超级技术造就高端品牌，看好来量价齐升趋势

比亚迪：超级技术造就高端品牌，看好来量价齐升趋势 —比亚迪(002594)公司跟踪报告 未 陆嘉敏汽车行业首席分析师S150052206000113816900611 lujiamin@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师 S1500520090001010-83326711 wuhao@cindasc.com 张鹏电新行业分析师S150052202000118373169614 zhangpeng1@cindasc.com 王欢汽车行业分析师S150052210000318643122434 wanghuan1@cindasc.com 相关研究 1.Q3业绩超预期，规模效应逐步显现 2.2022半年报业绩超预期，盈利能力大幅改善 3.比亚迪（002594.SZ）深度报告：厚积薄发，成就新能源时代的王者 证券研究报告公司研究 公司跟踪报告比亚迪(002594)投资评级买入上次评级买入 比亚迪沪深300 60%40%20% 0% -20%-40% 22/0122/0522/09 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）268.9952周内股价波动区间353.50-212.80(元)最近一月涨跌幅(％)-1.09总股本(亿股)29.11流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)7,830.68 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 比亚迪：超级技术造就高端品牌，看好未来量价齐升趋势 2023年01月12日 本期内容提要: ⯁2023年1月5日，比亚迪举行了仰望品牌暨技术发布会。会上正式发布了全新高端汽车品牌仰望及其核心技术“易四方”。百万级新能源硬派越野U8和百万级纯电动性能超跑U9也同步亮相。未来，“易四方”技术将标配搭载于仰望品牌全系车型。 ⯁易四方：超级技术造就高端品牌。易四方技术是围绕四电机独立驱动，结合整车深度融合感知，基于车身稳定矢量控制，实现极致安全的技术平台。该技术的核心动力基础是四个可以单独驱动车轮的轮边电机，其可以分别对车轮施加不同的扭矩。我们可以通过理解轮边电机技术的优点及难点来理解易四方的技术领先性。轮边电机技术产生于四轮分布式驱动系统下，该系统下可以独立分配各车轮动力和扭矩，提升车辆行驶的稳定性。但因轮边电机在结构布置、热管理、电磁兼容以及振动控制等多方面的技术难题，目前只有采埃孚、比亚迪客车等少量商用车上有应用。在乘用车领域，该项技术仅由多家车企发布相应的概念车型，并无量产先例。但随着易四方技术的发布，仰望品牌车型将其带入乘用车量产领域，走在世界首发位置。纵观以往汽车品牌发展史，高端汽车品牌的诞生往往伴随着顶级核心技术的成熟，超级技术造就高端品牌。 ⯁中低端市场夯实牢固，开启品牌向上路径：公司凭借仰望及腾势品牌开启品牌向上路径，仰望品牌新发布两款车型，其中U8定位百万级新能源硬派越野，承载式车身配合易四方技术，可达三秒百公里加速；U9定位百万级纯电动性能超跑搭载易四方的动力系统，零百加速达到了两秒级，采用智能电动蝴蝶门的设计。腾势品牌补充40万元价格带产品空白，首发车型腾势D9月销量快速爬升。公司凭借王朝、海洋网已稳固中低端市场龙头位置，以仰望、腾势品牌冲击高端市场，开启品牌向上路径。 ⯁产品矩阵丰富&品牌溢价提升，看好未来量价齐升趋势：公司已经形成王朝、海洋、腾势、仰望四大产品矩阵，且各品牌车型价格梯度明显，上至百万级豪华车型，下至10万元车型。在丰富的产品矩阵基础上，公司凭借领先的电池、电机、电控核心技术，夯实稳定产品力。2022年全年销量达到187万辆，稳坐国内新能源车龙头地位。我们认为在公司新技术、新品牌的加持下，销量有望继续攀升。随着高端车型销量的提升，公司单车营收及净利润中枢有望上移。