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市场精粹周报:短期权益等待布局,商品内外分化延续

2022-09-19屈涛中信期货学***
市场精粹周报:短期权益等待布局,商品内外分化延续

中信期货研究|市场精粹周报 2022-09-19 短期权益等待布局,商品内外分化延续 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 财富投顾团队 研究员:屈涛 021-60812982 qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 要点提示 权益方面,中期视角,中美博弈环境下,中国有加大科技行业上游资本开支、发展自主可控产业链的战略考虑,叠加新能源车和光伏等核心产业链逻辑持续、需求旺盛,因此高端制造、专精特新集中的小盘风格的成长性可观。 商品方面,海外衰退加速和货币收紧,我们关注原油和铜的空头机会,贵金属我们则关注近期白银现货短缺的情况。国内商品显示支撑,持续关注现实需求验证。铝价因供应扰动短期价格易涨难跌。 摘要:整体来看,上周市场偏弱为主。权益方面,国内外市场均有回调;大宗商品方面, 市场整体延续偏弱。 宏观方面,国内经济环比出现改善,通胀整体偏温和;美国8月核心CPI再度出现超预期回升。本周经济数据和事件主要关注周四美联储9月利率决议。 权益方面,美国通胀和地缘摩擦扰动资金情绪,调整之后意味着加仓机会。对于后市,期权指标显示市场存在企稳的基础,但鉴于周三议息会议落地之前,风险偏好难有明显改善,布局时间点可能在美联储会议之后。风格层面,出口下滑压制民企业绩,同时强化稳增长风格,短期风格向沪深300、红利指数转移。 风险提示:市场风险偏好持续回落。 商品品种 周涨跌幅排名 原油 5.84% 焦煤 5.78% 天然橡胶 4.77% 菜籽粕 4.13% 豆粕 3.82% 螺纹钢 -2.77% 石油沥青 -2.95% 苹果 -3.08% 硅铁 -3.08% PVC -4.28% 大宗方面,我们维持空海外定价商品(铜、原油空头),多国内定价商品(黑色、建材、部分有色多头)的总思路。近期国内商品显示支撑,但仍需现实需求验证;而海外端原油和铜价尽管低库存但仍承压,整体符合我们的大方向。国内方面,我们等待经济的否极泰来。在地方重启“锦标赛模式”,国家集中力量办大事的合力下,在建地产规模或将带来需求端的一些变化,我们持续关注后续数据的微观验证。此外,近期电解铝前期因高温而发生减产,叠加云南限电影响,预期短期价格易涨难跌。海外衰退加速和货币收紧,我们关注原油和铜的空头机会,贵金属我们则关注近期白银现货短缺的情况。 风险提示:海外经济韧性超预期,货币收紧不及预期。 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 一、上周市场偏弱为主 图表1:国内股票市场回调为主图表2:海外市场下行为主 资料来源:WindBloomberg中信期货研究所资料来源:WindBloomberg中信期货研究所 图表3:国内股票市场融资净买入震荡回落图表4:国内股票市场陆股通净买入有所下行 资料来源:WindBloomberg中信期货研究所资料来源:WindBloomberg中信期货研究所 图表5:标普500延续回落图表6:MSCI市场指数震荡回落 资料来源:WindBloomberg中信期货研究所资料来源:WindBloomberg中信期货研究所 图表7:国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化 资料来源:Wind中信期货研究所 图表8:大宗商品偏弱为主 资料来源:Wind中信期货研究所 二、宏观|国内经济修复,美国通胀回温(宏观研究团队) 1-8月固定资产投资同比增长5.8%,预期5.5%,前值5.7%。8月社会消费品零售总额同比增长5.4%,预期4.2%,前值2.7%;工业增加值同比增长4.2%,预期3.9%,前值3.8%。 