展期产品绩效及股指基差回顾

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 展期产品绩效及股指基差回顾 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan010359@gtjas.com 李宏磊（联系人） 从业资格证号：F3078764 lihonglei023572@gtjas.com 报告导读： ◼ 多头展期：9月份，IF和IC展期的日均基差规则和基差形态规则均跑赢当季展期和当月展期两个基准，按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，9月IF累计盈亏-207.6点，跑赢当月展期10.4点，跑赢当季展期5.8点；9月IC累计盈亏-267.4点，跑赢当月展期66.6点，跑赢当季展期22.6点。 ◼ 空头展期：9月份，IF展期的日均基差规则和基差形态规则跑输基准，按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，9月IF累计盈亏205.6点，跑输当月展期12.4点，跑输当季展期7.8点；IC展期均跑赢当季展期，但跑输当月展期基准，按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，9月IC累计盈亏308.6点，跑输当月展期25.4点，跑赢当季展期18.6点。 ◼ 9月市场缺少驱动且存在风险，A股主要指数携手大跌，海外方面，市场依然对海外央行加速的紧缩和通胀的高企有一定的担忧，宏观风险萦绕；国内方面，经济的弱现实依然在压制市场情绪。从预期的角度来看，疫情趋稳，地产最差的时段已经过去，经济修复在足够的韧性下大概率边际好转，但由于前期海外不确定性较强，市场预期长时间地处于偏弱状态。然而近期指数不断探低的过程，亦是市场看多预期不断强化的过程，因此在市场普遍看多的环境下，资金的对冲意愿并不高涨，因此股指期货基差略有走强趋势，但基差走强又为部分对冲资金创造了较好的入场窗口，近期基差又呈现回弱之势。 2022年10月12日 二〇二二年度 金融衍生品研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 多头展期绩效回顾 2022年以来，IF和IC的多头展期均相对当季和当月展期跑出了一定的超额收益，IF多头展期收益最大为3.57%，IC多头展期收益最大为7.44%。 表1：多头展期年内累计收益（均未年化） 年内累计收益 日均基差 基差形态 当季展期 当月展期 IF 3.57% 2.79% 1.82% 3.38% IC 7.44% 6.05% 5.18% 4.46% 资料来源：国泰君安期货研究 9月份（9月1日-9月30日），IF展期方面，日均基差规则和基差形态规则均跑赢当季展期和当月展期两个基准。按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，9月累计盈亏-207.6点，跑赢当月展期10.4点，跑赢当季展期5.8点。 IC展期方面，日均基差规则和基差形态规则均跑赢当季展期和当月展期基准。若按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，9月累计盈亏-267.4点，跑赢当月展期66.6点，跑赢当季展期22.6点。 表2：多头展期策略累计盈亏点数 累计盈亏点数 日均基差 基差形态 当季展期 当月展期 IF -201.6 -213.6 -213.4 -218 IC -258 -276.8 -290 -334 资料来源：国泰君安期货研究 图1：IF多头展期绩效 图2：IC多头展期绩效 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 -250-200-150-100-50050100点日均基差基差形态当季展期当月展期-380-280-180-8020120220320420点日均基差基差形态当季展期当月展期 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2. 空头展期绩效回顾 空头对冲方面，2022年以来展期策略也节省了一定的成本，IF年内累计对冲成本最低为1.4%，IC对冲成本最低为3.36%。 表3：空头展期年内累计成本（均未年化） 年内累计成本 日均基差 基差形态 当季展期 当月展期 IF -1.40% -2.38% -1.99% -3.42% IC -3.96% -3.36% -5.24% -4.46% 资料来源：国泰君安期货研究 9月份（9月1日-9月30日），IF展期方面，日均基差规则和基差形态规则跑输当季展期和当月展期两个基准。按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，9月累计盈亏205.6点，跑输当月展期12.4点，跑输当季展期7.8点。 IC展期方面，日均基差规则和基差形态规则均跑赢当季展期，但跑输当月展期基准。若按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，9月累计盈亏308.6点，跑输当月展期25.4点，跑赢当季展期18.6点。 