首次覆盖报告：铝型材领先企业，光伏及汽车轻量化驱动成长

公司深度报告 2023年01月10日 铝型材领先企业，光伏及汽车轻量化驱动成长 ——鑫铂股份（003038.SZ）首次覆盖报告 核心观点 公司深耕铝型材领域，2021年业绩大幅增长。公司是国内少数具备全流程生产制造铝材产品能力的企业之一，产品主要包括工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材。2021年公司新能源光伏铝型材和铝部件的产 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人高嘉麒 电子邮箱gaojq700@easec.com.cn 销量均大幅提升，公司实现归母净利润1.21亿元，同比增长33.01%。 受益于光伏行业高速发展和汽车轻量化等，铝材需求将持续提升。我国铝型材行业集中度低，低端产品相对饱和，但中高端铝材需求旺盛，国产替代空间广阔。光伏领域，铝型材可用于电池组件固定框架和支架等，2021年全球和中国光伏新增装机量分别为183GW、54.88GW，分别同比增长27.08%、13.86%，处于快速发展期。据中国光伏行业协会预测，2025年全球新增光伏装机将达270GW，2022-2025年我国光伏发电年均新增装机量将达83-99GW，光伏用铝材需求空间广阔。汽车轻量化方面，铝是理想的汽车轻量化材料，根据《节能与新能源汽车发展技术路线图1.0》设定目标，2025年、2030年我国单车用铝量将分别达250kg、350kg，根据2020年发布的技术路线图2.0版，预计到2025年我国汽车 年产销规模将达到3,200万辆，其中新能源汽车年产销规模为640万辆， 股价走势 由此测算，到2025年我国汽车用铝需求量约800万吨，其中新能源汽车 用铝需求量约160万吨。 扩产光伏用铝材及铝部件进一步打开盈利空间，布局再生铝延伸产业链。2021年2月公司上市，拟将IPO募集的约3.74亿元用于建设年产7万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材项目，2022年起产能将逐步释放。2021年12月，公司进行增发募资，拟用于投资建设年产10万吨 光伏铝部件项目等，预计2022年底或2023年初建成投产。2023年1月，公司发布非公开发行A股股票预案，拟定增募资用于“年产60万吨再生铝项目”等，进一步延伸产业链。 投资建议 光伏等下游行业需求快速增长，公司扩产项目逐步释放产能，预计公司未来业绩将持续增长。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为2.23/3.62/4.87亿元，对应的EPS分别为1.51/2.45/3.30元。以2023年1月9日收盘价51.8元为基准，对应PE分别34.29/21.11/15.70倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 环保政策调整风险、下游光伏等领域需求不及预期、扩产项目建设和产能释放进度以及收益不及预期。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)147.62 流通A股/B股(百万股)147.62/0.00 资产负债率(%)53.41 每股净资产(元)12.37 市净率(倍)3.58 净资产收益率(加权)9.55 12个月内最高/最低价82.19/37.38 相关研究 公司研究 ·鑫铂股份 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2596.55 4508.93 6351.92 8187.92 增长率（%） 101.72 73.65 40.87 28.90 归母净利润 121.01 223.01 362.31 487.13 增长率（%） 33.01 84.30 62.46 34.45 EPS（元/股） 1.19 1.51 2.45 3.30 市盈率（P/E） 62.16 34.29 21.11 15.70 市净率（P/B） 8.24 3.99 3.36 2.77 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价基准为2023年 1月9日收盘价51.8元 正文目录 1.