生猪养殖基础系列（二）：成本动态模型下，明年利润不悲观！

中信期货研究|农产品专题报告（生猪） 生猪养殖基础系列（二） 报告要点 生猪养殖成本由于构成错综复杂，且市场中又没有详尽的数据统 计，因此一直作为一个黑箱存在。我们尝试拆解黑箱，再对成本进行组装，搭建动 态成本模型，帮助投资者推演解析成本的构成。根据测算，虽然当期行业利润转亏，但在乐观/中观/悲观三种情景下，明年中期，行业依旧有200-500元的头均盈利，我们对于行业利润并不悲观！ 成本动态模型下，明年利润不悲观！ 摘要：成本拆解：基于当前市场环境，成本占比排序为：饲料（72%）>疫苗（11%） 人工（6%）>厂房折旧（4%）>水电煤（3%）、母猪费用（3%）。饲料在成本中重要性显而易见。我们尝试按照生猪生命周期（后备母猪时期、母猪妊娠时期（其中包括妊娠期、哺乳期）、商品猪喂养时期（其中包括保育期、育肥期））将成本进行拆解。 成本动态模型搭建：搭建成本数据库时，时间的对应关系处理是难点，也是亮点，尤其是在上行周期和下行周期切换的拐点阶段。当母猪产能大幅去化或补栏时，受养殖户情绪影响，母猪价格以及仔猪价格会出现较大波动。根据历史数据，仔猪价格近10年最低价格17.3元，最高价格135.5元，波幅达779%；母猪 近十年最低价格25.4元，最高价格81.8元，波幅达322%。通过成本动态模型，我们可以准确地将这部分变化计入未来对应出栏商品猪的成本当中，进而判断相对真实的成本支撑线。 成本动态模型由一个菱形构成，旨在准确地抓住母猪和出栏商品猪的对应关系。为方便计算，基于每头能繁母猪平均胎龄（7胎），假设一个养殖场的母猪共分为7个批次，并采取滚动配种模式。同一批次母猪指同时间购进，同时间配种，同时间妊娠的母猪。通过动态模型，我们可以追溯到每一批商品猪对应母猪成本，以及对应当时饲料成本，使模型动起来。过去8年历史数据回测显示，自测利润和wind给出利润相关性高达99.48%，证明该模型较好地复刻了整个生猪成本构建原理，抓住了生猪成本变化趋势。 成本未来变化几何？基于农产品团队对于未来成本线下移的判断，我们认为明年猪企依旧可以有不薄的盈利。若明年年中生猪价格可以回到17元/kg水平，乐观情况下，每头商品猪可带来超400元的头均利润；若需求复苏超预期，明年 年中生猪价格触及18元/kg水平，乐观情况下，每头商品猪可带来523.89元的头均利润，并非微利。 2023-1-10 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180 重要提示：重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 目录2 图表目录3 一、成本拆解4 （一）成本当中谁最重要？4 （二）成本可如何进行分摊？5 1、成本拆解——后备母猪时期5 2、成本拆解——母猪妊娠时期6 3、成本拆解——商品猪喂养时期8 二、成本动态模型搭建9 （一）动态模型的亮点何在？9 （二）如何使模型动起来？9 1、后备母猪时期11 2、能繁母猪时期11 3、商品猪喂养时期11 （三）动态模型效果如何？11 三、成本未来变化几何？