2022年12月展期产品绩效及股指基差回顾

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2022年12月展期产品绩效及股指基差回顾 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan010359@gtjas.com 李宏磊 投资咨询从业资格号：Z0018445 lihonglei023572@gtjas.com 报告导读： ◼ 多头展期：2022年以来，IF和IC的多头展期均相对当季和当月展期跑出了一定的超额收益，IF多头展期收益最大为4.0%，IC多头展期收益最大为10.2%。12月份策略表现符合预期，IF展期跑输当季展期，跑赢当月展期，IC展期跑赢两个基准。按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，12月IF累计盈亏-44点，跑输当季展期2点，跑赢当月展期21.4点；12月IC累计盈亏-265.3点，跑赢当月展期85.9点，跑赢当季展期23.9点。 ◼ 空头展期：2022年以来展期策略节省了一定的对冲成本，IF年内累计对冲成本最低为1.3%，IC对冲成本最低为4.3%。12月份，IF展期对两个基准互有输赢，IC展期跑赢当季展期，但略跑输当月展期。按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，12月IF累计盈亏49.6点，跑输当月展期15.8点，跑赢当季展期7.6点。12月IC累计盈亏350.2点，跑输当月展期1点，跑赢当季展期61点。 ◼ 12月以来，在疫情防控、国内政策和海外通胀三大基本面因素驱动下，A股各指数进入反弹轨道，与此同时，股指基差较长时间地处于大面积升水状态，这符合基差在年初附近高企的季节性特点，也符合偏强预期下市场看多氛围浓重的标的环境，然而在新能源暴跌、苹果减产此类外围消息面扰动下，基差开始显现下行势头，并在后续指数上涨斜率放大期间进一步下行，目前已经形成了持续一周以上的下行轨迹。 ◼ 我们认为未来基差仍有较大的下行空间。一方面，从融券规模来看，融券余额占A股的比例从11月筑顶以来持续回落，但此时股指各品种基差下行并不明显，融券需求的萎缩仍有可能带动股指对冲需求的回暖；另一方面，从公募中性产品的角度来看，产品业绩从12月底以来已有回暖，这可能为中性产品带来一些增量资金；此外，由于券商收益互换业务新规过渡期已经结束，新规对私募中性产品的冲击也将逐渐消失。综合来看，基差仍有进一步下行的空间。 2023年1月10日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 多头展期绩效回顾 2022年全年来看，IF和IC的多头展期均相对当季和当月展期跑出了一定的超额收益，IF多头展期收益最大为4.0%，IC多头展期收益最大为10.2%。 表1：多头展期年内累计收益（均未年化） 年内累计收益 日均基差 基差形态 当季展期 当月展期 IF 4.0% 3.2% 2.5% 2.7% IC 10.2% 8.2% 7.5% 5.1% 资料来源：国泰君安期货研究 2022年12月份（12月1日-12月30日），IF展期方面，日均基差规则和基差形态规则均跑输当季展期,同时跑赢当月展期。按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，12月累计盈亏-44点，跑输当季展期2点，跑赢当月展期21.4点。 IC展期方面，日均基差规则和基差形态规则跑赢当季展期和当月展期两个基准。若按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，12月累计盈亏-265.3点，跑赢当月展期85.9点，跑赢当季展期23.9点。 表2：多头展期策略累计盈亏点数 累计盈亏点数 日均基差 基差形态 当季展期 当月展期 IF -42 -46 -42 -65.4 IC -272 -258.6 -289.2 -351.2 资料来源：国泰君安期货研究 图1：IF多头展期绩效 图2：IC多头展期绩效 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 -150-100-50050100点日均基差基差形态当季展期当月展期-580-480-380-280-180-8020120220320420点日均基差基差形态当季展期当月展期 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2. 空头展期绩效回顾 空头对冲方面，2022年以来展期策略也节省了一定的成本，IF年内累计对冲成本最低为1.3%，IC对冲成本最低为4.3%。 表3：空头展期年内累计成本（均未年化） 年内累计成本 日均基差 基差形态 当季展期 当月展期 IF -1.3% -3.3% -2.7% -2.9% IC -4.9% -4.3% -7.4% -5.2% 资料来源：国泰君安期货研究 2022年12月份（12月1日-12月30日），IF展期方面，日均基差规则和基差形态规则对当季展期和当月展期两个基准互有输赢。按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，12月累计盈亏49.6点，跑输当月展期15.8点，跑赢当季展期7.6点。 IC展期方面，日均基差规则和基差形态规则均跑赢当季展期，但略跑输当月展期基准。若按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，12月累计盈亏350.2点，跑输当月展期1点，跑赢当季展期61点。 表4：空头展期策略累计盈亏点数 累计盈亏点数 日均基差 基差形态 当季展期 当月展期 IF 62 37.2 42 65.4 IC 351.4 349 289.2 351.2 资料来源：国泰君安期货研究 图3：IF空头展期绩效 图4：IC空头展期绩效 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 -100-50050100150点日均基差基差形态当季展期当月展期-1000100200300400500600点日均基差基差形态当季展期当月展期 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 3. 