表4：空头展期策略累计盈亏点数 累计盈亏点数 日均基差 基差形态 当季展期 当月展期 IF 207.2 204 213.4 218 IC 303.2 314 290 334 资料来源：国泰君安期货研究 图3：IF空头展期绩效 图4：IC空头展期绩效 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 -70-203080130180230280点日均基差基差形态当季展期当月展期-280-180-8020120220320420点日均基差基差形态当季展期当月展期 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 3. 近期基差回顾 9月市场缺少驱动且存在风险，A股整体处于无差别阴跌当中，主要指数携手大跌，创业板指9月跌幅达到12%，领跌指数，上证综指跌幅最浅，仍跌去接近7%。市场延续了7月以来的连续下跌趋势，海外方面，市场依然对海外央行加速的紧缩和通胀的高企有一定的担忧，宏观风险萦绕；国内方面，经济的弱现实依然在压制市场情绪，比如8月企业盈利增速继续下行，9月PMI仍维持低位，地产销售仍不见好转等等，但不论是宏观层面还是行业层面的政策驱动继续存在，比如监管层出手稳汇率、央行三季度例会强调加大稳健货币政策实施力度，以及地产调控重磅政策接二连三，从贷款利率到个税抵扣，点面全方位扩容。因此，从预期的角度来看，疫情趋稳，地产最差的时段已经过去，经济修复在足够的韧性下大概率边际好转，但由于前期海外不确定性较强，市场预期长时间地处于偏弱状态。然而近期指数不断探低的过程，亦是市场看多预期不断强化的过程，因此在市场普遍看多的环境下，资金的对冲意愿并不高涨，因此股指期货基差略有走强趋势，但基差走强又为部分对冲资金创造了较好的入场窗口，近期基差又呈现回弱之势。 图5：指数9月以来跌幅均超5% 图6：股指期货当季合约年化基差率 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：A股成交9月持续低迷 图8：外资9月多数交易日净卖出 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 -15%-10%-5%0%上证综指中证500上证50沪深300深证成指中证1000创业板指涨跌幅-15%-10%-5%0%5%IH当季IF当季IC当季IM当季0200040006000800010000亿元x 100000000-100-50050100150200亿元沪股通-成交净买入(亿元,人民币)深股通-成交净买入(亿元,人民币)合计净买入 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图9：前二十大会员持仓：净多头上升 图10：指数估值已触及近年新低 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 表5：股指期货基差情况（2022年10月11日） 上证50 合约 收盘价 基差 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IH2210 2538.40 -1.55 2.38 3.92 3.42% IH2211 2542.40 2.45 6.38 3.92 2.41% IH2212 2546.00 6.05 14.81 8.76 3.22% IH2303 2558.00 18.05 26.81 8.76 2.45% 沪深300 合约 收盘价 基差 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IF2210 3726.80 -0.89 1.81 2.70 1.78% IF2211 3728.60 0.91 3.95 3.04 1.02% IF2212 3732.40 4.71 10.40 5.68 1.54% IF2303 3733.00 5.31 11.00 5.68 0.69% 中证500 合约 收盘价 基差 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IC2210 5682.80 -1.71 -1.71 0.00 -1.10% IC2211 5663.00 -21.51 -21.20 0.31 -3.58% IC2212 5646.20 -38.31 -37.48 0.82 -3.65% IC2303 5576.80 -107.71 -106.88 0.82 -4.37% 中证1000 合约 收盘价 基差 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IM2210 5994.20 -23.52 -23.52 0.00 -14.27% IM2211 5946.60 -71.12 -71.05 0.07 -11.34% IM2212 5900.60 -117.12 -116.55 0.57 -10.71% IM2303 5777.80 -239.92 -239.35 0.57 -9.25% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 -25,000-20,000-15,000-10,000-5,0000-4000-200002000400060008000手IC净持仓IM净持仓IF净持仓（右轴）0102030405060702020-01-022020-11-032021-08-252022-06-28倍沪深300中证500中证1000 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形