公司首次覆盖报告：国内连接器领先企业，新能源汽车业务驱动高增长

国内连接器领先供应商，首次覆盖给予“买入”评级 公司成立于2006年，自设立以来始终以连接器产品为核心，持续开发迭代。公司已成为同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一，并具备连接器、组件和模块的完整产品链供应能力，是国内连接器领先供应商。我们预计2022-2024年公司实现净利润2.11/3.17/4.53亿元，EPS1.96/2.94/4.20元，当前股价对应PE52.9/35.2/24.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 汽车电动化及智能化势不可挡，带动汽车连接器市场快速发展 新能源汽车需要高压大电流驱动电机，新增电池包/PDU/OBC/DC-DC等众多高压部件，均需要通过高压连接器进行电连接，创造高压连接需求。随着车联网时代的开启以及自动驾驶的普及，汽车新增众多感知、处理及执行器，由此衍生的海量实时传输数据会带动高速连接器的需求提升。根据我们的测算，汽车电动化及智能化渗透率不断提升，快速带动高压及高速连接器需求，至2025年我国汽车高压及高速连接器市场规模合计有望达到325亿元，市场空间广阔。 公司高压+高速技术全面，领先布局换电领域 公司技术全面，拥有板对板射频连接器、高压大电流连接器、换电连接器、高密度混装连接器、板对板高速连接器五大核心技术。公司通信射频连接器、汽车高压/高速连接器产品竞争力强，产品性能直接对标国内外行业一流水平。公司前瞻布局换电领域，是蔚来的主力换电连接器供应商。随着换电模式在出租车、重卡等行业全面铺开，以及私家车领域逐步渗透，公司作为先发企业有望充分受益。 公司客户质量优异，有望充分受益国产化替代 公司具有快速响应能力、完善的整体解决能力，客户覆盖通信、汽车等重点下游海内外知名企业，如中兴通讯、蔚来汽车、宁德时代等，客户黏性强，有望凭借一流的技术、贴近本土的全面服务充分受益连接器行业的国产替代。 风险提示：新能源汽车及通信市场发展不及预期；原材料成本上涨；公司新客户认证及产品导入不及预期。 财务摘要和估值指标 1、瑞可达：深耕连接器行业十余载，产品布局全面 1.1、国内连接器行业佼佼者，股权结构稳定 苏州瑞可达连接系统股份有限公司成立于2006年，2014年在新三板挂牌，2021年登陆科创板。自设立伊始，公司始终以连接器产品为核心，持续开发迭代，坚持客户需求导向。公司已成为同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一，并已具备包含连接器、组件和模块的完整产品链供应能力。 公司不断钻研产品技术，扩展应用场景，能够提供移动通信、新能源汽车、工业和轨道交通等综合连接系统解决方案。 图1：公司产品主要应用于通信、汽车、工业等下游市场 公司股权结构稳定，公司实控人为董事长及总经理吴世均，其直接持有公司股份29.86%，并通过联瑞投资间接持有股份0.87%。公司董事及副总经理黄博直接及通过联瑞投资间接持有公司合计6.86%股份。联瑞投资和苏州经纬众恒为公司的员工持股平台，分别持有公司3.70%及0.71%的股权，彰显公司对人才的重视，公司核心管理和技术人员获得充分的股权激励。 公司有四川瑞可达、江苏艾力可、绵阳瑞可达三家全资子公司，另有持股85%的控股子公司武汉亿纬康。其中四川瑞可达主要从事各类连接系统生产制造业务，是公司主营业务的组成部分，江苏艾力可主要为瑞可达提供高压线缆等中间产品，武汉亿纬康主要负责周边重点客户的销售网络建设和客户关系维护。 图2：公司股权结构稳定 公司管理层和核心技术人员具有深厚产业背景。公司董事长吴世均与董事马剑曾任职于四川华丰企业集团，具有丰富的连接器相关技术研发以及生产管理的经验。 四川华丰企业集团为中国最早自主研发连接器的企业之一，开启连接器中国造之路，多次承担国家重点装备和重点工程电连接器科研开发和生产任务，是中国航天、航空、航海、电子、武器装备等配套电连接器的核心骨干企业。