建筑施工行业研究报告：地产投资增速探底，行业或将保持中低速温和增长

www.lhratings.com研究报告1 地产投资增速探底，行业或将保持中低速温和增长 ---建筑施工行业研究报告 联合资信公用评级一部|张雪婷|高志杰|陈佳琪|杨柳|何泰|刘瑞 建筑业作为国民经济的支柱产业之一，行业周期性明显，其发展情况与宏观经济走势高度相关，2022年以来全国经济受疫情影响下行压力加大和房地产投资持续探底，建筑业总产值维持中低速增长态势。 建筑业是以终端需求直接驱动的产业，市场竞争较为充分，行业增长主要取决于下游需求。2022年，建筑施工企业的下游房地产行业景气度下行，对建筑施工企业回款速度造成负面影响，建筑施工企业的流动性压力进一步显现，短期流动性趋紧，不同所有制企业之间分化明显，民营企业短期偿债压力较大。 近年来，中央国有企业债券发行明显领先其他所有制企业且优势逐渐扩大，信用等级对信用利差表现出一定的区分度。 整体看，联合资信认为建筑施工行业目前内部分化愈加明显，应持续关注偿债指标明显弱化、资金链压力较为突出的尾部企业。 一、行业概况 建筑业是国民经济中专门从事土木工程、房屋建设和设备安装以及工程勘察设计工作的生产部门。建筑业居于整个产业链的中游，市场竞争较为充分，主要由终端需求直接驱动，需求强劲时议价能力相对较强，毛利率也相对越高。从细分领域来看，建筑业主要由基础设施建设、房屋建设、工业企业投资和海外工程需求四大板块直接推动。 图1建筑业产业链 资料来源：联合资信根据公开资料整理 建筑业为国民经济的重要支柱产业之一，周期性明显，其发展与固定资产投资密切相关。2022年前三季度，受基础设施建设投资持续发力影响，建筑业总产值增速持续回升，行业增加值占国内生产总值的比重同比略有提高，建筑业对国民经济的支柱地位稳固。 建筑业在国民经济中发挥着重要作用，其变动趋势与宏观经济走势大致相同。近年来，随着经济增速的持续下行，建筑业整体增速也随之放缓。2017年之前，建筑业总产值单季增速基本高于GDP增速，自2017年起，建筑业总产值增速长期低于GDP增速。受2020年“新冠”疫情冲击，经济下行压力显著加大，一季度建筑业总产值增速同比快速回落，下降速度大幅高于GDP增速，二季度开始增速明显回暖。2021年以来，建筑业总产值单季增速持续下降，一季度、二季度、三季度及四季度增速分别为22.80%、1.80%、-1.80%和-2.10%，下半年以来建筑业总产值同比呈现负增长。2022年以来，基础设施建设投资持续发力，建筑业总产值单季增速持续回升，一季度、二季度及三季度增速分别为1.40%、3.60%和7.80%。 从建筑业对GDP增长的贡献情况来看，自2011年以来，建筑业增加值占国内生产总值的比例始终保持在6.7%以上，2021年为7.0%。2022年前三季度，建筑业实现增加值58025.0亿元，同比增长4.8%，增速高于国内生产总值增速1.8个百分点，建筑业增加值占国内生产总值的比重为6.7%，略高于2021年前三季度比重（6.6%）。建筑业通常第四季度的产值占比更高，预计2022年全年建筑业增加值占国内生产总值的比重同比不会发生明显下滑，建筑业对国民经济的支柱地位稳固。 整体看，建筑业周期性明显，在经济下行期间，建筑业受到的冲击较大，在经济 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 02-Q102-Q403-Q404-Q405-Q406-Q407-Q408-Q409-Q410-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q422-Q3 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 GDP:不变价:当季同比（%） GDP:不变价:建筑业:当季同比（%） GDP累计同比贡献率:建筑业（%） 恢复期间，建筑业对国民经济贡献作用明显提升。 图2GDP及建筑业增速情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理 二、行业环境 （1）宏观经济环境 2022年以来全国经济受疫情影响下行压力加大，国家加大宏观政策调控力度，未来建筑业或将保持中低速温和增长态势。 