市场精粹周报：短期权益关注成长，商品逢高抛空有色

中信期货研究|市场精粹周报 2023-01-03 短期权益关注成长，商品逢高抛空有色 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗策略团队 研究员：屈涛 021-80401717 qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 要点提示 权益方面，元旦后反弹仍将继续，疫后修复预期计价，节日效应消退也佐证消费板块利好出尽，消费强势情绪即将见顶。资金从消费板块离场后，潜在轮动方向是新能源、信创、先进制造等替代逻辑，低位有补涨空间，侧重小盘成长风格。 商品方面，多国内、空海外的逻辑未走完，短期在维持低位黑色头寸的基础上，可进一步关注有色的空头机会（铜、铝、锌）。贵金属长期看多，关注美元指数是否破位，金铜比能否回到上升逻辑。 摘要：整体来看，上周市场上行为主。权益方面，国内市场强于海外；大宗方面，市场 整体偏强。 宏观方面，疫情对国内12月制造业PMI仍有扰动。本周经济数据和事件主要关注欧元区11月零售销售指数，以及美国12月非农就业数据。 权益方面，元旦后反弹仍将继续，各方指标显示修复进行中：1）本轮由情绪见底催化，各宽基指数仅修复2%-3%，反弹幅度尚小；2）疫情基本面延续改善，高频消费数据同比好转；3）配置型和交易性外资均重回净流入，资金偏好边际修复；4）年前央行Q4货币政策会议继续“稳增长”偏暖态度，总量和结构双重发力。结构上，12月消费主线交易完疫后消费修复预期和节日效应两大逻辑，节后面临资金获利离场。存量博弈下，资金承接方向或为信创、先进制造等替代逻辑，低位有补涨空间，侧重小盘成长风格。 风险提示：市场风险偏好降低。 商品品种 周涨跌幅排名 棕榈油 9.62% 黄大豆2号 8.03% 沪锡 7.56% 豆油 7.54% 玻璃 6.75% 红枣 0.39% 沪铅 0.38% 梗米 0.21% 白糖 0.10% LPG -1.42% 大宗方面，我们从上至下的主逻辑线：国内和国外周期错配，各自产生预期差，分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期。长期大方向上，我们维持空海外定价商品（铜、原油），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路。多国内、空海外的逻辑未走完，但考虑国内疫情实现群体免疫仍需时间，因此我们当前更关注有色的空头机会，即海外需求压制叠加国内需求实现的短期不确定性。短期在维持低位黑色头寸的基础上，可进一步关注有色的空头机会（铜、铝、锌）。贵金属长期看多，关注美元指数是否破位，金铜比能否回到上升逻辑。 风险提示：需求持续超预期。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、上周市场上行为主 图表1：国内股票市场反弹为主图表2：海外市场反弹为主 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表3：国内股票市场融资延续净卖出图表4：国内股票市场陆股通净买入回落 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表5：标普500震荡为主图表6：MSCI市场指数震荡为主 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表7：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化 资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：大宗商品整体偏强 资料来源：Wind中信期货研究所 二、宏观|疫情影响尾声，经济改善可期（宏观研究团队） 国家统计局公布数据显示，2022年12月中国制造业采购经理指数（PMI）为47%，环比下降1个百分点；非制造业商务活动指数为41.6%，下降5.1个百 分点；综合PMI产出指数为42.6%，下降4.5个百分点。三项PMI指数均低于临界点，并创下年内最低点。 点评：我国12月份PMI显著回落主要因为国内疫情扩散抑制经济。上周我国大城市的疫情已经开始缓解，交通出行和经济活动也有所恢复。大城市疫情发展领先于中小城市和农村地区，未来几周我国多数地区疫情会趋于缓解，经济活动也将逐步恢复。 中国1到11月规模以上工业企业利润同比下降3.6%，利润结构持续改善。 点评：国家统计局公布，今年1月到11月，全国规模以上工业企业实现利润总 额77179.6亿元，同比下降3.6%;1到11月，规模以上工业企业实现营业收入 123.96万亿元，同比增长6.7%。钢铁、石油加工行业利润同比降幅较大，两家疫苗重点企业由于利润同期基数较高，利润同比大幅减少。剔除上述行业及企业，其他规上工业企业利润同比增长6.6%。 图表9：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 2023-01-02 16:00 欧盟 12月欧元区:制造业PMI 47.1 47.8 2023-01-03 09:45 中国 12月非官方中国PMI 49.4 2023-01-04 16:00 欧盟 12月欧元区:服务业PMI 48.5 49.1 2023-01-04 16:00 欧盟 12月欧元区:综合PMI 47.8 48.8 2023-01-04 23:00 美国 12月制造业PMI 49 48.5 2023-01-04 23:00 美国 11月职位空缺数:非农:总计:季调 10334 10000 2023-01-05 04:00 美国 1月美联储公布12月货币政策会议纪要 2023-01-05 18:00 欧盟 11月欧元区:PPI:环比 -2.9 -0.9 2023-01-05 18:00 欧盟 11月欧元区:PPI:同比(%) 30.8 27.8 2023-01-06 18:00 欧盟 11月欧元区:零售销售指数:环比(%) -1.8 2023-01-06 18:00 欧盟 11月欧元区:零售销售指数:同比(%) -2.7 2023-01-06 18:00 欧盟 12月欧盟:经济景气指数:季调 92.2 2023-01-06 21:30 美国 12月新增非农就业人数:季调(千人) 263 200 2023-01-06 21:30 美国 12月失业率:季调(%) 3.7 3.7 2023-01-06 21:30 美国 12月劳动力参与率:季调 62.1 2023-01-06 21:30 美国 12月私人非农企业生产和非管理人员:平均时薪 0.7 0.4 2023-01-06 23:00 美国 12月非制造业PMI 56.5 55 资料来源：Wind中信期货研究所 三、权益市场 （一）一周回顾|震荡反弹，风格均衡 样本内（1223-1230）权益震荡反弹，受资金情绪和基本面改善推动，有三条线索：一是新冠降级为“乙类乙管”，内地和香港均取消入境隔离，提升经济 增长预期；二是一二线城市见第一波疫情冲击达峰，地铁、物流等消费倾向边际改善，市场悲观情绪修复；三是元旦前受节日效应影响，交易消费链。行业层面，超跌反弹的军工、电力设备和消费链的美容护理领涨，而12月涨幅最大的食品饮料出现资金撤离迹象，领跌全行业，还有地产链延续跌势。风格维度，多数行业上涨的情况下，大小盘风格较均衡，成长全面优于价值，中小盘高beta强于低波，风险偏好积极修复。 图1：中信一级行业周度表现（1223-1230） 资料来源：Wind中信期货研究所 图2：风格指数周度表现（1223-1230） 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）权益|资金从大消费向小盘成长切换（权益策略团队） A.疫后修复预期计价，消费强势情绪即将见顶 12月以来市场主线围绕疫后修复展开，食品饮料、美容护理、社会服务、商贸零售等消费链领涨，而年前，最强势的食饮板块出现回撤。有两大特征显示消费优势行情即将见顶：一是政策利好出尽。疫后修复受政策开放预期催化，随着新冠降级管理并取消入境隔离，开放逻辑和强预期基本计价，资金有获利离场意 愿。 二是本轮上涨由行业内小市值个股驱动，当下增量资金有限，小票连板随时可能终结。首先，食品行业成分股12月涨跌幅与其11月末的市值对数呈负相关， 小市值个股涨幅更大。因为12月上涨动力主要依靠内资，私募12月环比11月 加仓5.3个百分点，而6日见顶后外资净流入仅136亿元，有限资金只能炒作小 票。再聚焦小票连板情况，目前最高为8连板麦趣尔，后续断层直到3连板，而 2022年最长连板（非新股）为11板，上方空间有限。另外，3连板西安饮食周四出现天地板，暗示已有资金开始撤离，连板行情随时可能终结。 B.节日效应消退也佐证消费板块利好出尽 年底交易消费链的另一重逻辑是节日概念，资金抢跑交易元旦消费的利好，节后会面临回落。回溯元旦前后各10个交易日的节日板块表现，2016年以来，多数年份超额收益在节前普遍上涨，节后即回落。例外年份是2015年12月-2016 年1月股市大跌，消费板块有避险的超额收益，元旦后超额表现更佳。从总体胜率上判断，节前超额获利概率更大，节后除白电受地产周期的影响外，概念胜率普遍下跌。综合疫后消费修复预期和节日效应两大逻辑，节后消费板块面临利好出尽、情绪见顶，存在风格轮转可能。 C.消费板块资金或流向小盘成长 资金从消费板块离场后，潜在轮动方向是新能源、信创、先进制造等替代逻辑，侧重小盘成长风格。2022年以来存量资金在概念间“跷跷板”，计算年内消费超额与其他题材概念超额的相关系数，发现与大消费、医疗健康正相关，与新能源、先进制造、信创等负相关。一月恰逢经济数据和年报业绩空窗期，市场受限于增量资金有限，或继续偏好小市值、热门概念个股炒作。行业上，信创、先进制造等受国家安全、自主替代等政策支撑，2023年景气较高，同时股价低位，反弹期有补涨空间，也适合中期布局，这些概念所属的小盘成长风格是多重逻辑的最优解。 图3：12月食品行业内小市值个股涨幅更大图4：12月食品行业个股连板情况（黑芝麻2次连板） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图5：2016年起元旦前后节日板块的超额收益表现 航空运输精白色家电精食品加工精文化传媒主黄金珠宝指免税店指数大消费指数白酒指数 选指数选指数选指数题指数数 2016元旦前10日 0.27% 1.94% 6.68% 0.77% 5.96% -1.15% -0.39% 2016元旦后10日 6.19% 6.81% 0.47% 9.31% 3.94% -1.68% -1.51% 2017元旦前10日 3.01% 0.42% 0.74% 0.64% 0.06% -1.00% 0.32% 2017元旦后10日 4.12% -0.10% -2.01% -3.29% 0.29% -4.23% -1.18% 2018元旦前10日 6.45% 0.72% 0.18% -0.23% 1.46% -2.16% -0.41% 2018元旦后10日 -4.18% 0.54% -0.42% -2.90% 3.92% -4.17% -1.12% 2019元旦前10日 -0.70% 3.02% -0.07% -0.49% 2.48% -2.50% 0.33% 3.36% 2019元旦后10日 -1.60% -5.63% -2.20% 1.40% -1.22% 4.05% 1.15% 0.17% 2020元旦前10日 4.48% 1.04% -0.02% 1.63% 0.13% 0.96% 0.91% 2.70% 2020元旦后10日 -4.25% -