YY信用月报：微观、中观层面（2022年12月）

YY信用月报——微观、中观层面（2022年12月） 【估值曲线】2022年12月，产业和城投估值曲线继续上行（冲高后略回落），其中3年期YY产业4-7分别上行30BP、52BP、64BP和87BP，3年期YY城投4-7分别上行30BP、52BP、64BP和87BP。 【产业评级调整】本月上调方面，上调金川集团至YY产业5+，上调平煤股份至YY产业6-。；下调方面，下调中建二局至YY产业4-，武汉金控至6+，北京长安投资至8+，国美电器至8。 【城投评级调整】本月上调周口市投资集团有限公司至YY城投6。 一、YY估值曲线变动 1、产业估值曲线月变动 2022年12月，产业估值曲线继续上行，其中3年期YY产业4、5、6和7分别上行 32BP、30BP、60BP和60BP。 曲线/期限0.10.250.50.7511.522.534579 表1产业债估值关键点月度变动（2022年12月） 12.22/2.422.37/2.502.49/2.582.57/2.632.63/2.682.72/2.762.79/2.832.86/2.902.92/2.963.02/3.093.12/3.203.29/3.433.46/3.66 22.21/2.442.40/2.592.56/2.712.65/2.782.72/2.842.82/2.932.90/3.002.96/3.053.02/3.113.12/3.203.20/3.283.35/3.433.47/3.56 32.31/2.482.52/2.672.69/2.832.79/2.932.87/3.002.99/3.123.08/3.213.16/3.283.23/3.353.35/3.483.46/3.593.66/3.783.83/3.96 42.53/2.782.76/3.042.94/3.243.06/3.373.14/3.463.27/3.603.38/3.703.46/3.793.54/3.863.67/3.993.79/4.104.00/4.294.19/4.46 53.05/3.403.27/3.643.45/3.833.57/3.943.66/4.033.81/4.163.92/4.264.03/4.354.12/4.424.29/4.554.45/4.664.73/4.865.00/5.04 5.53.67/3.963.75/4.213.85/4.413.93/4.544.01/4.644.16/4.794.30/4.914.44/5.014.57/5.114.85/5.285.11/5.435.65/5.716.17/5.97 64.01/4.564.14/4.814.28/5.034.40/5.174.51/5.284.71/5.474.91/5.625.11/5.765.30/5.895.67/6.136.04/6.366.77/6.787.49/7.18 75.66/6.195.67/6.345.74/6.485.82/6.595.91/6.696.11/6.866.30/7.016.51/7.166.71/7.317.13/7.597.54/7.878.39/8.409.23/8.93 资料来源：YY评级 图1产业债估值曲线图 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2020/12/31 2021/1/31 2021/2/28 2021/3/31 2021/4/30 2021/5/31 2021/6/30 2021/7/31 2021/8/31 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2.5 YY产业4-3年期YY产业5-3年期YY产业5.5-3年期YY产业6-3年期 资料来源：YY评级 2、城投估值曲线月变动 2022年12月，YY城投债估值曲线亦继续上行，其中3年期YY城投4-7分别上行 30BP、52BP、64BP和87BP。 曲线/期限0.10.250.50.75 1 1.5 2 2.5 3 4 5 7 9 表2城投债估值关键点月度变动（2022年12月） 3 2.37/2.652.50/2.692.60/2.752.68/2.802.74/2.842.84/2.932.92/3.023.00/3.103.07/3.183.21/3.343.34/3.513.59/3.833.83/4.14 4 2.44/2.992.63/3.102.78/3.192.87/3.252.94/3.303.05/3.383.14/3.463.22/3.533.29/3.593.41/3.713.52/3.823.72/4.043.90/4.25 5 2.79/3.362.95/3.543.10/3.693.19/3.783.26/3.853.38/3.953.48/4.043.57/4.113.66/4.183.81/4.303.95/4.414.22/4.604.48/4.78 6 3.21/4.063.36/4.213.50/4.333.60/4.413.68/4.473.82/4.573.94/4.654.05/4.724.15/4.784.35/4.904.54/5.014.90/5.215.25/5.39 7 3.62/4.533.85/4.874.04/5.124.17/5.274.28/5.384.47/5.534.62/5.634.77/5.714.90/5.785.16/5.885.40/5.965.86/6.086.30/6.17 8 