2012年年报点评：收入高速增长，智能终端产品业务超预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Title 2013年03月18日 润和软件（300339.SZ） Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 30.75元 股价（2013-03-18） 28.05元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 2,152.56 流通市值（百万元） 538.28 总股本（百万股） 76.74 流通股本（百万股） 19.19 12个月价格区间 20.20/31.90元 十大股东（%） 60.47% Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 2.46 14.72 绝对收益 -6.12 20.39 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 侯利 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020031 houli@essence.com.cn 010-66581842 Tabl e_Re por t 相关报告 润和软件：业绩符合预期，收入快速增长：—润和软件三季报点评 2012-10-24 润和软件：智能终端嵌入式软件业务高速增长：—润和软件2012年中报点评 2012-08-09 润和软件：国内领先的高端软件外包服务提供商：—润和软件询价定价报告 2012-07-03 -40%-18%4%26%2012-032012-072012-112013-03润和软件计算机沪深300Tabl e_Sum m ar y 收入高速增长 智能终端产品业务超预期 —润和软件2012年年报点评  业绩略低于预期。2012年公司实现营业收入3.8亿元，同比增长62%；实现净利润6554.77万元，同比增长41.31%，EPS 0.85元，略低于我们此前0.9元的预期，主要原因是销售费用的增速较高。  三大业务均实现快速增长，智能终端嵌入式软件及产品是最大亮点。2012年公司的供应链管理软件、智能终端嵌入式软件及产品和智能电网信息化软件收入同比分别增长了35.85%、116.6%和57.43%。2012年10月控股子公司润和数码与海信电器签订了《WM7项目合作协议》，迈出了从智能终端软件向产品延伸的重要一步，截至当年年末确认收入4189万元，提前完成了第一批订单。该业务在2013年仍将成为公司重要的盈利增长点，我们预计贡献收入约1亿元。  人员大幅增长，毛利率有所下降。截至2012年末公司员工总数为1586人，比去年同期增长了488人，规模扩张和薪酬上升的双重压力导致毛利率比去年同期下降了6.22个百分点。预计2013年公司的人员扩张速度将放缓，毛利率有望维持稳定。  销售费用增幅较大，预计2013年增速将显著下降。2012年公司的销售费同比增长81.33%，主要是由于公司上市，广告宣传费增加所致。剔除该因素，预计实际的销售费用增速在40%左右。  与IBM的合作稳步推进，2013年有望贡献收入。2012年底公司与IBM共同建设了“创新技术实现中心”和“联合解决方案展示中心”，实现对客户、渠道经销商的培训和技术支持工作。与IBM的合作有助于扩大公司产品应用市场，提高在大型重点项目中的综合竞争力，预计2013年有望为公司贡献收入。  盈利预测与投资建议：公司聚焦三大高景气度的领域，与客户保持长期良好的合作关系，产品化程度不断提高，业绩增长的确定性和持续性较强。我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.23和1.75元，给予2013年25倍PE，上调目标价至30.75元，维持“增持-A”评级。  风险提示：行业内竞争加剧风险，人力资源短缺风险，汇率变动风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 234.3 379.5 598.9 954.1 1,399.6 净利润 46.4 65.5 94.3 134.2 182.1 每股收益(元) 0.60 0.85 1.23 1.75 2.37 每股净资产(元) 3.25 8.53 9.40 10.62 12.29 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 46.4 32.8 22.8 16.0 11.8 市净率(倍) 8.6 3.3 3.0 2.6 2.3 净利润率 19.8% 17.3% 15.7% 14.1% 13.0% 净资产收益率 18.7% 9.9% 12.9% 16.3% 19.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 1.3% 1.9% 2.5% ROIC 28.9% 34.1% 35.7% 38.7% 39.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 2 公司动态分析/润和软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2012年全年收入增长62.00%，净利润增长41.31%。2012年公司实现营业收入3.79亿元，同比增长62.00%；实现净利润6554.77万元，同比增长41.31%，对应EPS为0.85元。 