点评:8月投资增速有所回升,基建和制造业投资明显改善。尽管未来几个月房地产仍将偏弱,但稳增长措施的加码有望推动固定资产投资同比增速小幅提高。8月消费同比增速提高2.7个百分点至5.4%,这主要因为低基数效应。预计未来几个月疫情会略有缓解,但仍不容忽视;消费有望小幅修复,但受疫情的抑制仍会比较显著。尽管稳增长政策进一步发力,但我国外需趋于走弱,预计未来几个月工业增加值增速大体稳定。 中国8月CPI同比上涨2.5%,预期2.8%,前值2.7%;PPI同比上涨2.3%,预期3%,前值4.2%。 点评:由于前期大宗商品价格回落的滞后影响,8月生产资料PPI环比继续下跌,生活资料PPI由涨转跌。预计未来几个月大宗商品价格总体震荡,PPI环比大体持平,基数效应会使得PPI同比继续回落,10月PPI同比大概率转负。由于原油价格回落以及疫情抑制国内消费需求,8月CPI同比有所回落。9月份食品价格表现偏强,预计CPI同比回升0.2个百分点至2.7%;但中期看,国内通胀压力趋于缓解。 美国8月未季调CPI同比升8.3%,预期升8.1%,前值升8.5%;季调后CPI环比升0.1%,预期降0.1%,前值持平;未季调核心CPI同比升6.3%,预期升6.1%,前值升5.9%;核心CPI环比升0.6%,预期升0.3%,前值升0.3%。 点评:美国8月CPI同比回落以及环比涨幅较低主要因为原油价格回落带动CPI汽油价格环比下跌10.6%。8月美国核心CPI同比较7月回升0.4个百分点,核心CPI环比涨幅高达0.6%,这说明美国核心通胀压力仍然较大。美联储政策更关注核心通胀趋势;为了遏制核心通胀,美联储大概率继续快速加息,9月会议大概率加息75BP。 图表9:重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 2022-09-19 17:00 欧盟 7月欧元区:营建产出:环比(%) -1.3 2022-09-19 22:00 美国 9月NAHB住房市场指数 49 47 2022-09-20 17:15 中国 贷款市场报价利率(LPR):1年 3.65 2022-09-20 17:15 中国 贷款市场报价利率(LPR):5年 4.3 2022-09-20 20:30 美国 8月新屋开工:私人住宅:折年数:季调(千套) 1446 1445 2022-09-21 02:00 美国 联邦基金目标利率 2.25-2.5 3-3.25 2022-09-21 22:00 美国 8月成屋销售折年数(万套) 481 470 2022-09-22 17:00 欧盟 9月欧洲央行公布经济公报 2022-09-22 20:30 美国 9月17日当周初次申请失业金人数(万人) 21.3 2022-09-22 20:30 美国 9月10日持续领取失业金人数(万人) 140.3 2022-09-23 16:00 欧盟 9月欧元区:服务业PMI(初值) 49.8 2022-09-23 16:00 欧盟 9月欧元区:制造业PMI(初值) 49.6 2022-09-23 16:00 欧盟 9月欧元区:综合PMI(初值) 48.9 2022-09-23 21:45 美国 9月Markit制造业PMI:季调 51.5 51.2 2022-09-23 21:45 美国 9月Markit服务业PMI:商务活动:季调 43.7 45 资料来源:Wind中信期货研究所 三、权益市场 (一)一周回顾|小盘微观流动性恶化 样本内(0913-0916)权益市场整体下行,内资流出强度大于外资。调整原因市场归因为三点:一是担忧美联储加息节奏加快,二是欧美对华产业政策,电力设备、化工、有色领跌,三是对于券商降费的担忧。防御氛围下,银行、食饮、社服等相对抗跌,风格倾向价值和低波,中小盘指数表现更弱。 