2022Q4流水波动，健康营运，2023待复苏

事件：公司发布2022Q4经营情况公告，安踏品牌流水同比下滑高单位数，Fila品牌流水同比下滑10%-20%低段，其他品牌流水同比增长10%-20%低段。 安踏品牌：短期流水波动，长期赢领计划稳步推进。Q4安踏品牌流水下滑高单位数（全年流水增长低单位数），我们预计线上表现或优于线下。我们预计截止Q4末安踏品牌库销比大约在5+，环比Q3末保持稳定，受益于渠道管控效率提升，我们预计Q4折扣环比Q3基本持平。长期来看品牌赢领计划稳步推进，产品的持续升级有望驱动中高价位商品销售占比提升，同时品牌渠道结构的优化也将带动高线城市店铺和购物中心店铺流水快速增长。 Fila品牌：库存环比改善，电商增速亮眼。Q4Fila品牌流水同比下滑10%-20%低段（全年流水下滑低单位数），其中我们预计电商流水仍延续Q3的快速增长势头，Q4增速或在40%以上，电商渠道的快速增长一方面由于同期基数较低，另一方面门店也在加大抖音等平台店播力度。库存方面，我们预计截止Q3末Fila库销比大约在7-8之间，Q4末库销比环比Q3或有所改善，根据我们跟踪公司在“双十一”期间对于积压库存进行一定程度的清理，同时在消费环境波动态势下，我们预计公司或适当减少货品订单。我们判断目前Fila品牌力仍然强劲，公司或将通过产品/品类调整以及削减低效店铺等措施帮助Fila实现长期稳健增长。 其他品牌：品牌力持续提升，流水稳健增长。根据公司披露，2022Q4其他品牌流水同比增长10%-20%低段（全年流水增长20%-25%），在波动的消费环境下，受益于品牌力的持续提升以及滑雪、露营等小众运动的火热，终端流水仍保持稳健增长势头。 我们预计公司2022年收入增长10%左右，利润或有下滑。1）收入层面，由于公司直营渠道销售占比快速提升，因此Q4流水层面的低迷将直接影响公司收入表现，全年我们预计公司收入增长10%左右。2）利润层面，全年折扣同比或有加深，同时费用支出也有所增加（包括上半年的冬奥会、DTC转型带来的增量费用等），合营公司全年有望贡献利润从而一定程度的弥补公司国内经营的波动，综合来看我们预计公司2022全年业绩或有下滑。展望2023年，受消费环境以及同期高基数影响，公司2023Q1终端表现或仍处于波动状态，然而当前消费环境复苏的态势已经显现，我们乐观看待2023全年公司表现。 盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下多品牌布局成果显著，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为72.27/91.08/113.46亿元，现价109.7港元，对应2022/23年PE为36/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续的范围及时间超过预期；终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）