上半年收入32.3亿元（其中隆泰医疗5-6月收入并表，贡献收入0.9亿元），同比增长45.3%，主要是疾控防护产品同比增长53.9%、高端敷料产品同比增长2.6倍、传统伤口护理与包扎产品同比增长 27.5%。（2）健康生活消费品板块保持稳健增长，上半年实现收入18.8亿元 /+5.1%，其中线上/线下分别增长2.4%/+9.3%，线上渠道中官网、小程序等自有平台增长10%，线下渠道中商超渠道增长35%、线下门店增长4.8%。健康生活消费品业务在上半年国内疫情多点散发、物流受阻、部分门店关闭的情况下，依然保持了稳健增长。报告期内，公司直营门店净减少10家至312家，加盟门 店净增长4家至27家。 从季度环比来看，22Q2公司实现营收28.36亿元/+58.3%，增速较22Q1环比提升，主要是随着公司产品品牌不断丰富、品牌力持续提升，以及国内医院渠道、药店收入、医疗电商收入的快速增长带动公司医疗板块Q2实现收入18.3亿元 /130.1%；在健康生活消费品板块，Q2实现收入9.9亿元/+2.0%，其中线上收入6.5亿元/+4.4%，线下门店受疫情影响同比-2.6%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 毛利率同比下降，费用管控良好：从盈利能力看，22H1公司毛利率为48.81%，同比下降3.85pcts，主要是医用耗材业务毛利率与去年同期相比下降5.19pcts至46.34%，健康生活消费品毛利率微降0.87pcts至53.28%，主要原因在于原材料棉花、棉纱价格涨幅较大，生产成本上升，且去年同期防疫产品出口为主，且产品价格较高。22H1公司销售/管理/财务费用率为18.42%/10.94%/-1.43%，分别较去年同期下降1.92pcts/1.57pcts/1.12pcts，三项费用率合计下降4.43pcts至27.93%；公司22H1净利润率17.4%,较去年同 期下降1.35pcts。 投资建议 公司上半年医用耗材业务实现快速增长，疫情影响背景下健康生活消费板块依然保持稳健增长，医用耗材板块并购加速落地，不断完善产品布局，消费品板块随线下客流好转及自身产品优化，增长势头有望延续。预计公司2022-2024年EPS分别为3.48\4.18\4.80元，对应公司目前股价PE分别为20\17\15，维持“买入-B”评级。 风险提示 并购整合不及预期；终端销售不及预期；原材料成本上升。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,534 8,037 9,822 11,556 13,477 YoY(%) 174.0 -35.9 22.2 17.7 16.6 净利润(百万元) 3,810 1,239 1,486 1,785 2,046 YoY(%) 597.5 -67.5 19.9 20.1 14.7 毛利率(%) 59.5 49.9 49.5 49.4 48.9 EPS(摊薄/元) 8.93 2.91 3.48 4.18 4.80 ROE(%) 36.5 11.6 12.2 12.8 12.8 P/E(倍) 7.9 24.4 20.4 17.0 14.8 P/B(倍) 2.9 2.8 2.5 2.2 1.9 净利率(%) 30.4 15.4 15.1 15.4 15.2 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10990 10346 12318 13868 16673 营业收入 12534 8037 9822 11556 13477 现金 4163 4274 5179 6600 8186 营业成本 5070 4028 4958 5853 6880 应收票据及应收账款 844 776 1204 1125 1591 营业税金及附加 117 65 79 92 108 预付账款 124 110 176 161 232 营业费用 1575 1989 2259 2658 3100 存货 1216 1597 1866 2223 2583 管理费用 437 454 540 578 674 其他流动资产 4643 3588 3892 3758 4080 研发费用 411 298 344 404 472 非流动资产 2012 2921 3044 3174 3347 财务费用 219 -107 -24 -38 -60 长期投资 13 17 23 30 37 资产减值损失 -240 -101 0 0 0 固定资产 1401 1477 1640 1795 1930 公允价值变动收益 11 58 18 25 28 无形资产 208 266 317 362 405 投资净收益 22 103 28 35 47 其他非流动资产 390 1161 1063 987 974 营业利润 4532 1476 1762 2118 2429 资产总计 13002 13267 15362 17041 20019 营业外收入 4 6 5 5 5 流动负债 2427 2075 2679 2569 3495 营业外支出 34 19 15 19 22 短期借款 150 0 0 0 0 利润总额 4502 1463 1752 2104 2412 应付票据及应付账款 756 771 1109 1110 1498 所得税 680 225 263 316 362 其他流动负债 1521 1304 1571 1459 1997 税后利润 3823 1237 1489 1788 2050 非流动负债 107 505 506 508 510 少数股东损益 12 -2 3 4 4 长期借款 0 0 1 3 5 归属母公司净利润 3810 1239 1486 1785 2046 其他非流动负债 107 505 505 505 505 EBITDA 4644 1557 1857 2220 2443 负债合计 2534 2580 3186 3077 4005 少数股东权益 14 12 15 19 23 主要财务比率 股本 426 426 426 426 426 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 4482 4550 4550 4550 4550 成长能力 留存收益 5547 5958 7447 9236 11286 营业收入(%) 174.0 -35.9 22.2 17.7 16.6 归属母公司股东权益 10454 10675 12161 13946 15992 营业利润(%) 606.1 -67.4 19.4 20.2 14.7 负债和股东权益 13002 13267 15362 17041 20019 归属于母公司净利润(%) 597.5 -67.5 19.9 20.1 14.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 59.5 49.9 49.5 49.4 48.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 30.4 15.4 15.1 15.4 15.2 经营活动现金流 4767 872 1420 1744 1873 ROE(%) 36.5 11.6 12.2 12.8 12.8 净利润 3823 1237 1489 1788 2050 ROIC(%) 34.8 9.9 10.8 11.3 11.3 折旧摊销 258 222 247 293 252 偿债能力 财务费用 219 -107 -24 -38 -60 资产负债率(%) 19.5 19.4 20.7 18.1 20.0 投资损失 -22 -103 -28 -35 -47 流动比率 4.5 5.0 4.6 5.4 4.8 营运资金变动 407 -790 -246 -239 -295 速动比率 4.0 4.1 3.8 4.4 3.9 其他经营现金流 83 413 -18 -25 -28 营运能力 投资活动现金流 -4430 479 -324 -363 -350 总资产周转率 1.4 0.6 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 3348 -1410 -190 40 63 应收账款周转率 19.9 9.9 9.9 9.9 9.9 应付账款周转率 6.8 5.3 5.3 5.3 5.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 8.93 2.91 3.48 4.18 4.80 P/E 7.9 24.4 20.4 17.0 14.8 每股经营现金流(最新摊薄) 11.18 2.04 3.33 4.09 4.39 P/B 2.9 2.8 2.5 2.2 1.9 每股净资产(最新摊薄) 24.51 25.03 28.51 32.70 37.50 EV/EBITDA 4.8 15.2 12.1 9.5 8.0 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基