铝型材制造基石稳固，汽车轻量化及系统门窗双轮驱动

公司概况：集专业研发、制造、销售于一体的大型铝型材制造商。公司主营建筑用铝型材、工业用铝型材、汽车轻量化铝型材、系统门窗等。截至2024年一季度，公司前五大股东持股比例为63.69%，股权较为集中。2024年Q1，公司实现营业收入14.11亿，同比增长7.85%；归母净利润0.59亿，同比增长177.60%。2023年，建筑用铝型材、工业用铝型材、汽车轻量化铝型材、系统门窗收入占比分别为37.57%、32.15%、21.24%、8.40%。2024年Q1，公司毛利率为12.01%， 同比增加1.50pct； 净利率为4.13%，同比增加2.55pct。 汽车轻量化：市场需求稳中向好，发展前景可期 铝型材行业：产量稳中有增，汽车轻量化大有可为。2023年全国铝型材产量约2180万吨 ，同比增长9%， 其中建筑/工业铝型材分别占56%/44%。续航和环保要求促使新能源汽车朝着轻量化方向发展。铝质量轻、可塑性强，是汽车轻量化发展的重要材料。新能源汽车产销量快速增长，有望拉动铝需求高增。 公司业务：建筑及工业基本盘稳健，汽车轻量化前景可期。公司建筑用铝型材主要用于门窗、幕墙等方面，工业用铝型材逐步向高附加值的高端应用拓展。截至2023年，公司铝型材年产能达到30.33万吨，产能利用率为82.72%。建筑及工业用铝型材收入震荡趋稳，毛利率走势分化。公司产品定价采取“铝锭价格+加工费”的定价模式，当原材料价格波动时有一定转嫁能力。一般而言，汽车轻量化加工费＞建筑用铝＞工业用铝。公司是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业之一，主要汽车轻量化产品为整车结构件和安全件。公司积淀多年，在技术、资质、产品性能上具有优势。公司汽车轻量化业务主要客户为凌云股份、长盈精密、英利汽车、卡斯马等汽车零部件企业。截至2023年底，公司汽车轻量化领域已累计取得300余个定点项目。汽车轻量化业务收入保持快速增长态势，2019-2023年CAGR达72.40%，毛利率探底后有所回升。变更部分可转债募投项目，提升汽车轻量化产能。 系统门窗：渗透率提升空间大，多重优势加身业务成长性十足 系统门窗行业：性能优异的集合件，渗透率提升空间大。门窗行业随着材料和技术的革新而不断发展，产品从传统时期的木制门窗逐步迭代至现在的系统门窗。系统门窗是集合件，相较于普通门窗性能更优。系统门窗产业链上游为各类原材料供应商，下游则面向终端消费市场。系统门窗市场规模增速超过门窗行业平均增速。门窗行业呈现“大市场、小行业”特点，国内TOP10市占率不足5%。目前我国系统门窗渗透率不到5%，对比海外成长空间较大。节能环保政策加持下，系统门窗大有可为。 公司业务：多方优势加身，收入及订单快速增长。公司系统门窗布局较早，2009年成立系统门窗子公司“贝克洛”。贝克洛采用差异化销售模式，对国内工程客户采用系统材料销售模式，对于国外工程客户和零售客户采用向其销售成品窗的模式。公司系统窗成本构成中，铝型材自供，五金、密封胶条等定制配件由公司向供应商采购，玻璃等其他材料视销售模式不同而有所区别。品牌力上，贝克洛连续多年入选TOP500房企铝合金系统窗类首选供应商品牌。产品质量上，贝克洛系统门窗在隔音性能、水密气密性、抗风压性等方面具有较为突出的优势。2023年，公司系统门窗销售实现营业收入5.03亿元，同比增长54.80%；毛利率为25.60%，同比下降6.0pct。2023年，公司系统门窗销售业务的新签订单金额合计为6.10亿元，同比增长59.07%，其中B端/C端占比分别为79.12%/20.88%。分销售模式看，2019年，系统门窗B端/C端收入占比分别为86/14%。价格上，系统门窗C端价格高于B端，国外价格高于国内。 投资建议：公司专注铝型材销售，汽车轻量化和系统门窗业务成长性向好，首次覆盖，给予增持评级。预计公司2024~2026年公司归母净利润分别为2.38、2.76、3.83亿元，同比分别增长31%、16%、39%，对应PE分别为17、14、10倍。