黑色建材套利策略周报：炉料高位震荡，成材需求回落

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用， 不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：余典 从业资格号：F03122523 投资咨询号：Z0019832 炉料高位震荡，成材需求回落 ——黑色建材套利策略周报20231126期 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 策略建议：观望为主 钢材跨期 稳增长政策继续推出，远月钢材需求预期延续向上；短流程利润回升显著，近月供给预期增加。尽管这波螺纹现货脉冲式强需求有所回落，01-05价差重回反套走势。但短期螺纹供给端实际增量依然有限，建议观望为主，等待淡季累库之际给出的反套机会。风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险）策略建议：多螺空卷尽管螺纹需求淡季回落，但基建资金好转后预计需求向下空间不大，并且还有一波冬储需求支撑。同时，供给端短 钢材策略 卷螺价差 ☆ 期增量有限，规格加价下盘面交货动力不足。华南高炉复产后热卷供给压力趋增，叠加华北正套砍仓后市场流动资源增加，卷螺差有望继续收窄。风险因素：高炉大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：观望为主 炼钢利润 逻辑上看进入淡季后螺纹需求难以为继，电炉形成供给边际增量，热卷库存压力趋增，高铁水下盘面利润持续下滑但目前已在低位，继续做空性价比不高。近期炉料价格高位风险较大，且又有限产传闻流出，建议观望为主。风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险） 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：01-05价差跟踪 策略建议：观望为主 稳增长政策继续推出，远月钢材需求预期延续向上；短流程利润回升显著，近月供给预期增加。尽管这波螺纹现货脉冲式强需求有所回落，01-05价差重回反套走势。但短期螺纹供给端实际增量依然有限，建议观望为主，等待淡季累库之际给出的反套机会。 螺纹01-05价差 热卷01-05价差 风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险） 2001-2005 2101-2105 2201-2204 2301-2305 2401-2405 元/吨螺纹钢01-05合约 450 元/吨热卷01-05合约 4501901-19052001-20052101-21052201-22042301-2305 400 350 250 150 350 300 250 200 150 50 -50 6月7月8月9月10月11月12月 100 50 0 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：多螺空卷 尽管螺纹需求淡季回落，但基建资金好转后预计需求向下空间不大，并且还有一波冬储需求支撑。同时，供给端短期增量有限，规格加价下盘面交货动力不足。华南高炉复产后热卷供给压力趋增，叠加华北正套砍仓后市场流动资源增加，卷螺差有望继续收窄。 风险因素：高炉大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行 现货卷螺差 05合约卷螺差 风险） 元/吨 700 500 300 100 -100 -300 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 500 400 300 200 100 0 -100 天津卷螺差 上海卷螺差 广州卷螺差 -500 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/09 -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望为主 逻辑上看进入淡季后螺纹需求难以为继，电炉形成供给边 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 600 500 400 际增量，热卷库存压力趋增，高铁水下盘面利润持续下滑。300 200 但目前已在低位，继续做空性价比不高。近期炉料价格高 位风险较大，且又有限产传闻流出，建议观望为主。 风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险） 100 0 -100 -200 -300 -400 2022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/10 元/吨螺纹01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 震荡偏弱：港口及钢厂库存依然偏低，基本面维持紧平衡 1、供给方面：全球发运总量环比大幅回升；主流矿山中仅FMG发运小幅回落。目前普氏价格偏高，引导非主流地区发运延续高位；国产矿产量有所回升。2、需求方面：铁水产量继续下降，钢厂盈利率回升。3、整体来看：港口及钢厂库存依然偏低，基本面维持紧平衡状态。虽然钢厂利润有所回升，但铁水产量依然承压，原料的刚需支撑减弱。目前铁矿价格估值偏高，基本面影响减弱，叠加市场监管力度加大，矿价将偏弱震荡。 单边 状态。虽然钢厂利润有所回升，但铁水产量依然承压，原 策略 料的刚需支撑减弱。目前铁矿价格估值偏高，基本面影响减弱，叠加市场监管力度加大，矿价将偏弱震荡。 