市场精粹周报：短期权益提防回调，商品抛空有色延续

中信期货研究|市场精粹周报 2023-01-09 短期权益提防回调，商品抛空有色延续 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗策略团队 研究员：屈涛 021-80401717 qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 要点提示 权益方面，暂未出现情绪见顶信号，本周初期继续向上概率较大，但考虑到春节的节日效应，年前一周需要提防回调的可能。继续看好小盘成长超额收益机会，建议关注创业板、中证1000等相关衍生品工具。 商品方面，多国内、空海外的逻辑未走完，短期宏观+现实的验证下关注有色的空头机会（铜、铝、锌）。长线黑色和建材仍维持偏多思路，维持逢低吸纳逻辑。贵金属不建议投资者追高，建议逢低吸纳的思路。 摘要：整体来看，上周市场强弱分化。权益方面，国内外市场上行为主；大宗方面，市 场整体偏弱。 宏观方面，国内地产利好政策接连出炉，海外方面美国非农就业仍然强劲，失业率进一步回落。本周经济数据和事件主要关注国内12月社融数据，以及美国12月核心CPI数据。 权益方面，近期货贴水扩大未必反应期货市场对于趋势方向的看法，我们认为资金移仓至远月或是贴水走阔主因。结合上周五披露的非农数据，我们倾向外资回流短期难证伪。综上，暂未出现情绪见顶信号，本周初期继续向上概率较大，但考虑到春节的节日效应，年前一周需要提防回调的可能，本周思路寻机高位减仓。风格层面，继续看好小盘成长超额收益机会，因春燥行情多关注偏好变动，弹性更大的品种更具有配置价值，建议关注创业板、中证1000等相关衍生品工具。 风险提示：市场风格转向。 商品品种 周涨跌幅排名 苹果 7.02% 玉米淀粉 3.91% 纯碱 2.88% 玉米 2.20% PVC 1.98% 沪铝 -4.55% 原油 -7.10% 燃料油 -8.11% 低硫燃料油 -8.35% 沪镍 -9.40% 大宗方面，我们认为，多国内、空海外的逻辑未走完，但考虑国内疫情实现群体免疫仍需时间，因此我们当前更关注有色的空头机会，即海外需求压制叠加国内需求实现的短期不确定性。在宏观+现实的验证下，铜、铝、锌承压预计持续，使我们目前最建议关注的交易品种。国内方面，周五发改委对于近期铁矿石的价格上涨提示投机风险，叠加近期补库交易趋于尾声，因此黑色系和建材预计趋于震荡。原油方面，维持之前判断，WTI油价很难长期超过80，因此只要反弹至80美元以上，即可考虑空头，但需结合盘面进行细节的择时，选择好的点位。贵金属方面，长期看多，需提防长期效应和短期情绪的差异，谨防美元指数短期反弹对于贵金属的冲击，因此不建议投资者追高，而建议逢低吸纳的思路。 风险提示：供应扰动，需求持续超预期。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、上周市场强弱分化 图表1：国内股票市场全线反弹图表2：海外市场反弹为主 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表3：国内股票市场融资转为净买入图表4：国内股票市场陆股通净买入回升 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表5：标普500震荡为主图表6：MSCI市场指数震荡为主 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表7：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化 资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：大宗商品整体偏弱 资料来源：Wind中信期货研究所 二、宏观|国内地产政策发力，美国非农仍然强劲 （宏观研究团队） 央行、银保监会发布《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》。自2022年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二个月为评估期，对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估。 点评：该政策是此前政策的延续与长期化。此前央行与银保监会发布通知，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。此前政策对商品房销售的支持效果有限，部分因为疫情扩散抑制商品房销售的。新政策将阶段性下调房贷利率政策长期化，能更好地支持合理住房需求:再考虑到疫情的逐步消退，预计今年春节之后商品房销售就会有所改善。当然，考虑到我国20-35岁年轻人口趋势性减少，我国刚性住房需求的增长已经放缓。因此，商品房销售的改善幅度可能相对有限。 美国劳工统计局6日公布的数据显示，美国12月非农就业人数增加22.3万人，高于预期的20.2万人；失业率降至3.5%，低于市场预期的3.7%。12月时薪同比增长4.6%，不及预期的5%，环比增长0.3%，低于预期的0.4%。 点评：美国12月非农数据显示美国劳动力市场依然偏紧，失业率下降至近年低位。同时，薪资增速的放缓也一定程度降低了市场对于通胀螺旋上升的担忧，但从美联储官员表态来看，一季度的加息进程仍将延续。 