受益于新能源车销量的快速增长，汽车轻量化市场需求旺盛，公司产能布局+定点项目放量，未来增长可期；系统门窗渗透率提升空间大，公司先发布局，在产品性能、质量、品牌力方面优势显著，在手订单充足，未来收入增长确定性较强。 风险提示：应收账款回收风险；原材料上涨风险；在建项目推进不及预期风险；市场竞争加剧风险。 1.公司概况：集专业研发、制造、销售于一体的大型铝型材 制造商 公司是一家是集专业研发、制造、销售于一体的大型铝型材制造商。1991年，豪美铝材在南海大沥创建成立；2009年，公司创立“贝克洛”系统门窗品牌；2012年，公司被认定为“国家认定企业技术中心”并荣获“中国建筑铝型材行业二十强”；2017年，公司荣获“中国建筑铝型材十强企业”，豪美精密制造新基地投产；2020年5月18日，公司正式登陆深交所中小板上市交易。公司凭借其研发技术、新材料开发、质量以及客户和品牌优势，成为行业领先企业公司，所打造的“HAOMEI”、“贝克洛”品牌在行业内具有较高的认知度。 图表1：公司发展历程 公司主营建筑用铝型材、工业用铝型材、汽车轻量化铝型材、系统门窗等。公司各子公司分工明确，其中公司本部主要负责建筑铝型材业务、子公司精美特材主要负责一般工业铝型材和汽车轻量化铝型材业务、贝克洛负责系统门窗业务、科建装饰负责系统门窗幕墙业务。建筑用铝型材主要用于门窗、幕墙等方面，广泛运用于国内地表建筑与海外工程；工业用铝型材逐步由铝模板、车厢等传统领域向特高压建设等“新基建”领域及硬质合金零部件等高端装备领域升级；汽车轻量化铝型材主要应用于整车结构件与安全件，应用终端涵盖一线外资及合资品牌、国内自主品牌、造车新势力；自有“贝克洛”品牌系统门窗，通过产业链整合，提供一站式标准服务，产品应用于国内多个标志性项目。 图表2：公司主营产品图 截至2024年一季度，公司前五大股东持股比例为63.69%，股权较为集中。广东豪美投资集团有限公司为公司第一大股东，持股比例为35.78%；南金贸易公司为公司第二大股东，持股比例为23.68%。 图表3：公司前五大股东持股情况（截止2024.03.31） 2024年Q1，公司实现营业收入14.11亿，同比增长7.85%；归母净利润0.59亿，同比增长177.60%。2019-2023年，公司营业收入整体处于上升状态，归母净利润波动较大，营业收入和归母净利润的复合增长率分别达到19.17%与2.03%。2022年，公司营业收入同比下降3.34%，归母净利润-1.11亿元，主要因为精美事故停产损失、计提固定资产减值和存货跌价准备等一次性的支出，以及应收账款坏账准备、可转债利息等因素影响。2024年Q1，公司收入/归母净利润同比分别增长7.85/177.60%。 图表4：2019-2023年公司营业收入及增速情况 图表5：2019-2023年公司归母净利润及增速情况 业金融研究院 业金融研究院 2023年，建筑用铝型材、工业用铝型材、汽车轻量化铝型材、系统门窗收入占比分别为37.57%、32.15%、21.24%、8.40%。建筑及工业用铝型材收入累计占比自2021年起显著下降，由81.88%下降至2023年的69.73%。汽车轻量化铝型材收入占比则呈快速提升态势，2018年仅占3.59%，至2023年已提升至21.24%。系统门窗近三年收入占比也表现出增长趋势，2023年达8.40%。分地区看，2023年，公司国内销售、出口销售收入占比分别为89.50%、10.22%；分销售模式看，2023年，公司经销、直销收入占比分别为20.62%、79.10%。 图表6：2023年公司按产品收入构成 图表7：2019-2023年公司收入占比图 2024年Q1，公司毛利率为12.01%，同比增加1.50pct；净利率为4.13%，同比增加2.55pct。公司毛利率走势呈现先降后升态势，2022年达到低点10.21%，主要受精美特材事故影响。