核心技术人员寿祖刚与杨国华等人均有多年连接器技术开发工作经验，主导多个连接器研究设计项目。 表1：公司管理层和核心技术人员具有深厚产业背景 1.2、技术创新推动发展，实现全面产品布局 公司经过三个阶段的发展，现已形成全面的产品布局：产品类型涵盖电连接、微波连接及光链接；产品形态包含连接器、连接组件及连接模块；产品主要下游覆盖通信、汽车及工业等领域。 在初创阶段，公司以射频与低频连接器为基础进入通信领域，推出自主研发的AISG系列产品，2008年起公司推出光连接器产品，成为国内少数能够同时提供电、微波以及光连接器产品的企业。 在成长阶段，2013年公司成功研发并推出适配新能源汽车的连接器及组件，2014年公司的射频和低频连接器在防务领域得到应用。 从2015年开始至今，公司进入快速发展阶段。在通信领域，2015年公司立项研发的“HS高速高密矩形印制板连接器”项目被列入国家火炬计划，2018年针对5G时代推出板对板连接器并不断进行技术革新。 未来，公司将沿着下游产业电动化、网联化、智能化、共享化的发展方向，推动新能源汽车与通信领域全面融合。 图3：公司经过三个阶段的发展实现了全面的产品布局 公司产品形态包括连接器件、连接器组件以及连接器模块。连接器件系电子系统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件，公司连接器件产品包括传输交换电流的电连接器、传输交换数据信号的高速数据连接器、传输交换光信号的光连接器和传输交换微波的微波射频连接器。连接器组件系将连接器与相应的电缆（包括光纤光缆、电线电缆、微波同轴电缆等）整合为相应的电路回路，实现电子设备之间信号连接与传输的组件。连接器模块系将电子器件集合组装成模块的产品，通常需要将连接器、印制线路板、保护密封装置、钣金结构件、继电器等合组装成模块。 图4：公司产品包括连接器件、组件及模块 公司产品主要覆盖通信、新能源汽车及工业等领域。(1)通信领域：公司的产品主要是应用于通信连接系统中的通信基站的天馈部分。在4G系统中，产品应用在RRU（远端射频模块）和天线；在5G系统中，则应用在AAU（宏基站架构）或MMU（微基站架构）。 图5：公司产品应用于移动通信系统多个环节 （2）新能源汽车领域：公司新能源汽车领域产品主要为纯电动、混合动力整车及其电机、动力电池和电控系统的配套产品，主要包括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU（电源分配单元总成）、MSD（手动维护开关）、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排及信号类连接器等产品。 图6：公司产品在新能源汽车上有广泛应用 （3）工业及其他领域：公司提供的工业及其他连接器产品主要应用于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业，主要包括重载连接器、车钩连接器、M系列连接器等。 1.3、营收规模快速增长，期间费用率情况改善明显 公司营业收入保持快速增长，利润规模呈上升趋势，2021年业绩表现亮眼。公司2016-2021年营业收入CAGR达24.00%，2021年收入达9.02亿元，同比增长47.73%。 公司净利润在2016年以来总体呈上升趋势，2016-2021年净利润CAGR达22.16%，2021年实现归母净利润1.14亿元，同比增长54.65%。 图7：公司营收快速增长 图8：公司利润呈上升趋势 公司充分受益5G通信和新能源汽车市场的高速增长，实现亮眼业绩。公司收入结构中，通信连接器产品及新能源汽车连接器产品合计占据九成以上比例。 5G通信基站在近几年处于从无到有的阶段，组网建设需求旺盛，新的基站建设产生了连接器产品的增量需求。通信市场需求增长带动公司产品销量增加，2018-2020年公司通信连接器产品相关的产品销售收入复合增长率达63.42%。2021年，受5G建设不及预期的影响，公司通信连接器收入同比下滑49.38%，在收入中的占比下降至14.92%。