行业高端化趋势明显，量价齐升驱动公司业绩持续向上

公司研究/公司快报 2024年8月1日 行业高端化趋势明显，量价齐升驱动公司业绩持续向上 买入-A(维持) 聚灿光电（300708.SZ） LED 公司近一年市场表现 市场数据：2024年7月31日 收盘价（元）： 9.27 年内最高/最低（元）： 12.55/7.50 流通A股/总股本（亿）： 4.98/6.76 流通A股市值（亿）： 46.19 总市值（亿）： 62.66 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.17 摊薄每股收益(元)：0.17 每股净资产(元)：3.89 净资产收益率(%)：4.30 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入13.34亿元，同比增长11.24%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长351.03%；Q2单季度公司实现营业收入7.33亿元，同比增长11.81%，环比增长22.13%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长98.92%，环比增长35.07%。 事件点评 量价齐升带动营业收入持续增长。2024年上半年公司实现营收13.34亿元，同比增长11.24%，Q2单季度实现营收7.33亿元，同比增长11.81%，环比增长22.13%，营收明显增长主因系市场终端需求回暖，公司产能释放叠加产品定位、市场需求精准把握，以背光、高光效、银镜倒装等产品为代表的高端产品产销两旺。上半年公司LED芯片产能1169万片，同比增长8.5%，产能利用率96.47%、产销率101.73%，稳居行业高位；上半年公司LED芯片及外延片均价为59.38元/片，同比增长3.18%。 高端产品结构升级叠加降本增效，公司盈利能力大幅提升。2024年上半年公司毛利率为14.60%，同比增长4.67pcts，毛利率显著改善主要系公司高端产品性能提升、结构升级，产品售价稳步回升，上半年LED芯片及外延片毛利率为25.5%，同比增长8.39pcts。2024年上半年公司净利率为8.48%，同比增长6.39pcts，净利率显著改善系公司规模经济效应凸显，部分气体自制、原材料降价，同时公司生产效率不断提升，支出管控得力，2024年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.66%/1.33%/4.53%/-1.94%，同比分别+0.08pct/-0.54pct/-1.18pcts/-0.95pct。 行业高端化趋势明显，公司高端高价产品持续推出，并坚持精细化管理，支撑业绩长期向好。随着LED芯片龙头企业加速向高附加值业务转型，公司将继续聚力深耕主业，并开拓客户巩固市场。随着公司“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”的实施，叠加“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”的推进，MiniLED、车载照明、直显等高端高价产品陆续推出，公司产品类别将进一步丰富。同时公司将继续扎实推进精细管理，提升运营效率效益，以支撑业绩长期向好。 投资建议 预计公司2024-2026年归母公司净利润2.43/3.05/4.70亿元，同比增长 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 100.2%/25.8%/53.9%，对应EPS为0.36/0.45/0.69元，PE为23.9/19.0/12.3倍， 维持“买入-A”评级。风险提示 市场需求不及预期；公司产能扩张不及预期；行业技术更新风险；市场竞争加剧风险；产品市场价格下降风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,029 2,481 2,839 3,324 4,384 YoY(%) 1.0 22.3 14.4 17.1 31.9 净利润(百万元) -63 121 243 305 470 YoY(%) -135.8 291.1 100.2 25.8 53.9 毛利率(%) 9.1 10.4 14.6 15.3 17.1 EPS(摊薄/元) -0.09 0.18 0.36 0.45 0.69 ROE(%) -3.9 4.2 8.0 9.4 13.0 P/E(倍) -91.5 47.9 23.9 19.0 12.3 P/B(倍) 3.6 2.0 1.9 1.8 1.6 净利率(%) -3.1 4.9 8.5 9.2 10.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2112 3274 3338 3588 3533 营业收入 2029 2481 2839 3324 4384 现金 1021 2336 2190 2324 1887 营业成本 1844 2222 2423 2817 3634 应收票据及应收账款 636 594 589 768 826 营业税金及附加 4 7 8 10 13 预付账款 6 2 12 1 18 营业费用 16 15 17 18 22 存货 292 221 386 291 601 管理费用 47 48 48 53 66 其他流动资产 158 121 160 204 201 研发费用 133 129 145 166 215 非流动资产 1527 1466 1470 1553 1865 财务费用 4 -41 -36 -37 -33 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -60 -30 17 20 26 固定资产 1184 1242 1274 1346 1662 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 25 25 23 22 20 投资净收益 -10 -3 -3 -3 -3 其他非流动资产 318 199 173 185 182 营业利润 -78 79 258 325 501 资产总计 3639 4740 4808 5141 5398 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1942 1856 1723 1875 1761 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 609 875 742 809 775 利润总额 -79 77 257 324 500 应付票据及应付账款 1225 861 869 948 869 所得税 -15 -44 14 18 30 其他流动负债 108 120 111 119 116 税后利润 -63 121 243 305 470 非流动负债 84 0 35 17 26 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 15 0 0 0 0 归属母公司净利润 -63 121 243 305 470 其他非流动负债 69 0 35 17 26 EBITDA 71 227 390 479 704 负债合计 2025 1857 1757 1893 1787 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 545 671 671 671 671 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 757 1801 1833 1833 1833 成长能力 留存收益 312 411 439 473 527 营业收入(%) 1.0 22.3 14.4 17.1 31.9 归属母公司股东权益 1614 2883 3051 3249 3611 营业利润(%) -140.6 201.6 226.9 25.9 54.1 负债和股东权益 3639 4740 4808 5141 5398 归属于母公司净利润(%) -135.8 291.1 100.2 25.8 53.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 9.1 10.4 14.6 15.3 17.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) -3.1 4.9 8.5 9.2 10.7 经营活动现金流 488 201 174 406 201 ROE(%) -3.9 4.2 8.0 9.4 13.0 净利润 -63 121 243 305 470 ROIC(%) -2.5 2.5 5.9 7.0 10.3 折旧摊销 142 167 152 176 220 偿债能力 财务费用 4 -41 -36 -37 -33 资产负债率(%) 55.7 39.2 36.5 36.8 33.1 投资损失 10 3 3 3 3 流动比率 1.1 1.8 1.9 1.9 2.0 营运资金变动 312 -88 -210 -30 -464 速动比率 0.9 1.6 1.6 1.7 1.5 其他经营现金流 83 39 22 -11 5 营运能力 投资活动现金流 -385 -1491 -181 -251 -539 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 267 1215 -138 -21 -99 应收账款周转率 3.3 4.0 4.8 4.9 5.5 应付账款周转率 1.7 2.1 2.8 3.1 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.09 0.18 0.36 0.45 0.69 P/E -91.5 47.9 23.9 19.0 12.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.30 0.26 0.60 0.30 P/B 3.6 2.0 1.9 1.8 1.6 每股净资产(最新摊薄) 2.39 4.27 4.51 4.81 5.34 EV/EBITDA 77.0 18.9 11.1 8.9 6.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公