表1：公司报告期利润表 报告期 单位：百万元 1H11 1-3Q11 2011A 1Q12 1H12 1-3Q12 2012A 2012A YoY 一、营业总收入 92 157 234 69 157 239 380 62.0% 二、营业总成本 78 128 190 57 133 198 327 72.3% 营业成本 49 83 127 38 88 131 229 80.5% 营业税金及附加 1 2 3 1 1 2 3 -12.9% 销售费用 7 11 15 5 12 19 27 81.3% 管理费用 17 27 38 11 26 40 61 58.7% 财务费用 3 4 6 2 3 3 4 -36.6% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - 三、其他经营收益 0 (0) (0) 0 0 (0) 2 - 投资收益 0 (0) (0) 0 0 (0) 1 - 四、营业利润 14 29 44 12 24 41 54 22.9% 加：营业外收入 3 4 10 3 4 6 18 77.4% 减：营业外支出 0 0 0 0 0 0 0 118.0% 五、利润总额 17 33 54 15 28 46 71 32.7% 减：所得税 2 4 7 2 4 6 6 -14.5% 六、净利润 15 28 47 13 24 40 66 39.3% 减：少数股东损益 0 1 1 0 1 0 0 -71.7% 归属于母公司净利润 15 28 46 12 24 40 66 41.3% 每股收益（按最新股本） 0.19 0.36 0.60 0.16 0.31 0.52 0.85 41.3% 报告期 1H11 1-3Q11 2011A 1Q12 1H12 1-3Q12 2012A 2012A YoY 毛利率 44.84% 45.67% 44.56% 43.80% 43.19% 44.13% 38.94% -5.62% 期间费用率 29.24% 27.06% 25.43% 25.30% 26.55% 26.04% 24.26% -1.18% 其中：销售费用率 7.72% 6.76% 6.44% 6.76% 7.88% 7.85% 7.21% 0.77% 管理费用率 18.71% 17.53% 16.34% 16.13% 16.71% 16.85% 16.01% -0.33% 财务费用率 2.81% 2.77% 2.65% 2.41% 1.96% 1.34% 1.04% -1.61% 营业利润率 15.25% 18.21% 18.82% 17.08% 15.57% 16.97% 14.28% -4.55% 所得税率 11.25% 13.69% 12.36% 14.77% 14.52% 13.82% 7.96% -4.39% 净利润率 16.26% 17.93% 20.15% 18.32% 15.44% 16.72% 17.33% -2.82% 营业收入同比增速 0.00% 0.00% 61.02% 69.16% 71.22% 52.39% 62.00% 净利润同比增速 0.00% 0.00% 41.51% 143.49% 60.28% 43.83% 41.31% 数据来源：WIND，安信证券研究中心 3 公司动态分析/润和软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 四季度单季收入增长81.4%，净利润增长37.6%。2012年第四季度公司实现营业收入1.41亿元，同比增长81.42%；实现净利润为2597.29万元，同比增长37.6%，对应EPS为0.34元。 表2：公司单季度利润表 单季度 单位：百万元 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 4Q12 YoY QoQ 一、营业总收入 51 65 78 69 88 82 141 81.4% 71.4% 二、营业总成本 43 50 62 57 75 66 129 108.3% 97.5% 营业成本 27 34 44 38 50 44 98 124.3% 124.8% 营业税金及附加 1 1 1 1 1 1 0 -69.8% -60.9% 销售费用 4 4 4 5 8 6 9 91.8% 34.4% 管理费用 10 10 11 11 15 14 21 89.8% 46.2% 财务费用 1 2 2 2 1 0 1 -61.2% 454.4% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - - 三、其他经营收益 0 (0) (0) 0 0 (0) 2 - - 投资收益 0 (0) (0) 0 0 (0) 1 - - 四、营业利润 8 15 16 12 13 16 14 -12.2% -15.2% 加：营业外收入 3 1 6 3 1 2 12 100.7% 477.5% 减：营业外支出 0 0 0 0 0 0 0 227.7% 15.7% 五、利润总额 11 16 21 15 14 18 25 18.0% 39.5% 减：所得税 1 3 2 2 2 2 (1) -132.5% -131.1% 六、净利润 10 13 19 13 12 16 26 35.3% 64.4% 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 (0) (0) -154.7% -11.6% 归属于母公司净利润 10 13 19 12 11 16 26 37.6% 63.7% 每股收益（按最新股本） 0.13 0.17 0.25 0.16 0.15 0.21 0.34 37.6% 63.7% 单季度 单位：百万元 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 4Q12 YoY QoQ 毛利率 45.02% 46.84% 42.31% 43.80% 42.71% 45.93% 30.12% -12.19% -15.80% 期间费用率 28.83% 23.99% 22.15% 25.30% 27.53% 25.07% 21.23% -0.92% -3.84% 其中：销售费用率 7.81% 5.42% 5.79% 6.76% 8.75% 7.80% 6.12% 0.33% -1.68% 管理费用率 19.28% 15.87% 13.95% 16.13% 17.