图表9：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 2023-01-09 18:00 欧盟 11月欧元区:失业率:季调(%) 6.5 6.6 2023-01-12 16:00 中国 12月M2:同比(%) 12.4 12.02 2023-01-12 16:00 中国 12月社会融资规模:当月值(亿元) 19900 2023-01-12 16:00 中国 12月社会融资规模存量:同比 10 2023-01-12 09:30 中国 12月CPI:同比(%) 1.6 1.9 2023-01-12 09:30 中国 12月PPI:同比(%) -1.3 -0.3 2023-01-12 21:30 美国 12月核心CPI:季调:环比 0.2 0.3 2023-01-12 21:30 美国 12月核心CPI:同比(%) 6 5.7 2023-01-12 21:30 美国 1月07日当周初次申请失业金人数(万人) 20.4 2023-01-12 21:30 美国 12月31日持续领取失业金人数(万人) 169.4 2023-01-13 11:00 中国 12月出口金额:当月同比 -8.9 -10.4 2023-01-13 11:00 中国 12月进口金额:当月同比 -10.6 -8.6 2023-01-13 11:00 中国 12月贸易差额(亿美元) 692.48 785.8 2023-01-13 18:00 欧盟 11月欧元区:工业生产指数:环比(%) -2 2023-01-13 18:00 欧盟 11月欧元区:贸易差额:季调(百万欧元) -28319.5 2023-01-13 23:00 美国 1月密歇根大学消费者预期指数 59.9 资料来源：Wind中信期货研究所 三、权益市场 （一）一周回顾|年后首周开门红 样本内（0103-0106），权益市场延续上行，其中计算机、建材、电新领涨，成长强于价值，高beta强于低波，整体氛围偏向进攻。指数上攻的逻辑如下：1） 元旦之后，第一波疫情达峰形成共识，市场计价企业EPS修复逻辑；2）外部氛围整体偏暖，其中美联储偏鹰会议纪要并未打断市场情绪，陆股通回流200亿，成为场内重要增量资金；3）两部门建立房地产贷款动态调整机制，市场解读为地产变相降息，叠加三道红线松动的传闻，地产链（建材、家电等）集体异动。 图表10：中信一级行业周度表现（0103-0106） 资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：风格指数周度表现（0103-0106） 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）权益|市场是否出现了情绪过热的交易信号（权益策略团队） A.期货贴水扩大是否代表情绪转弱 第一个问题，本周期货贴水显著走阔，这是否代表期货市场情绪见顶。对此我们看法如下，12月贴水加速收敛的原因如下：1）熊末牛初往往是期货浅度贴水的阶段，因指数中枢低位，中期资金对冲需求降低；2）期货贴水有着明显的季节性规模，一般上半年贴水扩大下半年贴水收窄，前者或与中性策略年初集中建仓行为有关，空单增加易使贴水走阔，下半年由于初期贴水水平较高，中性策略面临基差损失的风险，其净值回撤可能导致产品赎回，空单减少加速贴水收窄；3）四季度存量DMA收益互换面临清盘，故短期内大量空单抛售令期货近月基差 迅速收敛，伴随主力合约平水或短暂升水，移仓主力资金切换为多方，多方平近开远易使远月贴水加速收敛。而考虑到当前基差水平已经处于极值，对于中性策略以及中期对冲资金而言已有显著的性价比，此时资金移仓至远月或令贴水走阔，故近期基差走势未必反应期货市场对于趋势方向的看法，可能与对冲资金的行为有关。 图表12：熊末牛初贴水收敛图表13：IC当季年化升贴水率均值（2018-2022） 、 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 B.陆股通资金回流能否持续 第二个问题，本周陆股通净流入规模重回200亿以上，这一情况能否持续。对此，结合周五披露的非农数据，我们倾向外资回流短期难证伪。从最新披露的时薪增速来看，12月数据为4.6%，并位于最近1年最低水平。而时薪增速可能影响到美联储对于中期通胀的预判，因通胀数据大体可拆分为三块，一是能源通胀，这一部分随着供应链缓和以及原油天然气价格的回落，已于2022Q3出现拐点，二是房屋租金，历史上美国房价领先于租金价格约1年，伴随房贷利率提升，租金下行是必然趋势，三是服务型通胀，这一部分具有粘性与新冠之后的劳动力缺口有关，于是观测粘性的直观指标为时薪增速，若时薪增速加速下行，则意味着美国CPI加速回落，此时对应于加息预期缓和、外资回流股市。故外部环境仍有利于权益市场。 图表14：非农时薪增速图表15：美债10年利率-美债2年利率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 C.春节之前缩量什么时候开启 第三个问题，春节扰动何时开始。对此，我们统计了历史上的一些数据以此作为线性外推的依据。维度一，统计2015年至2022年春节之前10日Wind全A指数换手率均值数据，数据显示换手数据整体呈现回落趋势，且节前3个交易日市场量能加速回落。维度二，统计2015年至2022年春节前10日Wind全A指数的涨跌幅，数据显示Wind全A指数上行的概率仅有1/4，年前缩量一般对应于弱势行情。维度三，统计春节之前10日逆回购投放规模及回笼规模，数据显示2020年及2022年曾出现大规模净投放，而这两年Wind全A指数在年前较为弱势。若事后归因，大规模净投放通常代表年前流动性偏紧，此时权益市场面临资金缺口，可能令股市偏好恶化，于是央行层面的净投放未必对应于利好。 图表16：春节前10日Wind全A指数换手率均值图表17：年前10日逆回购净投放规模 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （三）宽基指数|期权指标显示情绪修复为主（权益策略团队） IO/MO期权持仓量PCR中枢上行，成交额PCR与成交量PCR比值中枢下行，数据显示情绪修复，且未处于极值区域。中期维度，沪深300股息率/10年国债收益率滚动800日百分位数收于90分位数，沪深300PE倒数/10年国债收益率滚动800日百分位数收于80分位数，沪深300中期仍处于高性价比配置阶段。 图表18：MO期权持仓量PCR图表19：M