聚焦铝型材领域，公司业绩大幅增长4 1.1.铝型材行业龙头，大力发展光伏新能源铝型材业务4 1.2.专注铝型材和铝部件，产品产销量双双提升5 1.3.整体费用率持续下行，公司收入高速增长6 2.受益于光伏和汽车轻量化，铝材供需有望双升8 2.1.概述：铝型材是铝的精深加工产品8 2.2.供给：行业集中度低，我国铝材产量逐年增长10 2.3.需求：应用广泛，光伏与汽车市场将带来持续增量12 2.3.1.新能源光伏高速发展，铝型材需求空间广阔13 2.3.2.汽车轻量化拉动铝材需求增长，轨道交通贡献一定增量16 2.3.3.消费电子与建筑行业稳步发展，提供基本需求支撑18 3.多优势巩固领先地位，募投扩产提升竞争力20 3.1.掌握核心技术，加大研发投入20 3.2.募投扩产提高市占率，进一步打开盈利空间22 3.3.募资布局再生铝业务，优秀生产体系再完善23 4.盈利预测27 5.风险提示27 图表目录 图表1.鑫铂股份公司实景图4 图表2.公司历史沿革4 图表3.公司股权结构图5 图表4.公司主营产品及其应用领域5 图表5.2018-2021年公司铝制品产量持续增长6 图表6.2018-2021年公司铝制品销量逐年上升6 图表7.近5年公司营业收入水平6 图表8.2021年工业铝型材营收占比最大6 图表9.2018-2022Q1-Q3公司毛利润保持增长7 图表10.2018-2022Q1-Q3公司毛利率水平7 图表11.近5年公司费用水平7 图表12.公司整体费用率持续下降7 图表13.2018-2022Q1-Q3公司归母净利润8 图表14.2018-2022Q1-Q3公司净利率8 图表15.铝及铝制品行业的加工产业链9 图表16.铝型材发展历程9 图表17.铝型材分类10 图表18.全球原铝产量呈现稳步上升趋势10 图表19.2021年中国原铝产量占全球比例约57.76%10 图表20.国内主要铝型材生产企业介绍及其国内市占率11 图表21.中国铝材产量连年增长11 图表22.2020及2021年我国未锻造的铝及铝材进口量大增12 图表23.2016-2022H1我国未锻造的铝及铝材出口量稳中有升12 图表24.中国铝及铝材销量连年增长12 图表25.光伏用铝型材支架13 图表26.光伏用铝型材组件13 图表27.各国能源气候战略目标13 图表28.2016-2021年全球光伏新增装机量逐年增长14 图表29.2022E-2030E全球光伏新增装机量预测14 图表30.我国光伏发电相关政策15 图表31.2016-2021年中国光伏新增装机量16 图表32.2022E-2030E中国光伏新增装机量预测16 图表33.到2035年我国新能源乘用车轻量化系数计划降低35%16 图表34.2016-2021年中国汽车销量总体较为稳定17 图表35.中国新能源汽车销量高速增长17 图表36.2030年汽车、新能源汽车用铝量将分别达1330吨、532吨17 图表37.铝型材在轨道交通方面的应用18 图表38.2016-2021年全球地铁、轻轨及市域快轨运营线路长度（单位：公里）18 图表39.我国铁路和高铁运营总里程持续增长18 图表40.全球消费电子市场规模稳步增长19 图表41.中国消费电子市场规模呈上升趋势19 图表42.2018-2021年中国各消费电子产品出货量19 图表43.2021年我国5G手机出货量大幅增长19 图表44.铝在建筑领域的应用逐步拓展20 图表45.房屋竣工面积存在提升预期（单位：亿平方米）20 图表46.公司工业铝型材及铝部件生产工艺流程图20 图表47.公司建筑铝型材生产工艺流程图20 图表48.2021年公司研发投入加大21 图表49.近5年公司研发投入占营收的比例21 图表50.公司主要客户介绍21 图表51.公司首次公开发行股票募集资金用途22 图表52.年产7万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材项目实施计划23 图表53.2021年12月公司非公开发行A股股票募集资金用途23 图表54.2023年1月公司非公开发行A股股票募集资金用途24 图表55.