3.66/4.954.12/5.484.50/5.874.74/6.104.92/6.265.21/6.495.45/6.645.65/6.765.84/6.866.18/7.006.48/7.117.05/7.267.57/7.37 资料来源：YY评级 图2城投债估值曲线图 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2020/12/31 2021/1/31 2021/2/28 2021/3/31 2021/4/30 2021/5/31 2021/6/30 2021/7/31 2021/8/31 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2.5 YY城投4-3年期YY城投5-3年期YY城投6-3年期YY城投7-3年期 资料来源：YY评级 二、产业债 1、YY评级月变动 表3产业债主体评级变动（2022年12月） 主体名称 所属行业 旧评级 新评级 12月末隐含 调整日期 中国建筑第二工程局有限公司 建筑施工 4+ 4- 2.69 2022/12/5 金川集团股份有限公司 有色 5- 5+ 4.17 2022/12/14 北京长安投资集团有限公司 产业控股 7- 8+ 8.66 2022/12/14 平顶山天安煤业股份有限公司 煤炭 7+ 6- 5.91 2022/12/14 国美电器有限公司 商业贸易 8+ 8 17.38 2022/12/14 武汉金融控股(集团)有限公司 金融控股 5 6+ - 2022/12/21 资料来源：YY评级 评级下调方面： 中国建筑第二工程局有限公司，下调公司评级至YY产业4-。主要考虑到，受地产行业 下行影响，公司客户中融创等民营房企占一定比例（融创为公司第二大客户，21年新签合同金额388亿元，占比13%；21年末应收前五大中仅1家为集团外企业且计提了坏账，推测为融创，账面余额5.4亿元，计提坏账0.3亿元），坏账风险提升（21年末应收账款坏账 准备余额增至26.17亿元，计提比例增加2.11个百分点至13.55%）；此外经营活动净现金流亦大幅流出（21年和22年前三季度分别为-56亿元和-95亿元）。 武汉金融控股(集团)有限公司，下调评级至YY产业6+。公司委托贷款业务新投放规模缩小，但存量规模大，主要投向房地产企业，存在较大回收风险；子公司武汉信用资产投向 （多流向于房地产行业）、实质坏账风险高于公开披露，可在一定程度上判断体系内存在较大利益输送以及藏匿坏账的的可能，隐蔽风险较高。 北京长安投资集团有限公司，下调公司评级至YY产业8+。主要考虑到，1）因子公司国融证券上市对赌失败，使公司面临股权回购压力，目前被诉讼或仲裁的金额超过19.6亿元；2）青岛国信收购国融证券“告吹”，加剧公司资金链压力3）公司杠杆率较高，持续处于70%以上，总债务规模在2019-2021年间有所压缩，但22年以来公司债务规模上升明显， 截至22年6月末达82.4亿元，较21年末增长29%，且短债占比高达60%，债务期限结构欠佳。 国美电器有限公司，下调评级至YY产业8。本次评级下调主要考虑：1）公开市场债务兑付不能，拟将“18国美01“回售部分本金展期；2）股权冻结、涉诉、拖欠工资、货款等负面舆情持续发酵，11月被传公司因拖欠货款被申请破产清算。 评级上调方面： 金川集团股份有限公司，上调公司评级至YY产业5+，主要考虑：1）镍、铜等有色金属价格持续处于高位影响下，2021年来盈利能力明显提升，2019-2022前三季度分别实现利润总额28.24亿元、33.25亿元、77.53亿元和83.24亿元；2）持续较大规模的经营净现金流入下，公司近年债务规模整体略有压降，19-22Q3，有息债务分别约468亿元、431亿元、432亿元和465亿元，偿债能力整体提升，19-21年总债务/EBITDA分别为5.81、5.02和 3.21；3）同业比较方面，公司整体盈利能力较强，债务压力不大。 平顶山天安煤业股份有限公司，上调公司评级至YY产业6-。主要考虑：1）公司持续推进减员增效计划，人员冗余问题有一定缓解；2）受益于煤炭行业的高景气度运行，2022年以来公司经营持续向好，前三季度盈利远超历年同期水平；3）短期内煤炭作为能源压舱石的地位稳固，预计未来一段时间煤炭价格仍能维持相对高位，公司基本面有一定支撑。 2、YY隐含月变动 整体来看，2022年12月产业主体隐含评级变好的数量偏多（变好：变坏=573：530）。从YY评级来看，YY产业1-4的投资级主体隐含评级变坏的数量偏多，YY产业5-9的 投机级主体隐含评级变好的数量较多。 图3产业主体YY隐含月变动（2022年12月） 不变变好变坏 YY产业1-3 18.26% 39.57% 42.17% YY产业4 22.93% 38.05% 39.02% YY产业5 41.08% 30.42% 28.50% YY产业6 69.86% 16.10% 14.04% YY产业7 83.00% 11.61%5.38% YY产业8-9 92.05% 5.202%.75% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 资料来源：YY评级 细分到行业来看，本月房产与基建行业隐含评级变好的数量继续偏多，另外还包括中游制造、金融和消费品等；其他泛行业隐含评级变坏的主体偏多。 图4YY行业隐含月变动（2022年12月） 不变变好变坏 服务业能源与材料房产与基建 综合消费品金融 中游制造 农业 55.10% 63.72% 47.85% 36.59% 21.96% 17.90% 31.45% 30.80% 82.16% 39.18%