之所以小盘跌幅更深,我们认为与其微观流动性恶化有关,一是出口恶化之后,资金向稳增长领域转移,小盘成长资金面临抽离;二是9月5日之后国债利率拐点出现,人民币贬值至7、MLF缩量令市场担心资金收紧;三是统计上一周跑赢中证1000个股在下一周相对于中证1000超额收益均值,近期负值频率上升,显示行业轮动速度在加快,因子赚钱效应下滑之后,指增策略或集中性抛售前期拥挤因子,前期强势的赛道承压。 图表10:中信一级行业周度表现(0913-0916) 资料来源:Wind中信期货研究所 图表11:风格指数周度表现(0913-0916) 资料来源:Wind中信期货研究所 (二)权益|2022年中美博弈更精准、扰动路径更多元(权益策略团队) 样本内(0913-0916)美国多项政策发酵,影响CRO、新能源车等热门行业,中美博弈隐忧再起。我们借此梳理了2018年和2022年两轮中美对抗的差异,试图推演其对行业的中长期影响。 A.本轮摩擦更具针对性 从2018年到2022年,中美博弈持续演进,具体形式发生几点变化:1)从短期事件冲击变为长期潜在风险,全球经济增速下行趋势下,存量竞争加剧“分蛋糕”压力;2)博弈范围从外贸领域扩大到政经领域,涉及中概股;3)受影响的行业从钢、铝、光伏、家电等传统制造业升级到半导体、新能源、军工、创新药等高科技行业;4)美国采取的手段从加征关税转变为遏制产业升级。 图表12:主要事件 日期 主要事件 2018年3月22日 美国总统特朗普宣布将基于301调查结果,对中国进口的600亿美元商品加征关税。 3月23日 中国商务部发布拟对自美进口部分产品加征关税的产品清单,中美贸易摩擦正式爆发。 4月4日 美国公布加征25%关税的500亿美元清单,中方对等制裁。 4月16日 美国宣布对中兴制裁,7年内禁止美国企业与中兴通讯开展任何业务往来。 4月17日 中国商务部宣布对美国进口高粱采取反倾销措施。 5月17-19日 刘鹤副总理赴美进行贸易谈判,并发布中美联合声明。 5月29日 美国白宫宣布仍将对500亿美元中国商品征收25%关税。 6月16日 美国正式宣布对华加征关税。 8月8日 美国贸易代表办公室宣布对160亿美元中国产品加征25%关税。 9月18日 特朗普正式宣布对2000亿美元商品加征10%关税,自2019年1月1日起提高至25%,中美摩擦升级。 10月17日 美国财政部发布半年度汇率政策报告,并未将中国列为“汇率操纵国”。 11月1日 习近平主席与美国总统特朗普通电话,释放了中美摩擦缓和的积极信号。 12月2日 中美元首通过G20平台举行会晤,“习特会”达成“90天”休战期。 2022年3月23日 将恢复352项自中国进口商品的加征关税豁免 5月3日 301调查加征关税的两项行动将分别于7月6日和8月23日结束 7月5日、9日 中美高层领导人、中美外长分别会晤 9月2日 美国贸易代表办公室对301调查进行复审,审查期间继续征收附加关税。 资料来源:Wind中信期货研究所 B.对于A股冲击路径有异 2018年外部冲击主要影响出口型企业业绩预期。基于对美出口结构和301清单,国内负面影响较大的行业有机械、家电、钢铁、电子元器件、汽车及汽零等,其营收和净利润明显下滑,民营企业受波及程度更大。而衍生影响是随着民企信用环境恶化,民企股价被动下调,进而形成股权质押暴雷风险,叠加2016年之后主流资金流入大盘,小盘出现流动性危机。 2022年扰动路径较为复杂,相对趋势对于市场风格影响更为直接。第一层路径是中概股,2020年12月美国《外国公司问责法》正式签署生效,2021年12月进入执行阶段,美国证监会陆续公布近150家潜在可能被强制退市的中国公司,同时作为 反击,中石油等5家国企率先宣布从美国退市。本轮中美分歧围绕审计底稿披露,主要影响盈利要求受限、无法回A上市的科技企业融资和退出,使得中概股IPO数量大幅减少,与中概股相关紧密的恒生科技指数最为弱势。 第二层路径是国内的先进制造,技术上的遏制以及逆全球化提升相关行业未来的不确定性,估值被动下调。但我们认为扰动幅度不宜高估,即便近期有针对性的政策出台,也无碍新能源车和光伏等核心产业链逻辑:1)美国仅占中国新能源车出口量3%,欧洲在高电价支持下光伏储能需求旺盛,即使电价在行政干预后回落,同比