建筑业是国民经济支柱产业之一，在经济面临下行压力时，政府通常会采用刺激投资的方式来稳定经济增速，而建筑业是固定资本形成的重要组成部分，因此建筑业增长与宏观经济走势高度相关。 经初步核算，2022年前三季度国内生产总值87.03万亿元，按不变价计算，同比增长3.00%，较上半年回升0.50个百分点。其中，受疫情冲击，二季度GDP同比增速（0.40%）较一季度（4.80%）明显下滑；三季度稳经济政策效果显现，GDP当季同比增速回升至3.90%。 作为国民经济支柱产业之一，2022年1－9月，全国建筑业实现总产值20.62万亿元，同比增长7.82%，增速较上年同期下降6.09个百分点，主要系受疫情冲击和房地产行业投资持续下降影响所致；房地产业前三季度增速-4.40%，在同期全国各行业GDP增速中最低，房地产业景气度对建筑业产值增长造成较大影响。 宏观政策方面，2022年上半年，我国经济下行压力持续加大，党中央、国务院果断加大宏观政策实施力度，及时出台稳经济一揽子政策。一季度期间，国际环境复杂 性和不确定性加剧、国内疫情多点散发，“稳增长、稳预期”成为宏观政策焦点，政 策发力适当靠前。二季度期间，受新一轮疫情等超预期因素冲击，经济下行压力进一步加大，党中央、国务院果断应对，出台稳经济一揽子政策措施，继续加大宏观政策调节力度，着力稳住经济大盘，确保经济运行在合理区间。三季度以来，对经济运行面临的一些突出矛盾和问题，党中央、国务院坚持稳中求进总基调，在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施19项稳经济接续政策，同时多措并举稳外资、稳外贸，提 振房地产市场信心。2022年9月28日，稳经济大盘四季度工作推进会议召开，强调围绕重点工作狠抓政策落实，继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策，注重用好政策性开发性金融工具和专项再贷款、财政贴息等政策。同时，依法依规提前下达明年专项债部分限额。支持刚性和改善性住房需求，实施好“保交楼”政策。另外，要求各地要结合实际加大政策落实和配套力度，确保项目建设工程质量。2022年12月15日，2022年中央经济工作会议召开，再次强调2023年经济工作要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。 （2）行业监管与行业政策 建筑业发展受政策影响较大，在“双碳”目标的约束下，绿色低碳行业的信用质量有望继续改善；此外下游需求和行业监管的调整也会对建筑业产生重要影响。2022年以来，房地产投资持续探底但行业政策环境持续回暖，基建投资持续发力，预计建筑业未来整体或将保持中低速温和增长态势。 建筑业发展受政策的影响较大。由于建筑业涉及诸多民生问题，农民工权益、项目招投标、工程技术标准、建筑质量管理等方面都有具体的行业政策予以规范。目前，我国正在进入新发展阶段，以推动高质量发展为主题，围绕构建“双循环”新发展格局、实现“双碳”目标、防范化解重大风险等重大战略任务，制定实施了一系列行业监管政策。 2022年以来，建筑行业相关政策以推进标准化作业和促进行业转型升级为主导，对建筑业的引导主要体现在规范施工过程标准和提升工程建设质量安全方面。在“双碳”目标的约束下，绿色低碳行业（如绿色清洁能源、绿色建筑建材、绿色交通运输）的信用质量有望继续改善。12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》（以下简称“《规划》”），要求持续推进重点领域补短板投资，加快交通基础设施建设，加强能源基础设施建设，加快水利基础设施建设，完善物流基础设施网络，加快生态环保设施建设力度，完善社会民生基础设施。该《规划》有望持续拉动基础设施投资，推动公路、铁路及公路等基础设施建设发展。 从需求端政策来看，房地产和基础设施建设是建筑业下游需求的主要来源。