对此，公司正在积极拓展海外5G项目配套，加速新产品开发并推向市场以及现有客户的产品扩类认证，巩固和提高通信产业销售额。 新能源汽车市场发展迅速，公司积极投入新能源连接器产品的研发，成功进入美国T公司、蔚来汽车、上汽集团、比亚迪等国内外龙头车企产业链，业务收入实现快速增长。公司新能源汽车连接器2021年同比增长达131.75%，在总收入中的占比提升至76.65%。 图9：公司收入中新能源汽车及通信业务占比高 图10：公司不同行业毛利率变动差异较大 公司毛利率受到原材料价格变动、下游市场发展情况等多因素影响，存在一定波动性。公司营业成本中，直接材料成本占比约为70%左右，其中又以结构件、金属原料、塑胶材料占据主要部分，2020年以上三项原材料占材料成本的比例达74.37%。 通信业务方面，2019年，由于下游需求增量迅速扩大，公司率先向市场推广5G连接器产品，新产品投放使公司毛利率快速上升。2020年及2021年，随着5G通信连接器产品逐步成熟，下游客户对公司产品有降价诉求，毛利率有所下滑。汽车连接器方面，2019年，新能源汽车补贴政策退坡，市场竞争加剧，产品售价下降，导致新能源连接器产品毛利率较2018年下降5.78%。2020年，随着公司总体产量的攀升，原材料采购量的增加，公司材料采购的议价能力进一步提升，材料采购单价有所下降，有效缓冲了产品售价年降的负面影响，新能源连接器产品毛利率和2019年基本持平。2021年，公司汽车连接器产品规模效应进一步显现，毛利率有所提升。 公司毛利率未来随着规模效应显现，仍有提升空间。公司费用管控十分优秀，期间费用率管控和净利率水平行业领先。与同行相比，公司毛利率并不突出。公司作为成长期的公司，销售规模明显小于航天电器、中航光电、永贵电器、得润电子等同行，同行企业具有显著的规模效应，且面对供应商具有更强的议价权。随着公司销售规模的扩大，规模效应将更加明显，长期毛利率中枢有望提升。 图11：公司毛利率较低，随规模效应显现有提升空间 图12：公司净利润率行业领先 公司各项费用管控优秀，历年期间费用率显著低于同行可比公司。得益于公司销售规模的快速上升，公司各项费用率总体呈下降趋势。公司卓越的费用把控能力也给公司贡献了在行业内名列前茅的净利润率水平。 图13：公司各项费用率呈下降趋势 图14：公司期间费用率管控优秀 公司过往研发费用较为稳定，2021年公司设立企业中央研究院，将带动公司整体的科研与产业化实力，为公司的长期可持续发展提供保障。公司2021年研发费用达4629万元，同比增长50.95%。公司中央研究院主要职能包括前沿技术研究、工艺与自动化研究、标准化和知识产权管理、产品线管理、实验室、技术推广等，有望增强公司战略产品的统筹能力，有利于研发标准化管理体系的形成，产品开发管理与项目管理的规范化，技术梯队的建立与完善，基础性研究与储备技术开发等功能逐步得到实施与强化。 图15：公司2021年研发费用快速增长 2、连接器市场广阔，通信、新能源汽车行业需求快速增长 2.1、连接器市场规模稳步增长，中国是全球最大市场 连接器也叫接插件，用于连接两个有源器件，传输电流或信号。连接器是成对出现的，通常由接触件、绝缘件、壳体、附件组成。接触件是电连接功能的核心零件，分为阳极和阴极（公和母）组成接触对，通过两者的插合完成电连接。绝缘体（基座或安装板）使接触件按所需要的位置和间距排列，并保证接触件之间和接触件与外壳之间的绝缘性能。所以绝缘体一般都是由具有良好的绝缘电阻、耐压性能和易加工性的绝缘材料制成。壳体是连接器的骨架和外罩，为内装的绝缘安装板和插针提供机械保护，并提供插头和插座插合时的对准，把连接器固定好。附件包含结构附件（卡圈、定位键、定位销、导向销、连接环、电缆夹、密封圈及密封垫）和安装附件（螺钉、螺母、螺杆及弹簧圈）。 图16：连接器由接触件、绝缘件、壳体及附件等组成 连接器诸多下游应用领域中汽车、通信市场占比较高。按照连接器应用领域来看，连接器现已广泛应用于汽车、通信、计算机等消费电子、工业、交通等领域。 其中通信和汽车为连接器的前两大市场，2020年这两大市场的占比分别达到23.5%及21.9%。此