国联研究一周重点报告回顾

│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2023年01月06日 2022.12.31-2023.1.6 10.0% 0.0% 上证指数沪深300 -10.0% -20.0% 本周重点报告快览： 总量研究 1、一季度经济环比有望重新扩张 ——12月PMI数据以及未来经济展望 行业研究 1、汽车2023年度策略： 把握电动+智能化趋势下的自主崛起机遇 2、2023年年度化工年度策略报告： 把握周期边际改善和高成长赛道的机会 3、消费复苏专题： 调查问卷：消费复苏信心充足，消费意愿积极 4、国防军工行业2023年度策略： 装备升级和国产化推进带来结构性行情 5、电力设备与新能源行业2023年度策略：需求释放与新技术产业化共铸新成长 公司研究 1、鼎际得（603255）深度： 国产聚烯烃催化剂龙头蓄势待发 2、通策医疗（600763）深度：口腔医疗服务龙头柳暗花明 3、德生科技（002908）深度： 社保体系综合服务商积极布局大数据业务 -30.0% 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《参考海外疫后复苏，哪些行业有望胜出？ （2022.12.26-2023.1.1）》2023.01.02 2、《国联研究一周重点报告回顾》2022.12.30 3、《【国联研究】2023年1月十大金股推荐》 2022.12.29 投资策略 投资策略 正文目录 总量研究3 1.《一季度经济环比有望重新扩张——12月PMI数据以及未来经济展望》3 行业研究4 1.《汽车2023年度策略：把握电动+智能化趋势下的自主崛起机遇》4 2.《2023年年度化工年度策略报告：把握周期边际改善和高成长赛道的机会》5 3.《消费复苏专题：调查问卷：消费复苏信心充足，消费意愿积极》6 4.《国防军工行业2023年度策略：装备升级和国产化推进带来结构性行情》7 5.《电力设备与新能源行业2023年度策略：需求释放与新技术产业化共铸新成长》8 公司研究9 1.《鼎际得（603255）深度：国产聚烯烃催化剂龙头蓄势待发》9 2.《通策医疗（600763）深度：口腔医疗服务龙头柳暗花明》10 3.《德生科技（002908）深度：社保体系综合服务商积极布局大数据业务》11 总量研究 1.《一季度经济环比有望重新扩张——12月PMI数据以及未来经济展望》 发布日期：2022年12月31日分析师：樊磊；联系人：方诗超 核心观点 国家统计局12月31日公布12月制造业PMI为47.0，较11月进一步下滑且低于市场一致预期。由于供应商配送时间加权方法造成了扭曲，实际制造业的景气程度还要弱于PMI指数所显示的水平。12月高频数据整体也表现疲软。疫情的超预期扩散和冲击以及外部需求疲软可能是12月制造业及经济下滑的主要原因；四季度中国负产出缺口可能重新扩大。但从新加坡越南等东南亚国家的经验来看，在社会能够平稳应对的情况下，疫情迅速扩散引发的经济活动收缩可能仅仅持续数周。我们认为经济景气度可能已经在四季度触底，2023一季度经济环比有望整体扩张并带动负产出缺口收敛。 点评要点 12月PMI超季节性回落，低于市场一致预期。12月PMI综合指数47.0较上月 48.0的低位进一步明显回落，绝大多数子指数也较上月大幅下降，低于市场一致预期 （48.0）。从分项指数来看，生产与需求的双双回落可能是12月PMI收缩的主要原因；而由于供应商配送时间计算方式的原因，制造业的真实状况可能还要弱于PMI显示的水平。 高频数据整体偏弱，疫情扰动与外需疲弱导致经济回落。12月以来高频数据偏弱。发电耗煤、粗钢产量、地产销售持续低迷，沥青装置开工率等代表基建的高频指标也有所下滑，仅出口部门高频数据中的港口外贸集装箱吞吐量有所好转，但航运价格指数持续下滑。 