近期基差回顾 12月以来，长期以来主导市场的疫情防控变量得到根本性的扭转，也带动了市场情绪的多次逆转。疫情防控措施逐步放松的过程中，市场交易情绪在感染人数的上升、达峰、过峰的带动下经历了周期循环：政治局会议强调“优化疫情防控措施”后A股成交迅速放量，情绪好转；感染人数以最大斜率攀升当周成交量缩减至5000亿元水平；随后全国各地逐渐恢复生活秩序，出行等数据出现拐头迹象，指数应声收出连续的阳线。同时，国内政策利多靴子落地，政策加码空间有限，边际利多不足，且实体层面对政策宽松的反馈依然有限，“弱现实”持续成为市场的主要压制力量。海外方面，美国经济数据对美联储的鹰派表态形成现实上的支持，日本上调10年期国债收益率的波动区间上限则被认为是“事实上的加息”，对全球风险资产形成压制，A股也受到一定的冲击。 在此期间，基差较长时间地处于大面积升水状态，这符合基差在年初附近高企的季节性特点，也符合偏强预期下市场看多氛围浓重的标的环境，然而在新能源暴跌、苹果减产此类外围消息面扰动下，基差开始显现下行势头，并在后续指数上涨斜率放大期间进一步下行，目前已经形成了持续一周以上的下行轨迹。 我们认为未来基差仍有较大的下行空间。一方面，从融券规模来看，融券余额占A股的比例从11月筑顶以来持续回落，但此时股指各品种基差下行并不明显，融券需求的萎缩仍有可能带动股指对冲需求的回暖；另一方面，从公募中性产品的角度来看，产品业绩从12月底以来已有回暖，这可能为中性产品带来一些增量资金；此外，由于券商收益互换业务新规过渡期已经结束，新规对私募中性产品的冲击也将逐渐消失。综合来看，基差仍有进一步下行的空间。 图5：12月以来各指数进入反弹轨道 图6：基差已开始回落 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 -4%-2%0%2%4%6%上证50沪深300创业板指深证成指上证综指中证1000中证500涨跌幅-15%-10%-5%0%5%2022-10-102022-11-072022-12-052023-01-03IM当季IC当季IF当季IH当季 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图7：A股成交从低谷恢复，但量能仍不足 图8：外资提速加仓A股 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图9：融券规模已回落较长时间 图10：公募对冲产品业绩表现回暖 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图11：IF当季合约近三年来年化基差率 图12：IC当季合约近三年来年化基差率 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 020004000600080001000012000亿元-60-40-20020406080100120140亿元沪股通-成交净买入深股通-成交净买入合计净买入-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%10%12%14%16%18%20%22%24%26%基差融券占比融券余额占A股%IF基差（前置1月）0.70.750.80.850.90.9511.052022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/4对冲基金平均净值股票型基金指数-15%-10%-5%0%5%10%15%2020年2021年2022年-20%-15%-10%-5%0%5%2020年2021年2022年 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 表5：股指期货基差情况（2023年1月10日） 上证50 合约 收盘价 基差 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IH2301 2735.40 1.78 1.78 0.00 2.38% IH2302 2740.40 6.78 6.78 0.00 2.38% IH2303 2745.00 11.38 11.38 0.00 2.30% IH2306 2746.20 12.58 34.16 21.58 2.91% 沪深300 合约 收盘价 基差 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IF2301 4018.00 0.53 0.53 0.00 0.48% IF2302 4025.40 7.93 7.93 0.00 1.90% IF2303 4030.00 12.53 12.53 0.00 1.72% IF2306 4021.60 4.13 32.19 28.07 1.86% 中证500 合约 收盘价 基差 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IC2301 6051.80 3.50 3.50 0.00 2.11% IC2302 6053.60 5.30 5.30 0.00 0.84% IC2303 6045.00 -3.30 -3.30 0.00 -0.30% IC2306 5974.00 -74.30 -14.66 59.63 -0.56% 中证1000 合约 收盘价 基差 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IM2301 6532.20 -8.00 -8.00 0.00 -4.47% IM2302 6512.60 -27.60 -27.60 0.00 -4.05% IM2303 6477.20 -63.00 -63.00 0.00 -5.33% IM2306 6363.80 -176.40 -108.58 67.82 -3.86% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议