流水表现优异，营运健康

公司2022Q1流水同比增长20-30%高段，表现优异。公司发布2022Q1运营状况公告，Q1李宁品牌（不含李宁young，下同）全渠道终端流水同比增长20-30%高段，表现优异，我们具体分析如下： 线下渠道流水同比增长20-30%中段，单3月流水增速明显放缓。根据我们跟踪估计公司1-2月线下渠道流水同比增长40%左右，3月中下旬疫情爆发叠加公司进入高基数阶段导致线下流水增速明显放缓，整体来看由于年初的亮眼表现使得李宁品牌Q1线下流水同比仍然实现20-30%中段的快速增长，其中直营/批发渠道流水同比增长30-40%中段/20-30%低段。 同店销售：受益于产品力/品牌力的增强、渠道内新品贡献比例增加、渠道运营效率的优化以及行业的高景气度，Q1李宁品牌终端店效稳步增长，直营/批发渠道同店销售额同比增长20-30%中段/10-20%低段，直营渠道效率持续提升。 开店方面：截至Q1末李宁品牌直营/批发渠道拥有门店1177/4695家，较年初分别+12/-75家，同比2021Q1分别+52/+36家；李宁young拥有门店1135家，较年初-67家，同比2021Q1+120家。全年我们预计李宁品牌净增加250家门店左右，李宁young净增加200家门店左右，新开店中公司逐步提升高线城市和购物中心占比。 线上渠道流水同比增长30-40%中段，渠道发展态势良好。根据我们跟踪估计公司1-2月线上渠道流水同比增长60%左右，3月中下旬疫情爆发对于公司线上业务影响相对较小，由于3月末公司进入高基数阶段（去年同期新疆棉事件及新代言人官宣），因此Q1电商流水/同店最终实现30-40%中段增长。公司始终保持对于电商渠道的高度重视，以抖音为代表的新平台流水贡献逐步加大，全年我们预计电商渠道营收同比增长20-30%从而带动收入占比进一步提升。 营运健康，我们预计全年收入/业绩实现高双位数增长。进入4月后疫情影响仍然延续，同时2021年同期存在高基数，因此我们预计公司Q2终端流水同比增速对比Q1将明显放缓。根据公司2021年报披露，2021年6个月/3个月新品售罄率同比提升14/13pct，新品流水占比86%，同时根据我们跟踪，2022Q1公司3个月货品售罄率依然良好，因此我们判断目前公司渠道货品主要以新品为主，营运健康，在疫情影响逐步消弭后公司有能力重新恢复快速增长态势，全年来看我们预计公司收入增长19%，同时综合考虑原材料的上涨、终端一定的折扣压力、费用规模效应的体现及账上现金带来的利息收入，净利率有望保持平稳。 盈利预测和投资建议：基于行业高热度、李宁强劲的产品/品牌力及商品、零售与渠道策略，我们看好公司未来增长，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为47.49/58.49/70.94亿元，现价59.3港元，对应22年PE为27倍，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复影响终端销售；盈利能力提升速度不达预期；管理层变动带来的运营变化。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）