铁矿策略 跨期套利 1-5价差观望：01合约，铁水产量高位回落，钢厂盈利率止跌回升，但根据高炉检修数据来看，铁水产量仍有下降趋势；随着海外发运逐步到港，铁矿基本面逐步转松。宏观强预期较强，但钢厂利润依然较低，铁水产量仍将回落，矿价有回调风险，远月05合约价格难以企稳，短期建议1-5价差观望为主。风险因素：钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：1-5价差观望 1-5价差观望：01合约，铁水产量高位回落，钢厂盈利率止跌回升，但根据高炉检修数据来看，铁水产量仍有下降趋势；随着海外发运逐步到港，铁矿基本面逐步转松。宏观强预期较强，但钢厂利润依然较低，铁水产量仍将回落，矿价有回调风险，远月05合约价格难以企稳，短期建议1-5价差观望为主。 风险因素：钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 铁矿近远月价差1-5价差 铁矿01合约基差 元/吨连铁1-5价差 1502001-20052101-21052201-22052301-23052401-2405 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨01合约最低交割品基差 2001 2101 2201 2301 2401 400 300 200 100 0 -100 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 01区间操作与逢低买多相结合：钢厂盈利好转，铁水下行空间有限刚需支撑较强，冬储补库仍值期待，同时成本支撑抬升，盘面存在较强支撑。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。 钢厂盈利好转，铁水产量同比高位，短期刚需支撑较强。入炉煤成本上升，焦企首轮提涨落地，亏损边际改善，然焦企提产意愿依旧有限，二轮提涨开启，焦钢博弈持续。总体来说，钢厂盈利好转，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储补库仍值期待，同时成本支撑抬升，盘面存在较强支撑。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。 跨期套利 1-5期差观望：价差震荡运行，最新日盘收于54元/吨（-15）。 焦煤策略 单边策略 ☆ 01区间操作与逢低买多相结合：钢厂盈利好转，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储行情仍值期待，叠加供应收紧预期加强，盘面存在较强支撑。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。 供应端，继上周离石某煤矿发生火灾事故后，本周柳林和中阳地区又相继发生事故，目前影响产能在3000万吨左右，供应持续收紧，同时国务院安委会办公室决定对山西矿山安全生产工作开展帮扶指导，帮扶指导工作组于2023年11月下旬进驻，至2024年5月结束，供应收紧预期加强。需求端，钢厂盈利好转，铁水产量同比高位，刚需支撑较强，同时受期现走强影响，中下游补库意愿有所提升。总体来说，钢厂盈利好转，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储行情仍值期待，叠加供应收紧预期加强，盘面存在较强支撑。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。 跨期套利 1-5期差观望：价差高位回落，最新日盘收于39元/吨（-53）。 焦炭利润 焦化比值 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘 收于1.30，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.30，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行，关注焦炉集中关停可能带来的阶段性供需错配情况。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 01焦炭盘面利润（按历史标准调整） 01焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整） 元/吨01焦化利润 2001 2101 2201 2301 2401 1000 比值01焦化比值 2001 2101 2201 2301 2401 2.2 800 600 400 2.0 1.8 2001.6 0 -200 -400 1.4 1.2 -600 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1 1.0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 01合约区间操作：供应端仍在持续复产，供给端压力延续。需求端地产政策频发，地产销售可能旺季回暖从而对玻璃需求形成支撑，玻璃远月供增需减的逻辑有所改善，远月价格在当前库存水平有一定支撑。基本面来看下跌，但驱动在于库存能否持续累积。短期震荡区间预计1500-1800。 地产政策频出，但地产端需求短期很难有大幅好转。深加工订单淡季下行，库存天数同步下行，但同比来看订单高于往年，需求仍有韧性，但环比走弱。供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产量已经同比去年转正。远月供需预期仍旧走弱，但盘面已有一定基差，因此若后续产销偏强，则盘面仍有收基差驱动，若产销走弱则基本面驱动下行。预期较弱，现实韧性依靠需求维持，因此产销连续走弱，需求韧性证伪后，价格或震荡偏弱。 跨期套利 1-5正套：1-5价