12月制造业部门乃至整体经济环比的回落主要与两方面因素有关：部分地区疫情扩散较快，引发了一些居民的担忧，对生产生活造成扰动；同时，外部需求也持续疲软。 负产出缺口或于Q4见底，关注防疫优化与扩内需政策效果。展望未来，疫情扩散对经济的冲击可能不会持续太长时间。从新加坡等一些东南亚国家的经验来看，在重症死亡可控、社会能够平静应对的情况下，季调之后经济环比的扩张可以和疫情感染高峰同时出现。实际上，更精细的高频数据显示即使在社会能够平稳应对疫情扩散的情况下，疫情较快扩散引发的经济活动收缩可能仅仅持续数周时间，甚至会在病例感染达到高峰之前就出现反弹和修复。 因此，即使2023年一季度中国新增确诊人数可能达到顶峰，我们认为中国经济最困难的时候反而可能在四季度，2023年一季度经济环比有望扩张并带动负产出缺口收敛。实际上，高频客流数据显示部分感染较早的城市的经济活动已经开始修复。 当然，就年内而言，经济数据或难见明显起色。受地产投资、出口以及消费的拖累，四季度中国经济环比增速预计将较三季度明显放缓，负产出缺口或重新扩大。从产出缺口的角度而言，很可能四季度就是本轮中国经济的底部。 风险提示：经济、政策与预期不一致，国内外疫情恶化超预期，中美关系恶化超预期。 行业研究 1.《汽车2023年度策略：把握电动+智能化趋势下的自主崛起机遇》 发布日期：2023年1月3日；评级：强于大市分析师：贺朝晖；联系人：黄程保，唐嘉俊 投资要点 2022年回顾：乘用车市场整体承压，新能源维持高速增长。截至2022年11月，今年国内乘用车累计零售销量1836.7万辆，同比增长1.8%，主要系今年国内疫情多地频发，线下营销渠道受阻，消费者购买意愿减弱，市场整体承压。新能源乘用车全年维持高速增长，1-11月共实现零售销量573.3万辆，同比增长104.3%，渗透率达到27%。 2023年展望：我们认为，国家或地方后续会陆续出台具体的鼓励汽车消费的政 策细则，叠加疫情防控措施优化，汽车消费需求有望提振，预计2023年国内乘用车 销量有望达到2376.2万辆，汽车整体销量有望维持在2750万辆水平。我们坚定看好电动化及智能化趋势，建议关注整车、轻量化、一体化压铸、热管理和智能化五大细分投资方向。 整车：关注自主崛起、混动、出海三大机遇。我们认为，2023年乘用车整体销售仍然面临较大压力，补贴政策有望成为最终托底手段，保障整体销量稳定。新能源趋势已成，2023年有望持续高增，我们预计2023年新能源乘用车批发销量将达到912万辆，其中插混车型有望凭借其较低的使用成本及补能便捷性实现占比进一步提升。借助新能源汽车，自主品牌顺利崛起，并加快出海步伐，有望打造业绩增长新曲线。建议关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车。 轻量化：趋势明确，产业空间大。汽车轻量化能够帮助汽车实现节能减排，提升续航里程，趋势明确。铝合金是目前经济性较好的轻量化材料，随着单车用铝量的提升，我们测算中性情境下2030年车用铝合金材料市场空间有望超3000亿元。建议关注拓普集团、旭升集团、爱柯迪、泉峰汽车、众源新材、和胜股份、祥鑫科技。 一体化压铸：制造方式变革助力降本增效。一体化压铸能够从制造端降本增效，各企业积极布局。根据我们测算2025年市场空间有望达到348.3亿元，2021-2025年CAGR为230.9%，建议关注文灿股份、广东鸿图。 热管理：技术升级有望驱动量价提升。新能源汽车热管理系统与传统燃油车有明显区别，目前以PTC为主的热管理方案未来有望逐步被热效率更高的热泵方案取代。随着热泵渗透率的提升，新能源汽车热管理系统有望迎来量价齐升，建议关注三花智控、银轮股份、盾安环境。 智能化：技术革命孕育重大机遇。自主品牌在电动化浪潮中崛起，2023年有望在智能化方向加快布局，智能汽车或将是下一个蕴藏多个投资机会的赛道。