12 （一）饲料原材料价格变化12 （二）疫苗价格波动13 （三）仔猪、母猪价格波动13 （四）明年行业利润并不悲观14 四、附录：其他成本细项的探究15 （一）饲料15 （二）母猪17 （三）疫苗18 免责声明20 图表目录 图表1：当前成本——按品类分（2022年12月）4 图表2：当前成本——按生命周期分（2022年12月）4 图表3：生猪生命周期构成5 图表4：母猪后备时期成本拆解6 图表5：能繁母猪时期成本拆解7 图表6：商品猪喂养时期成本拆解8 图表7：母猪价格波动幅度大9 图表8：仔猪价格波动幅度大9 图表9：母猪成本动态模型示意图10 图表10：后备母猪成本分摊示意图11 图表11：自测自繁自养利润与Wind自繁自养利润相关性=99.48%12 图表12：疫苗价格有所下降13 图表13：乐观/中观/悲观假设下，饲料成本变化14 图表14：乐观/中观/悲观假设下，疫苗成本变化14 图表15：乐观/中观/悲观假设下，且生猪价格在17元范围时，养殖成本和利润变化15 图表16：乐观/中观/悲观假设下，且生猪价格在18元范围时，养殖成本和利润变化15 图表17：2021年和2022年的各阶段饲料配方16 图表18：2021年和2022年的各阶段原材料占比16 图表19：玉米近年涨幅17 图表20：小麦近年涨幅17 图表21：豆粕近年涨幅17 图表22：淘汰母猪测算价格和市场价格高度相关（元/公斤）18 图表23：各环节疫苗成本19 图表24：各环节疫苗成本19 生猪养殖成本由于构成错综复杂，且市场中又没有详尽的数据统计，因此一直作为一个黑箱存在。在这篇文章的前半部分，我们尝试拆解黑箱，探究其中的逻辑，通过先对成本进行拆解，再对成本进行组装，搭建动态成本模型，帮助投资者了解成本支撑线的构成。 在文章的后半部分，基于团队对于明年饲料原材料的走势展望，以及疫苗的调研数据更新，测算了乐观/中观/悲观三种情况下，总养殖成本的走势变化，最终发现虽然当期行业利润转亏，但明年依旧可以有小幅盈利，我们对于行业利润并不悲观！ 一、成本拆解 （一）成本当中谁最重要？ 若按照成本品类拆解，据测算，饲料成本占比最大，高达72%，是影响生猪养殖成本项的绝对因素。其余成本项中，疫苗占11%、人工6%、厂房折旧4%、水电煤和母猪费用均为3%，影响相对较小。若按照生猪的生命周期划分成本，育肥环节的成分摊销比例是最大的，占74%；能繁母猪成本摊销比例排第二，占22%；后备母猪时期成本最少，仅占4%。 这两种拆分方式可以作为相互验证：根据成本品类，我们知道饲料是最大成本项，而基于能繁母猪：商品猪为1:10的比例、后备母猪：商品猪为1:70的比例，因此饲料在育肥环节分开销也是最大的结论也就顺理成章了。 综上，基于当前的市场环境，按成本占比排序为：饲料（72%）>疫苗（11%）人工（6%）>厂房折旧（4%）>水电煤（3%）、母猪费用（3%）。饲料在成本中重要性显而易见，未来对于生猪成本的预判，往往取决于对于饲料成本的判断。 图表1：当前成本——按品类分（2022年12月）图表2：当前成本——按生命周期分（2022年12月） 数据来源：Wind涌益咨询中信期货研究所数据来源：Wind涌益咨询中信期货研究所 （二）成本可如何进行分摊？ 以自繁自养模式为例，养殖户的养殖成本大致可以按照生猪的生命周期分为三大阶段，分别为：后备母猪时期、母猪妊娠时期（其中包括妊娠期、哺乳期）、商品猪喂养时期（其中包括保育期、育肥期）。不同阶段分别对应着不同的开销。在这一节中，我们尝试站在养殖户的角度，按照生猪的生命周期不同阶段将成本进行拆解。 图表3：生猪生命周期构成 资料来源：中信期货研究所 1、成本拆解——后备母猪时期 后备母猪时期指养殖户从市场购进后备母猪，悉心喂养至母猪性发育成熟，成为能繁母猪的阶段，历时大约4个月左右。在后备母猪期间，养殖户的成本包含以下几项：采购母猪费用、母猪饲料费用、母猪疫苗费用（配种前）、厂房折旧费用以及人工环保水电等固定费用。另外，母猪在生命周期的最后，随着生产效率的降低，母猪生育6-7胎之后会被养殖户淘汰，母猪售卖的价格也将一并计入后备母猪时期当中，分摊至所有的仔猪身上。 