且在易四方超级技术加持下打造的仰望高端品牌，有望提升公司的品牌溢价能力，长期看好公司未来的量价齐升趋势。 ⯁盈利预测与投资评级：我们预测公司2022年-2024年归母净利润为153亿元、296亿元、372亿元，同比增长402.4%、93.3%、25.9%，对应EPS为5.25、10.16、12.79元，PE为52.8/27.3/21.7倍。维持公司“买入”评级。 ⯁风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料涨价风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,566 2021A2,161 2022E4,135 2023E6,529 2024E8,516 增长率YoY% 22.6% 38.0% 91.3% 57.9% 30.4% 归属母公司净利润 42 30 153 296 372 (百万元)增长率YoY% 162.3% -28.1% 402.4% 93.3% 25.9% 毛利率% 19.4% 13.0% 15.0% 16.1% 16.4% 净资产收益率ROE% 7.4% 3.2% 13.8% 21.1% 21.0% EPS(摊薄)(元) 1.45 1.05 5.25 10.16 12.79 市盈率P/E(倍) 190.65 265.09 52.77 27.30 21.68 市净率P/B(倍) 14.19 8.49 7.29 5.75 4.55 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月12日收盘价 目录 1、易四方：超级技术造就高端品牌5 1.1为解决汽车安全根本性问题，易四方应运而生5 1.2易四方技术核心：四电机独立驱动实现车身矢量控制5 1.2.1四大组成5 1.2.2三大技术6 1.3从轮边电机技术视角出发，看易四方如何成就超级技术7 1.3.1何为轮边电机？7 1.3.2比亚迪量产技术走在世界前列9 1.3.3轮边电机技术如何成就易四方？10 2、冲击高端品牌，看好未来量价齐升趋势10 2.1仰望品牌以超级技术开拓百万级新能源市场10 2.2腾势品牌补充40万元产品空白11 2.3有望开启量价齐升趋势13 3、风险因素14 表目录 表1：轮边电机和轮毂电机的特点对比8 图目录 图1：易四方技术由来5 图2：易四方技术四大组成6 图3：易四方电驱系统6 图4：易四方平台可实现制动、转向双冗余6 图5：易四方三大核心技术7 图6：分布式驱动的两种类型8 图7：分布式驱动技术的两种形式8 图8：批量应用的轮边电机技术9 图9：比亚迪轮边技术专利10 图10：比亚迪易四方平台所用轮边电机10 图11：易四方技术应用场景10 图12：易四方快速制动10 图13：仰望品牌11 图14：仰望U811 图15：仰望U911 图16：腾势品牌发布会12 图17：腾势D9外观12 图18：腾势D9内饰12 图19：腾势D9Dm-i售价12 图20：腾势D9上市以来销量12 图21：季度销量（辆）及增速13 图22：年度销量（万辆）及增速13 图23：公司单季度营收（亿元）及增速14 图24：公司单季度归母净利润（亿元）及增速14 1、易四方：超级技术造就高端品牌 1.1为解决汽车安全根本性问题，易四方应运而生 为解决汽车安全问题，以四电机驱动技术为基础的易四方技术应运而生。早在2004年的北京车展，比亚迪就推出了搭载四个轮边电机可以独立控制四个轮子扭矩的ET纯电动概念车。但因该款车型的量产需要配套相应的高性能电池、大功率电机、高效电控、精准的软件控制等能力，对当时刚起步的新能源汽车行业来说产业链配套均不成熟。但随着比亚迪近20年来技术的发展，在电池、电机、电控三大电动车技术领域取得了核心突破，终于让四电机驱动技术迎来量产机遇，成就了易四方。 图1：易四方技术由来 资料来源：比亚迪仰望发布会，信达证券研发中心 1.2易四方技术核心：四电机独立驱动实现车身矢量控制 易四方技术是围绕四电机独立驱动，结合整车深度融合感知，基于车身稳定矢量控制，实现极致安全的技术平台。 