我们综合考虑成本、竞争格局、量产节奏等因素，推荐关注座舱域控制器、乘用车座椅、激光雷达、行泊一体域控制器、车身/底盘域控制器和线控制动等优质/增量零部件，建议关注经纬恒润、华阳集团、继峰股份、科博达、德赛西威和伯特利。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；汽车销量不及预期；原材料价格持续处于高位；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；行业空间测算偏差风险。 2.《2023年年度化工年度策略报告：把握周期边际改善和高成长赛道的机会》 发布日期：2023年1月4日；评级：强于大市分析师：柴沁虎；联系人：申起昊 化工行业成本传导不畅导致业绩和估值遭遇戴维斯双杀。2022年俄乌冲突刺激油价大幅上升，外围市场持续通胀压制需求。从中国的经济基本面看，海外需求萎靡致下半年出口大幅下滑；投资端受经济稳增长的政策支持，固定资产投资到11月累计同比+5.3%，但地产投资大幅下滑，到11月地产投资累计同比下滑9.8%；消费则显著受损于国内疫情的反弹，主要的两轮疫情（3-5月上海疫情，国庆后全国疫情多点散发）影响下社零总额同比下滑明显。在此背景下化工行业成本传导不畅，至11月化学原料及制品行业利润累计同比下滑6.9%，化纤行业更是大面积亏损。 周期视角下重点关注核心资产、磷化工、轮胎、农药等边际好转板块。核心资产，回溯近年行业内资本开支可见，行业扩产主要集中在龙头，以万华化学、华鲁恒升为代表的这类公司研发能力强、管理水平较优，是中国化工行业由大到强的主要驱动力，大额资本开支逐步转固带来中枢业绩的抬升；磷化工则重点表现在磷矿石平衡表的边际紧缺，一方面源自磷矿石开采的环保压力，另一方面则来自磷酸铁锂产业的快速发 展拉动磷矿石需求，具备磷矿石资源的企业充分受益；轮胎行业结束了两年来海运费高涨对需求的压制，美国市场去库存接近尾声，我们期待轮胎行业的补库行情；农药板块表现为需求端的刚性，在全球经济下行背景下具备相对优势。 成长视角下重点关注POE产业链、气凝胶和合成生物学。POE粒子技术门槛高，在光伏胶膜应用上有望复制EVA大行情，23/24年有望成为POE国产化的窗口期，提早布局POE、茂金属催化剂的相关标的值得期待；气凝胶作为优异的保温隔热材料，目前由于价格昂贵限制其渗透率，随着以中国化学、晨光新材等大化工背景企业的逐步投产，气凝胶价格有望从1.5万元/方降至万元以下，2023年有望成为气凝胶大规模应用的元年；合成生物学在转化效率、环保节能等方面具备显著优势，以华恒生物、梅花生物为代表的公司有望借助合成生物学持续开拓新的增长点。 投资建议：周期板块我们建议关注化工核心资产万华化学（MDI全球龙头）、华鲁恒升（煤化工巨头）、宝丰能源（煤制烯烃龙头）、龙佰集团（钛白粉龙头），磷化工板块具备磷矿石资源的云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰等，轮胎板块有海外生产能力的赛轮轮胎和玲珑轮胎，农药板块持续资本开支转股的广信股份、中旗股份。成长角度我们建议关注POE产业链的岳阳兴长、鼎际得、卫星化学、东方盛虹等；气凝胶产业链23年有产能投放的晨光新材；合成生物学赛道华恒生物和 梅花生物。基于以上逻辑，我们对2023年化工行业给予“强于大市”的评级。风险提示：美国经济衰退的风险，国内生产和出行的不确定性。 3.《消费复苏专题：调查问卷：消费复苏信心充足，消费意愿积极》 发布日期：2023年1月5日；评级：强于大市分析师：陈梦瑶，王卓星 前言：当前我国疫情管控处在逐步放开阶段，我们认为在第一轮冲击过后，消费有望开启复苏，起到关键作用的是消费意愿和消费能力。为调查疫后消费者的信心修复情况以及消费能力情况，我们发起了《消费疫后复苏调查》，涉及疫情之后消费信心、消费复苏节奏、不同细分消费需求的复苏等信息。 样本特征：以一二线城市40岁以下中高收入群体为主。整体来看，本次问卷调