风语筑事件点评：战略合作百度，深化布局AIGC

证战略合作百度，深化布局AIGC 券 研——风语筑事件点评 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:传媒 2月16日，风语筑与百度签署战略合作协议并宣布双方达成AIGC战略 日期: 2023年02月19日 合作伙伴关系，双方将联合探索并推进AIGC在文字、图片、音视频以及虚拟人、虚拟空间模型生成等3D内容场景的模型训练和落地应用， 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 基本数据最新收盘价（元） 15.10 12mthA股价格区间（元） 9.47-24.31 总股本（百万股） 596.35 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 90.05 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 司 公最近一年股票与沪深300比较 % 02/22 % 05/22 07/2209/2212/2202/23 风语筑沪深300 0 点-5 评-11% -16% -22% -27% -32% -38% -43% 强化大模型在垂直行业的训练与优化。 投资建议 公司与百度强强联合，有望加速AIGC场景化应用落地。此前（2月14日）公司已宣布接入百度文心一言，将AIGC能力引入公司数字化体验和元宇宙相关业务中。文心一言系百度发布的类ChatGPT产品 （生成式对话产品）。根据百度官方公众号，文心一言属于百度人工智能四层架构中的模型层，由百度旗下文心大模型提供技术支持。根据IDC发布的《2022中国大模型发展白皮书》，文心大模型已构建“大模型+工具平台+产品与社区”三层体系，在市场格局中位于第一梯队 （产品能力、生态能力、应用能力三方面全面领先）。文心大模型已在能源、金融、航天、制造、传媒、城市、社科以及影视等领域获得广泛应用。此次公司与百度强强联合，我们认为有助于双方在AIGC领域的战略布局： （1）对百度：文心一言系基于文心大模型的生成式对话产品。风语筑主营G端展馆拥有丰富的静/动态图片、VR视频、全息影像等综合应用场景，有助于文心大模型加速AIGC在3D建模领域的技术迭代和升级。 （2）对公司：AIGC有助于提高公司内容产品（文字、图片、视频、VR内容等）的生产效率（对应利润率高）及生产质量（对应潜在需求的提高）。如数字虚拟人场景，“文心一言”将提供能力支撑AI驱动数字人多模态交互识别感知和分析决策功能，公司将依托大模型算法算 力支撑，为线上元宇宙空间里的数字人导览以及线下沉浸式场景中的 VR/AR导览、对话交互等环节提供AI能力支撑，打造更有趣的互动交 相关报告： 《关注疫后复苏，23年业绩有望集中释放》 ——2023年01月30日 《Q3恢复良好扭亏为盈，关注G端元宇宙项目需求释放节奏》 ——2022年10月26日 《8月跟踪订单同比环比均明显改善，预计全年业绩前低后高》 ——2022年08月30日 互体验。 疫后复苏逻辑叠加元宇宙G端项目需求，预计公司2023年新签订单及收入确认节奏有望优于2021年。 1、从业绩确认口径上看：公司在手订单充足。根据中报口径，公司先后中标杭州2022年亚运会、典籍里的中国陈列馆、开封国家文化出口基地等项目，提供数字媒体内容制作或数字场景搭建服务，1H22新签订单9.45亿元（yoy-6.53亿元、-40.86%），截至6月30日在手订单55.11亿元（相比21年年末增加1.6亿元），按照21年归母净利率 14.93%计算，对应归母净利润储备8.23亿元，同时公司基于谨慎性原则计提的坏账准备未来具备冲回空间，公司基本面扎实、安全边际较高。 2、从新签订单口径上看： （1）受疫情影响，文化基建/元宇宙虚拟空间建设需求出现延后但并未消失，疫情后复苏需求有望集中释放。根据我们跟踪的中标订单口径，2023年1月1日至1月20日新签中标订单预计2.14亿元，其中1月16 日中标“邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目设计施工总承包”，中标金额为1.2亿元；2022年1月无疫情且无春节假期，整体基数较高，根据我们统计方法跟踪的中标订单约4.2亿元。 （2）疫情后文化新基建/元宇宙虚拟空间建设有望成为政府推进重点。元宇宙发展将经历三个阶段：G端/B端大型项目及应用推动、BToC应用普及、C端应用及内容普及。G端/B端项目有望率先产生规模化经济效益。短期（2-3年）公司传统业务受益于需求端持续旺盛，基本面有望持续保持优异。传统上Q1单季受春节假期影响一般为相对淡季，3月底需求开始逐步释放。我们认为公司在手订单充足，利润储备丰厚，同时受益于文化新基建/元宇宙虚拟空间旺盛的建设需求，叠加春节后订单需求集中释放，公司2023年业绩具备较高弹性。 投资建议 受疫情影响，22年公司收入确认节奏（在手订单转化）及新签订单进度均受到明显影响；23年1月以来公司中标订单金额快速恢复，预计3月底订单需求开始集中释放。