1.2.1四大组成 易四方四大组成包括“动力架构平台、整车深度融合感知、中央计算平台+域控控制架构、自进化控制算法”。动力架构平台由前后双电机组成，四个轮边电机实现四个车轮的独立控制，结合多传感器构成的整车深度融合感知，通过超强计算平台实现毫秒级速度实时调整车身动态。可以快速独立的调整单轮的扭矩，甚至任意输出正负扭矩，为车身稳定控制创造了较大的灵活性。 图2：易四方技术四大组成 资料来源：比亚迪仰望发布会，信达证券研发中心 依托强大的电驱电控技术，易四方可实现制动、转向双冗余。架构上包括前双电机总成，后双电机总成，中央控制器、刀片、电池等核心的部件。电驱总成方面首创了双电机和电控箱体的深度集成设计，扭矩范围可达320N·m~420N·m，电机功率范围覆盖220-240kw，效率高达97.7%，最高转速可实现20500rpm。依托强大的电驱总成技术，易四方可对车轮输出负向扭矩，并实现超过1g的制动减速度，可以实现整车的制动、转向双冗余。 图3：易四方电驱系统图4：易四方平台可实现制动、转向双冗余 资料来源:比亚迪仰望发布会，信达证券研发中心资料来源:比亚迪仰望发布会，信达证券研发中心 1.2.2三大技术 易四方技术通过四电机独立控制、极限防滑控制、车身稳定性控制三大核心技术，实现对车辆全场景下的极限控制，做到机制安全。 三大核心技术其一：四电机独立控制。四电机可以完全对每个车轮的驱动力进行大小和方向的矢量控制，无需制动器的介入，即可实现每个车轮以不同的扭矩向前或向后转动，从而控制车辆的行驶轨迹。 三大核心技术其二：极限防滑控制。通过融合感知、多传感器精准的计算每个车轮与地 面的最大摩擦力。并根据驾驶员的需求，快速响应，提供每个车轮最佳的作用力。当车辆起步或加速过程中，四电机会通过每个车轮的不同的打滑情况分别输出合理的目标扭矩，在保证车辆横向稳定性的同时，快速平稳地加速起步。 三大核心技术其三：车身稳定性控制。易四方会针对更多的场景交通事故，以数据闭环的方式开发安全性更高的新功能，并通过OTA不断的推送给车主。易四方平台的四电机独立驱动技术将安全的基因融入车辆，为用户带来极致安全的用车体验。 图5：易四方三大核心技术 资料来源:比亚迪仰望发布会，信达证券研发中心 1.3从轮边电机技术视角出发，看易四方如何成就超级技术 易四方技术的核心动力基础是四个可以单独驱动车轮的轮边电机，其可以分别对车轮施加不同的扭矩。我们可以通过理解轮边电机技术的优点及难点来理解易四方的技术领先性。 1.3.1何为轮边电机？ 分布式驱动技术下产生轮边电机需求。根据论文《轮边电机驱动电动汽车驱动防滑控制的研究》内容，分布式驱动电动汽车是相对于集中式驱动电动汽车而言的，集中式驱动电动汽车的动力系统，是由单个电机提供的动力通过传动机构传至驱动轮，从而驱动汽车；而分布式驱动电动汽车由两个或两个以上电机独立驱动。相比于集中驱动式电动汽车在动力传递过程中的功率损失，效率较低等问题，分布式电动汽车将驱动电机直接安装在驱动轮内或者驱动轮附近，其动力传动链短、传动效率高。 图6：分布式驱动的两种类型 资料来源:《轮边电机驱动电动汽车驱动防滑控制的研究》，信达证券研发中心 轮边电机区别于轮毂电机驱动，不集成在车轮内，而是通过传动电机输出轴与车轮连接。四轮分布式驱动有两种形式，1）轮边电机形式：每个电机通过各自的减速器及传动半轴传递给驱动轮；2）轮毂电机形式：将动力、传动和制动装饰都整合到轮毂内直接将动力传递给驱动轮。 图7：分布式驱动技术的两种形式 资料来源：比亚迪仰望发布会，汽车维修公众号，《轮边电机驱动电动汽车驱动防滑控制的研究》，信达证券研发中心 轮边电机在量产技术来看，相比于轮毂电机更为成熟。轮毂和轮边电机都可以通过对不同车轮的转速、驱动或制动转矩进行独立控制实现对电动汽车底盘的控制，提高车辆行驶的稳定性。但轮毂电机因为增大了汽车簧下重量对车辆的操控会产生影响，且因轮毂电机安