在市 场景气度加速下行背景下，为防范行业出现系统性风险、保持房地产市场平稳健康发展，2022年以来中央多次释放维稳信号，将“保交楼”作为下半年工作重点之一，具体措施包括设立“地产纾困基金”，通过资产处置、资源整合和重组等方式，参与问题楼盘盘活及困难房企救助等纾困工作等，“房住不炒”仍为政策主基调。2022年3月，国务院金融委会议讨论关于房地产行业应及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案等内容；4月，中央政治局会议强调支持刚需和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，部分城市限购限贷等政策有所放松；7月，国内多地爆发“停工断贷”风波，监管层面高度重视，将协助地方政府推进“保交楼、保民生、保稳定”工作；8月，国务院常务会议明确9月上旬接续政策细则应出尽出，且再派一批督导和服务工作组，赴若干省份推动政策落实，释放了尽快稳住经济大盘的重要信号；9月，四部委出台的信贷支持和税收优惠继续在房地产市场需求端发力；11月，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，央行联合银保监会支持刚性和改善性住房需求，保持房地产融资合理适度。尽管房地产行业政策环境持续回暖，但政策效果显现与资金回笼尚需时间。 基建投资方面，2022年以来地方政府债券发行明显前置和提速。2022年3月，国务院常务会议（以下简称“国常会”）部署用好政府债券扩大有效投资，要求2021 年提前下达的额度5月底前发行完毕，2022年下达的额度9月底前发行完毕。在二季度经济下行压力明显增大的背景下，地方债发行再次提速，2022年5月，国务院要求加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。政策引导下，2022年地方债发行明显前置，二季度发行最为密集，其中5月份、6月份分别发行1.21万亿元和1.93万亿元，6月份发行规模创下地方债单月发行高峰，上半年已基本完成本年度新增债券发行任务。但疫情扩散进一步加重了下半年经济下行及财政收支压力，8月份以来，国常会提出接续政策措施，决定依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，70%各地 留用，30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜，要求各地在10月底前发行完毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。2022年，在房地产投资持续探底的背景下，基建投资作为稳增长的抓手作用凸显，预计基建投资有望回升。 整体看，房地产和基建投资作为提振建筑业的主力军，房地产行业整体信用质量有所改善但难言乐观，基建投资增速有望提升，建筑业或将长期保持中低速温和增长态势。 表12022年以来建筑业相关政策和动态 颁布时间 颁发部门 文件名称 核心内容及主旨 2022年1月 住房和城乡建设部 住房和城乡建设部关于印发“十四五”建筑业发展规划的通知（建市﹝2022﹞11号） 以建设世界建造强国为目标，着力构建市场机制有效、质量安全可控、标准支撑有力、市场主体有活力的现代化建筑业发展体系。主要任务为加快智能建造与新型建筑工业化协同发展，健全建筑市场运行机制，完善工程建设组织模式，培育建筑产业工人队伍，完善工程质量安全保障体系，稳步提升工程抗震防灾能力和加快建筑业“走出去”步伐 2022年3月 住房和城乡建设部 住房和城乡建设部关于发布国家标准《建筑与市政工程无障碍通用规范》的公告（中华人民共和国住房和城乡建设部公告2021年第174号） 此规范为保障无障碍环境建设中无障碍设施的建设和运行维护而制定。新建、改建和扩建的市政及建筑工程无障碍设施工程应遵循以下原则：满足残疾人、老年人等有需求的人使用，消除他们在社会生活上的障碍；保证安全性和便利性，兼顾经济、绿色和美观；保证系统性无障碍设施之间有效衔接；从设计、选型、验收、调试和运营维护等环节保障无障碍通行设施、无障碍服务设施和无障碍信息交流设施的安全、功能和性能；无障碍信息交流设施的建设与信息技术发展水平相适应；各级文物