采购母猪费用：自繁自养模式下的养殖户或集团厂，大多数会采购青壮年母猪，作为后备母猪产能，等其性成熟后，作为能繁母猪使用。由于市场上的后备母猪通常在50公斤左右，这里我们假设所有采购的后备母猪均为50公斤，母猪采购费用=二元母猪价格（元/kg）*50千克。 淘汰母猪费用：随着生产效率的降低，母猪会被养殖户淘汰，母猪售卖的价格也将一并计入后备母猪时期当中，分摊至所有的仔猪身上。能繁母猪 的体重一般在320斤至350斤左右。这里我们假设所有淘汰的能繁母猪均为 320斤，即160公斤，淘汰母猪费用=淘汰母猪价格（元/kg）*160千克。 母猪饲料费用：养殖户购进后备母猪，并将其养成至能繁母猪的4个月 期间，母猪的饲料费用是一大笔开支。这里我们假设母猪从50公斤增重至160公斤，在此期间，母猪的料肉比约3.1:1，母猪饲料费用=（160kg-50kg）*3.1*后备母猪料价格。 以上三部分开销属于变动成本，变动成本随着市场上母猪价格、玉米豆粕的价格变动而变动，在母猪补栏积极性变高时，采购母猪费用相应上涨，反义亦然；在饲料原材料成本上升时，母猪饲料总成本相应上涨，反义亦然。除了变动成本，还有一些固定成本我们要考虑，分别是母猪疫苗费用（88元/头）、厂房折旧费用（33.33元/头）、人工环保及水电煤费用（60元/头）。 图表4：母猪后备时期成本拆解 成本类目 关键假设 成本计算公式（每头母猪） 分摊至每断奶仔猪 采购母猪费用 1、采购后备母猪体重50kg 采购价格=50公斤*二元母猪价格 /胎数*窝均健仔数 淘汰母猪费用 1、单斤淘汰母猪价格约当期商品猪出栏价格的6折左右2、淘汰母猪体重约320斤-350斤，按320斤计 历史数据:淘汰价格=（商品猪价格*57%+0.45）*160公斤 母猪饲料费用 1、能繁母猪150kg2、配种期间料肉比3.13、母猪体重变化：50kg→150kg（初配）4、饲料消耗量：100kg*3.1=310kg4、饲料价格：饲料原材料价格/60% 饲料成本=（150kg-50kg）*3.1*后备母猪饲料价格 人工费用 1、每个员工管理500头母猪场2、每个员工工资5000元/月 人工成本=5000（元/月）*4个月/500头=40（元/头） 环保费用 1、5元/头 环保成本=5（元/头） 水电煤费用 1、15元/头 水电煤费用=15（元/头） 疫苗费用 1、25元/头2、根据疫苗计算理论值*70% 平均疫苗及药品保健费用=25（元/头） 厂房折旧费用 1、后备母猪舍容量：1000头2、后备母猪舍建设费用：100万元3、折旧年限：10-20年，这里采用15年4、一批后备母猪生长周期4个月，中间不能无缝衔接，假设1年饲养2批。 折旧成本=1000000元/（1000头*2批*15年）=33.33（元/头） 资料来源：涌益咨询中信期货研究所 2、成本拆解——母猪妊娠时期 母猪妊娠（能繁母猪）时期指母猪具备妊娠能力后，从开始配种，进行怀孕、产仔、哺乳等环节的过程。每一胎需要114天妊娠和21天哺乳，整个 时期大约历时5个月左右。在母猪妊娠期间，养殖户的成本包含以下几项：妊娠时期母猪饲料成本、哺乳时期母猪饲料成本、公猪鲜精液成本、母猪疫苗成本（配种后）、厂房折旧费用以及人工环保水电等固定费用。 妊娠期母猪饲料费用：配种成功后母猪进入妊娠期，和人一样，怀孕之后的母猪吃的会相对更好一些，饲料也相对更贵一些。妊娠的前90天，母猪一般食用妊娠料，每天2.5kg左右，共计225kg。在最后临近生产的24天，母猪提前食用哺乳料，每天2.5kg左右，共计60kg。因此，妊娠期母猪饲料总费用=225kg*妊娠料价格+60kg*哺乳料价格。 除了饲料成本外，其余均为固定成本，包含公猪鲜精液成本、母猪疫苗成本、厂房折旧成本、以及其他固定成