展期产品绩效及股指基差回顾

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 展期产品绩效及股指基差回顾 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan010359@gtjas.com 李宏磊（联系人） 从业资格证号：F3078764 lihonglei023572@gtjas.com 报告导读： ◼ 多头展期：2022年以来，IF和IC的多头展期均相对当季和当月展期跑出了一定的超额收益，IF多头展期收益最大为3.29%，IC多头展期收益最大为8.64%。10月份策略表现不及预期，IF展期跑输当季展期和当月展期两个基准，IC展期与基准互有输赢。按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，10月IF累计盈亏-294.9点，跑输当月展期和当季展期8.1点；10月IC累计盈亏121.3点，跑赢当月展期8.5点，跑输当季展期27.5点。 ◼ 空头展期：2022年以来展期策略节省了一定的对冲成本，IF年内累计对冲成本最低为1.86%，IC对冲成本最低为4.24%。10月份，IF展期跑输当季展期和当月展期两个基准，IC展期与基准互有输赢。按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，10月IF累计盈亏273.2点，跑输当月展期和当季展期13.6点。10月IC累计盈亏-128.9点，跑输当月展期16.1点，跑赢当季展期19.9点。 ◼ 10月份市场的关注焦点再度回到经济，宏观数据显示制造业改善幅度超预期，上、中、下游生产均有不同程度的改善，需求端基建投资单月同比增速继续上行至16.3%，房地产投资增速跌幅略有缩窄，消费依然受到疫情反复的扰动。但同时稳汇率政策出台，国常会部署稳经济一揽子措施，酒业协会联合头部酒企发声护盘，以及疫情防控政策优化预期回归市场，消息层面对市场交易情绪形成较大提振。另外海外风险扰动逐步消散，市场风险偏好有所改善，A股成交量回升至万亿水平，沪深股通抛压缓和，外资出清动作可能已经接近完成，因此指数现企稳迹象。期指基差整体上行除了受到场内情绪的带动，还受到中性产品周期性的影响，公募和私募中性产品均出现回撤，导致了产品规模缩水，也导致了场内对冲盘的缩水，进而股指期货在偏多头力量推动下上行。目前各品种基差已上行至较高位置，已经触及往年年末的最高水平，对于部分中性产品来说是极佳的入场机会，可能吸引较多的对冲资金重新入市，基差可能重新开启一轮下行趋势。 2022年11月2日 二〇二二年度 金融衍生品研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 多头展期绩效回顾 2022年以来，IF和IC的多头展期均相对当季和当月展期跑出了一定的超额收益，IF多头展期收益最大为3.29%，IC多头展期收益最大为8.64%。 表1：多头展期年内累计收益（均未年化） 年内累计收益 日均基差 基差形态 当季展期 当月展期 IF 3.29% 2.60% 1.80% 3.40% IC 8.64% 6.28% 6.35% 4.94% 资料来源：国泰君安期货研究 10月份（10月10日-10月31日），IF展期方面，日均基差规则和基差形态规则均跑输当季展期和当月展期两个基准。按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，10月累计盈亏-294.9点，跑输当月展期和当季展期8.1点。 IC展期方面，日均基差规则和基差形态规则与当季展期和当月展期基准互有输赢。若按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，10月累计盈亏121.3点，跑赢当月展期8.5点，跑输当季展期27.5点。 表2：多头展期策略累计盈亏点数 累计盈亏点数 日均基差 基差形态 当季展期 当月展期 IF -296 -293.8 -286.8 -286.8 IC 146.2 96.4 148.8 112.8 资料来源：国泰君安期货研究 图1：IF多头展期绩效 图2：IC多头展期绩效 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 -350-300-250-200-150-100-50050100点日均基差基差形态当季展期当月展期-180-8020120220320420点日均基差基差形态当季展期当月展期 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2. 空头展期绩效回顾 空头对冲方面，2022年以来展期策略也节省了一定的成本，IF年内累计对冲成本最低为1.86%，IC对冲成本最低为4.24%。 表3：空头展期年内累计成本（均未年化） 年内累计成本 日均基差 基差形态 当季展期 当月展期 IF -1.86% -2.61% -1.98% -3.44% IC -4.55% -4.24% -6.31% -4.91% 资料来源：国泰君安期货研究 10月份（10月10日-10月31日），IF展期方面，日均基差规则和基差形态规则跑输当季展期和当月展期两个基准。按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，10月累计盈亏273.2点，跑输当月展期和当季展期13.6点。 IC展期方面，日均基差规则和基差形态规则均跑赢当季展期，但跑输当月展期基准。若按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，10月累计盈亏-128.9点，跑输当月展期16.1点，跑赢当季展期19.9点。 