再生铝生产工艺24 图表56.公司具备完整的铝型材生产体系25 图表57.再生铝行业相关政策26 图表58.2016年我国铝生命周期各环节能耗占比26 图表59.2020年我国铝行业碳排放情况26 图表60.公司分业务情况测算27 1.聚焦铝型材领域，公司业绩大幅增长 1.1.铝型材行业龙头，大力发展光伏新能源铝型材业务 公司是国内铝型材龙头企业之一。公司主要从事工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材的研发、生产与销售，是少数具备全流程生产制造能力的企业之一，工业生产体系完整覆盖了从原材料研发，到模具设计与制造、生产加工、表面处理，以及精深加工等。 图表1.鑫铂股份公司实景图 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 深耕铝型材领域，大力发展光伏新能源铝型材业务。公司创始人于2007年成立鑫发铝业，开始主营建筑铝型材。2013年，公司前身安徽银盾斯金铝业有限公司成立，并在2017年更名为鑫铂铝业股份有限公司。此后公司收购鑫发铝业，并成立多家全资子公司以扩大公司的业务种类和规模。2021年2月，公司于深交所上市，募集资金部分用于年产7万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材项目。2021年12月，公司非公开发行股票拟募集不超过7.8亿元，用于投资建设年产10万吨光伏铝部件项目及其他，进一步扩大光伏铝部件产能，提升市场份额。 图表2.公司历史沿革 资料来源：公司官网，公司招股说明书，东亚前海证券研究所 公司股权较为集中，唐开健为公司实际控制人。截至2021年12月31 日，公司的前三大股东分别为唐开健、莞湖高新毅达中小企业创业投资基 金（有限合伙）和李正培，持股比例分别为41.54%、6.51%、5.08%，其中唐开健为公司实际控制人，同时持有公司员工持股平台天长市天鼎企业运营管理中心12.25%股权，为该员工持股平台的实际控制人。此外，李正培为唐开健妹妹的配偶，二人互为关联方。 图表3.公司股权结构图 资料来源：公司公告，同花顺ifind，东亚前海证券研究所 1.2.专注铝型材和铝部件，产品产销量双双提升 公司主营产品包括工业铝型材、工业铝部件及建筑铝型材。公司生产的工业铝型材主要应用于工业装备生产领域，通常用于加工成某种工业装备的零部件所需的铝合金材料。工业铝部件是对工业铝型材进一步精加工形成的铝合金部件，可供下游新能源、轨道交通及电子电器等领域的终端客户直接使用。建筑铝型材则指主要应用房地产、建筑行业的铝合金材料。 图表4.公司主营产品及其应用领域 类型 应用领域 主要用途 工业型铝材 新能源光伏 光伏边框、光伏支架、路灯等 轨道交通 高铁及动车连接件、座椅、行李架、广告架、车体 汽车轻量化 汽车地板、连接件、门窗、行李架、车体等 医疗及电器 医疗床椅、医用及家用净化器、冰箱、空调、电力设备散热、电子设 备散热、LED照明灯产品、及电脑数码产品 工业铝部件 新能源光伏 光伏边框、光伏支架、新能源充电桩等 轨道交通 高铁及动车连接件、座椅、行李架、广告架等 电子电器 空调外框、挡板、电子设备散热、冰箱扶手、冰箱支架等 建筑铝型材 建筑领域 为玻璃幕墙及系统门窗的铝合金材料 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 2021年公司铝制品产销量均大幅增加。产量方面，2018-2021年公司铝 制品产量持续增长，其中2021年产量为11.57万吨，同比增长63.75%。销 量方面，2018-2021年公司铝制品销量呈逐年上升趋势，其中2021年销量为11.27万吨，同比增长62.86%。公司2021年产销量均大幅增长，主要受益于新能源光伏行业的快速发展以及产能的扩张，使得新能源光伏铝型材和铝部件的产销量均大幅提升。 图表5.2018-2021年公司铝制品产量持续增长图表6.2018-2021年公司铝制品销量