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6700万元、4.54亿元、5.89亿元，分别同增-84.8%、578.1%、30.0%，对应估值分别为135倍、20倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2940 848 3136 3793 年增长率 30.3% -71.1% 269.7% 20.9% 归母净利润 439 67 454 589 年增长率 28.1% -84.8% 578.1% 30.0% 每股收益（元） 0.74 0.11 0.76 0.99 市盈率（X） 20.52 134.63 19.85 15.28 市净率（X） 3.92 4.17 3.45 2.81 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年02月17日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1187 1225 1634 2182 营业收入 2940 848 3136 3793 应收票据及应收账款 1419 675 1788 2155 营业成本 1971 594 2101 2466 存货 553 436 731 639 营业税金及附加 17 4 15 21 其他流动资产 656 483 709 758 销售费用 143 51 141 167 流动资产合计 3815 2819 4862 5735 管理费用 121 51 129 167 长期股权投资 52 52 52 52 研发费用 99 51 106 142 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -23 0 0 0 固定资产 176 159 143 126 资产减值损失 1 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 投资收益 6 15 13 12 无形资产 23 23 23 23 公允价值变动损益 23 0 0 0 其他非流动资产 338 338 338 338 营业利润 511 76 518 674 非流动资产合计 589 572 555 539 营业外收支净额 -4 0 0 0 资产总计 4404 3392 5417 6273 利润总额 507 76 518 674 短期借款 15 15 15 15 所得税 68 10 65 84 应付票据及应付账款 930 390 637 568 净利润 439 67 454 589 合同负债 709 534 1681 1972 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 373 211 388 433 归属母公司股东净利润 439 67 454 589 流动负债合计 2027 1150 2722 2988 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 82 82 82 82 毛利率 33.0% 30.0% 33.0% 35.0% 非流动负债合计 82 82 82 82 净利率 14.9% 7.9% 14.5% 15.5% 负债合计 2109 1232 2804 3071 净资产收益率 19.1% 3.1% 17.4% 18.4% 股本 422 598 596 596 资产回报率 10.0% 2.0% 8.4% 9.4% 资本公积 659 483 485 485 投资回报率 16.8% 6.6% 26.9% 27.9% 留存收益 1258 1123 1576 2166 成长能力指标 归属母公司股东权益 2294 2159 2613 3202 营业收入增长率 30.3% -71.1%269.720.9% % 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 27.5% -63.6%396.226.6% % 股东权益合计 2295 2159 2613 3202 归母净利润增长率 28.1% -84.8%578.130.0% % 负债和股东权益合计 4404 3392 5417 6273 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.74 0.11 0.76 0.99 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 3.85 3.62 4.38 5.37 经营活动现金流量 328 225 396 536 每股经营现金流 0.55 0.38 0.66 0.90 净利润 439 67 454 589 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 24 17 17 17 营运能力指标 营运资金变动 -214 105 -214 -240 总资产周转率 0.67 0.25 0.58 0.60 其他 79 36 139 170 应收账款周转率 2.10 1.27 1.80 1.77 投资活动现金流量 -327 15 13 12 存货周转率 3.56 1.36 2.87 3.86 资本支出 -4 0 0 0 偿债能力指标 投资变动 -39 0 0 0 资产负债率 47.9% 36.3% 51.8% 49.0% 其他 -284 15 13 12 流动比率 1.88 2.45 1.79 1.92 筹资活动现金流量 -132 -202 0 0 速动比率 1.46 1.93 1.40 1.59 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 16 0 0 0 P/E 20.52 134.63 19.85 15.28 其他 -148 -202 0 0 P/B 3.92 4.17 3.45 2.81 现金净流量 -131 38 409 549 EV/EBITDA 21.85 43.33 8.94 6.56 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事