表4：空头展期策略累计盈亏点数 累计盈亏点数 日均基差 基差形态 当季展期 当月展期 IF 269 277.4 286.8 286.8 IC -119.8 -138 -148.8 -112.8 资料来源：国泰君安期货研究 图3：IF空头展期绩效 图4：IC空头展期绩效 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 -100-50050100150200250300350点日均基差基差形态当季展期当月展期-380-280-180-8020120220320420点日均基差基差形态当季展期当月展期 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 3. 近期基差回顾 10月份国内大会闭幕，新一届常委亮相，市场的关注焦点再度回到经济，从10月发布的宏观数据来看，制造业改善幅度超预期，上、中、下游生产均有不同程度的改善，且前值较低的分项回升幅度较大，汽车制造、电气机械、电子设备等行业同比增速都在10%以上；需求端来看，基建投资单月同比增速继续上行至16.3%，年内有望保持高景气状态，房地产投资增速跌幅略有缩窄，地产链条依然维持在偏弱状态，消费依然受到疫情反复的扰动。但同时稳汇率政策出台，国常会部署稳经济一揽子措施，酒业协会联合头部酒企发声护盘，以及疫情防控政策优化预期回归市场，都对市场交易情绪形成较大提振。另外海外风险扰动逐步消散，市场风险偏好有所改善，A股成交量回升至万亿水平，沪深股通抛压缓和，外资出清动作可能已经接近完成，因此指数现企稳迹象，中证500和中证1000已三连阳。期指基差整体上行除了受到场内情绪的带动，还受到中性产品周期性的影响，从公募市场的数据来看，季报中披露了IC持仓的中性产品近一个月来收益明显变差，私募中性产品亦出现回撤，业绩不及预期导致了规模缩水，也导致了场内对冲盘的缩水，进而股指期货在偏多头力量推动下上行。目前各品种基差已上行至较高位置，已经触及往年年末的最高水平，IH和IF维持升水状态，IC也已接近升水，对于部分中性产品来说是极佳的入场机会，可能吸引较多的对冲资金重新入市，基差可能重新开启一轮下行趋势。 图5：10月以来中小盘已率先企稳反弹 图6：股指期货当季合约年化基差率 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：A股成交10月逐渐复苏 图8：外资出清动作或已完成 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 -10%-5%0%5%10%中证1000中证500创业板指深证成指上证综指沪深300上证50涨跌幅-15%-10%-5%0%5%IM当季IC当季IF当季IH当季010002000300040005000600070008000900010000亿元x 100000000-180-130-80-302070120亿元沪股通-成交净买入(亿元,人民币)深股通-成交净买入(亿元,人民币)合计净买入 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图9：公募IC对冲产品近一个月收益 图10：公募IC对冲产品近6个月收益 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图11：IF当季合约近三年来年化基差率 图12：IC当季合约近三年来年化基差率 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 表5：股指期货基差情况（2022年11月1日） 上证50 合约 收盘价 基差 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IH2211 2403.20 6.57 6.57 0.00 5.89% IH2212 2404.40 7.77 12.28 4.51 4.15% IH2303 2415.20 18.57 23.08 4.51 2.58% IH2306 2408.80 12.17 16.68 4.51 1.12% 沪深300 合约 收盘价 基差 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IF2211 3648.40 14.23 14.48 0.25 8.56% IF2212 3647.60 13.43 16.23 2.80 3.62% IF2303 3646.00 11.83 14.63 2.80 1.08% IF2306 3628.00 -6.17 -3.37 2.80 -0.15% 中证500 合约 收盘价 基差 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IC2211 5965.40 24.25 24.56 0.31 8.88% -80-60-40-200204060%-40-2002040%-15%-10%-5%0%5%10%15%2020年2021年2022年-20%-15%-10%-5%0%5%2020年2021年2022年 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 IC2212 5955.60 14.45 14.94 0.48 2.04% IC2303 5897.60 -43.55 -43.06 0.48 -1.95% IC2306 5802.80 -138.35 -137.86 0.48 -3.73% 中证1000 合约 收盘价 基差 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IM2211 6471.00 31.18 31.18 0.00 10.39% IM2212 6434.20 -5.62 -5.43 0.19 -0.68% IM2303 6315.40 -124.42 -124.23 0.19 -5.18% IM2306 6184.40 -255.42 -255.23 0.19 -6.37% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证