建材行业2023年春季投资策略：关注竣工复苏下的结构性机会

西南证券 SOUTHWESTSECURITIES 建材行业2023年春季投资策略 关注竣工复苏下的结构性机会 西南证券研究发展中心建材&新材料研究团队 2023年3月 核心观点 2022年建材行业进入“谷底时刻”，房地产需求大幅下滑叠加“新冠疫情”对施工的大范围影响 大多数建材企业出现收入业绩双下滑局面。进入2023年，疫情影响逐渐消散，地产竣工端有望逐步回 暖：另一方面，22年行业谷底期的出清也给龙头企业留出了更多的份额空间。基于以上，我们推荐从 以下儿个方向配置建材标的。 口竣工好于新开工，装修建材机会确定。近5年房屋竣工增速与新开工面积增速存在剪力差，其中原因复杂，大致有竣工周期拉长，统计口径差异等。但忌体看，拟峻工项自存量数较大，在房企流动性转好趋势下，23年竣工面积增速将率先回暖，从而带动工端装修建材标的业绩复苏。推荐关注瓷砖、管材、防水、五金等装修建材龙头企业标的 口玻璃供需格局转好，成本下行预期增业绩弹单性。玻璃板块23年有效在产产能预计较22年下降，工复苏如落地亦将改善需求。另一方面，纯碱产能供给有望在H2大幅增加，客观上降低玻璃生产成本。三维度因素共振下，玻璃企业业绩具备高弹性，建议关注相关龙头企业投资机会。 口玻纤供给边际改善，需求看风电、基建和电子。供给端粗纱和电子纱预计新增产能都将同比回落需求上粗纱看风电、基建需求增长幅度：电子纱看PCB板需求增速。23年在整体宏观经济复苏情况下，粗纱和电子纱有望出现量价齐升，建议关注龙头公司投资机会。 风险提示：房屋峻工面积复苏不及预期、纯碱价格下行不及预期、风电装机不及预期、PCB需求增速不 及预期。 www.swsc.com.cn 1 目录 2022年行业回顾 2023年整体投资策略 2023年各细分行业机会 2023年重点推荐投资标的 www.swsc.com.cn 2022年行业回顾：收益率排名较差，消费建材跌幅居前 建材板块：全年收益率较差。截止22年12月31建材各子板块张跌幅 日建材（申万）指数-25.7%，同期沪深300 -25% 指数-21.3%，跑输沪深300指数4.4pp。横向对装修建术水泥皮璃玻 比，建材（申万）指数年涨跌幅位居31个一级 行业第30位，属于下行幅度最大行业之一。 口消费建材跌幅居前。分子板块看，水泥下跌 26.1%玻璃玻纤下跌25.5%，装修建材下跌 26.5%，三个子板块均跑输大盘。 -26% -27% 申方建材指数相对沪深300走势2022年申万一级行业涨跌幅 20% 10% 10%0% -15% -20% 10%杜交美 -25% 20% -30% -35%-30% -40% 建航材料沪30040% www.swsc.com.cn 数据来源：Wind，西南证券整理 2022年行业回顾：估值排名一级行业靠后位置 口个股表现：截止到12月31日，涨幅最大的是国统股建材涨跌幅前五个股 份（+35.4%）和北玻股份（+24.7%），跌幅最大60% 40% 行业估值处于历史低位。截至12年31日，建材（申万） 20% 平均PE估值14.1x（TTM），在申万一级行业中处于 0% 较低位置。 20% 的是科创新材（-61.8%）和再升科技（-57.5%） 子板块中，水泥平均PE最低。水泥PE（TTM）9.1x：40% 玻璃玻纤PE（TTM）14.Ox，装修建材PE（TTM）60% 41.2x。-80% 申万一级行业市盈率（TTM）建材子板块市盈率情况 10045 40 50 35 25 理工物OE -5020 15 -100 10 -150 0 -200装修建材水泥玻璃玻纤 www.swsc.com.cn 数据来源：Wind，西南证券整理4 2022年行业回顾：PE/PBband均处于历☎较低位置 ➴向维度看，22年✁材平均PE/PBband均在历☎较低位置。PEband角度看，22年✁材（申 万）指数PE处在10x-13x之间，接近于19年平均水平。PBband方面，22年呈现前高后低走势， 从年初的2.4x下降到年底的1.7x左右。22年✁材行业PE/PBband均处于于历☎较低位置 ✁材（申万）指数PEBands✁材（申万）指数PBBands 20,000 14,000 18,00016,000 12,000 14,000 10,000 12,000 8,000 10,000 6.000 8,000 6,000 4,000 4,000 2.000 2,000 2N2N522 07.E0LO 61 916 LAT 6 -070-0z0021 2.0-1 TZO22021 2 2022- 收盘价BPS1.28x1.71X2.15X2.58X3.01X 收盘价DE-TTV9.06X15.50X21.94X28.38X 数据来源：Wind，西南证券整理 www.swsc.com.cn 2022年行业回顾：前3Q营收利润双降，玻纤营收正增长 口22Q1-Q3✁材（申万）板块营收5764.8亿元，同比-12.3%，归母净利润474.2亿元，同比 -36.5%。分板块来看，前三季度水泥营收3865.6亿元，同比-15.7%，归母净利润274.1亿元 司比-44.1%：玻璃玻纤营收734.3亿元，同比+4.4%，归母净利润126.0亿元，同比-17.2%：消 费✁材营收1131.8亿元，同比-3.0%，归母净利润74.1亿元，同比-29.4%。三个子板块中仅有玻 璃玻纤营收实现正增长，主要系上半年海外玻纤需求较强，彼时粗纱价格亦处于高位：致收入增 速较高。 ✁材行业营业收入及增长率✁材行业利润总额及增长率 10000 9000%6'EE 8000 26.0% 6,738.6 9,110.1 -40% 30% 1200100% 85.2% 973.980% 1000 59.2%61.0%814.660% 70006,015.05,764.820%800735.4 600015.0638.6 500010.2%4,401.48.7%9.19%10%600 2,793.83,123.23,464.0 10.8 19.6294.2 40% 20% 4000 3000 2000 1000 0% 12.340% 400 200134.6 249.2 396.7 %0 -20% -36.5%0% 20%46. -60% 营业收入（亿元）一同比增迪归母净利润（亿元）一同比增速 www.swsc.com.cn 数据来源：Wind，西南证券整理6 目录 2022年行业回顾 2023年整体投资策略 2023年各细分行业机会 2023年重点推荐投资标的 www.swsc.com.cn 需求面-地产：新开工仍处底部，复苏有待时目 新开工面积继续下滑趋势：12月累计同比和月度同比均降至十年低位。截至12月底，22年全年新 开工面积同比-39.4%；12月单月同比-44.3%，环比+6.5pp，下滑幅度有所收窄，但同比情况依 然较严峻。 口土地购置和开发投资下滑幅度继续扩大。新开工的前置指标包括土地购置面积和开发投资完成额。 截至22年12月，这两项数据依然处于十年最低点，其中土地购置面积累计同比-53.4%，累计环比 +0.4pp；房地产开发投资完成额累计同比-10.0%，累计环比-0.2pp。两项指标降幅差值部分主要 为✁安成本，侧面说明行业低谷期工交付较购地开工更有韧性。 房屋销售面积同比增速仍处谷底，预计23年新开工增速依旧低位但。22年12月，房屋销售面积 累计同比-24.3%，降幅仅次于20年2月的-39.9%（疫情爆发），销售端乏力未见明显起色。综合 三项前置指标数据判断，23年新开工预计仍将低位筑底。 房屋新开工面积累计同比及月度同比地产开发销售相关指标 %08120% 60% 100% 80% 40%60% 20%40% 0% 20% -40% 20% 0% 20% 40% 60% 60%80% 房地产开发投资完成额：累计同比购置上地面积：累计同比 房屋新开工面积：累计同比房屋新开工面积：月度同比商品房销售面积：累计同比 www.swsc.com.cn 数据来源：Wind，国家统计局，西南证券整理8 需求面-地产：销售政策刺激有望持续，关注交易数据回暖 销售端刺激有望持续，关注房屋交易数据回暖。22年年初以来，为提振房屋消费需求，相关政策从降息、降准、降低购房成本”三大方向入手。利息方面，5年期以上LPR降至4.3%，较年初 0.35pp。金融机构存款准备金率较年初-0.5pp。此外，在房屋交易层面，施行个税退税优惠，直 接降低。鉴于房屋销售数据亦然处于周期底部，23年销售刺激政策有望进一步动加强。房屋交易数据 回暖，将是地产市场整体复苏的显著标志。 地产销售相关刺激政策梳理 刺激措施 政策时间 内容 2022.01.20 5年期以上LPR为4.6%，相较于年初-0.05pP；1年期LPR为3.7%，相较于年初-0.1pP。 降息 2022.05.20 5年期以上LPR为4.45%，相较于4月-0.15pP；1年期LPR为3.7%，保持不变 2022.08.22 5年期以上LPR为4.3%，相较于7月-0.15pPP1年期LPR为3.65%，相较于7月-0.05pp 央行宣布自2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25pP，本次下调后金融机构加权平均存款准备金率为 2022.04.15 降准8.1%. 2022.11.25央行宜布自2022年12月5日下调金融机构存款准备金率0.25pP， 降低购房 成本 2022.09.30 2022.09.30 央行、银保监会宣布对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 财政部、税务总局宣布对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳 的个人所得税予以退税优惠。 www.swsc.com.cn 数据来源：中国人民银行，银保监会，财政部，税务总局，西南证券整理9 需求面-地产：政策支持交付，工有望率先复苏 竣工面积已走出周期谷底，同比增幅呈螺旋复苏趋势。22年竣工同比增速低点出现在6月份，单月 俊工面积同比-40.7%，判断为地产周期走弱叠加上海新冠疫情影响。8月份后，月度工面积同比增速持续回暖，收窄至个位数同比下滑水平；但进入11月份后，单月同比再次扩大至-20.2%，我门判断主要原因是11月份疫情影响所致。12月份疫情管控大幅放松后，当月峻工面积同比-6.6%， 环比大幅收窄13.6pp，显示竣工整体复苏趋势持续。 "保交付”+“流动性支持”政策密集出台，23年竣工复苏可期。22年11月8日，银行间交易商协 会发布《关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》，拉开年底房地产流动性 支持政策的序幕。截至12月底，共出台相关政策15项，22年房企陆续爆发的流动性问题有望得到 趋势性缓解。叠加之前出台的保交付”相关政策，预计23年房地产竣工面积增速有望得到大幅回 升。 房屋竣工面积累计及月度同比 9608 60% 40% 20% 0% 20% -40% 60% 房屋峻工面积：累计同比房屋坡工面积：月度同比 www.swsc.com.cn 数据来源：Wind，西南证券整理10 需求面-地产：政策支持交付，竣工有望率先复苏 “保交楼”相关政策发布梳理 资金渠道了5%。在行业格局稳定，总体消费量维持平稳的背景下，推行高端化战略，实现结构升级成为龙头公司保持行业地位内容 2022.08.19 2022.08.29 实现盈利提升的一致选择。随着各龙头企业在中高端啤酒市场发力，高端市场更加多元化，市场份额将进一步向巨头企 债券2022.11.01 住房和城乡✁设部、财政部、人民银行等有关部门出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借