2023年，公司毛利率/净利率分别为12.61%/3.03%，同比分别增加2.40/5.10pct，主要得益于产品结构改善，即建筑铝型材中的高毛利幕墙料占比提升和汽车轻量化铝型材销量快速增加。2024年Q1，公司毛利率/净利率同比继续回暖。 图表8：2018-2024Q1公司毛利率及净利率 2.汽车轻量化：市场需求稳中向好，发展前景可期 2.1铝型材行业：产量稳中有增，汽车轻量化大有可为 2023年全国铝型材产量约2180万吨，同比增长9%，其中建筑/工业铝型材分别占56%/44%。根据中国有色金属加工工业协会数据，2020-2023年全国铝型材产量整体趋稳，维持在2000万吨左右。2023年，我国建筑铝型材产量1230万吨，同比下降0.8%，占铝型材产量的56%，工业铝型材产量950万吨，同比增加25%，占铝型材产量的44%。 图表9：2020-2023年全国铝型材产量及增速情况 图表10：2020-2023年建筑及工业铝型材占比 续航和环保要求促使新能源汽车朝着轻量化方向发展。环保方面，根据中国汽车工程学会编制的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，到2035年，我国乘用车（含新能源）以及传统能源乘用车百公里油耗将分别降至2.0L、4.0L。同时，根据中国汽车工业协会实验统计，空载情况下，汽车整车重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%；整车重量每减少100kg，其百公里油耗可减低0.4-1.0L，轻量化对汽车减排至关重要。续航方面，根据公司2023年报，汽车的整备质量每减重10kg，在无制动动能回收的情况下，新能源汽车的续航里程可以提升2.5km，轻量化是解决新能车汽车里程焦虑的重要手段。 图表11：各类新车平均油耗目标（L/100km） 铝质量轻、可塑性强，是汽车轻量化发展的重要材料。相较于钢、铜材料来说，铝具有密度低、比强度高等特性，能最大程度减轻车身重量；铝的加工性能优异，适用于汽车轻量化设计；同时，铝还具有易于回收利用的特性，根据公司招股说明书，铝的回收利用率超过90%，且回收时重新冶炼所消耗的能量仅为初次冶炼时的5%，符合绿色环保的政策理念。 图表12：各金属材料对比特性铝 新能源汽车产销量快速增长，有望拉动铝需求高增。根据中国汽车工业协会数据，我国新能源汽车产销量保持高速增长，2023年产销量分别为958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%。同时，新能源车渗透率也在持续提升，2023年国内新能源汽车销量占全部汽车销售量比重达31.6%，同比增长6pct；截至2023年底，我国新能源汽车保有量为2041万辆，占汽车保有量比重为6.1%，同比增长2pct。 图表13：新能源汽车产量及同比增速情况（万辆） 图表14：新能源汽车销量及同比增速情况（万辆） 2.2公司业务：建筑及工业基本盘稳健，汽车轻量化前景可期 公司建筑用铝型材主要用于门窗、幕墙等方面，工业用铝型材逐步向高附加值的高端应用拓展。建筑方面，在门窗领域，铝合金门窗对传统的木门窗、塑料门窗形成持续的替代趋势；在幕墙领域，铝型材是幕墙的常用材质。工业方面，公司产品逐步从传统的铝模板、车厢板等向储能、新能源充电桩、特高压建设等“新基建”领域以及硬质合金零部件等高端装备领域升级。 图表15：建筑用和工业用铝型材应用 截至2023年，公司铝型材年产能达到30.33万吨，产能利用率为82.72%。2023年，公司建筑用铝、工业用铝、汽车轻量化产量分别为10.00、9.81、5.28万吨，同比分别变动+20.63%、-16.23%、+52.60%；销量分别为10.10、9.79、5.35万吨，同比分别变动+32.55%、-12.43%、+45.38%。单价方面，除了汽车轻量化有所下降外，建筑及工业用铝产品单价基本保持稳健。 图表16：2022-2023年公司铝型材产量及产能 建筑及工业用铝型材收入震荡趋稳，毛利率走势分化。2019-202