地方政府与城投企业债务风险研究报告：江苏省下篇

地方政府与城投企业债务风险 研究报告——江苏篇（下） 联合资信公用评级二部|张建飞|高锐|杨晓薇|王晓暄 -0- 地方政府与城投企业债务风险研究报告 --江苏省之下篇（区域城投企业） 报告概要 江苏省发债城投企业数量众多，行政层级和主体信用级别均较为下沉；发债城投企业在信用水平上呈现“南高北低”的格局。 债券发行和到期方面，江苏省城投债发行及存续规模大，主要集中于苏南地区，南京市存续规模最大，宿迁市最小。2019年以来，江苏省债券发行期限以中长期为主，3年期债券发行利差波动下降；镇江市、盐城市、淮安市、连云港市和泰州市发行利差相对较高。2022年以来，江苏省城投企业债券净融资额下降，其中镇江市和常州市的净融资规模偏低，淮安市和南通市债券融资净流出。 从各地级市城投企业杠杆率水平、短期偿债能力以及融资情况看，2019－2021年底，江苏省城投企业资产负债率和全部债务资本化比率呈上升趋势，其中扬州市、淮安市和宿迁市城投企业上述两项指标增速较快，镇江市持续下降；南京市、常州市、泰州市城投企业债务负担在省内相对较重；城投企业短期偿债能力指标有所弱化，泰州市、盐城市和镇江市现金短期债务比处于省内较低水平。2021年，江苏省城投企业净融资额较2020年有所下降，其中镇江市、淮安市和宿迁市降幅较大，宿迁市和镇江市2022年上 半年净融资额有所改善。江苏省存续城投债券于2023年到期比例较高，其中镇江市、淮 安市、泰州市和连云港市城投债券2023年到期较集中。 区域债务压力及支持保障能力方面，江苏省城投企业债务主要集中在苏南地区；考虑区域城投企业债务后，镇江市、盐城市、南京市、淮安市和泰州市区域债务负担较重，苏州市、无锡市和宿迁市区域债务负担较轻。镇江市、淮安市和泰州市综合财力对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”以及2023年到期债券的支持保障能力较弱。 一、江苏省城投企业概况 江苏省作为国内城投债存量规模最大的省份，发债城投企业数量最多；发债城投企业主体信用级别以AA及AA+级为主；城投企业行政层级较为下沉，其中南京市、苏州市、常州市、无锡市等经济财政实力较强的区域以区级和园区城投企业为主；苏南与苏北地区发债城投企业主体信用水平分化较为明显。 截至2022年11月底，江苏省内有存续债的城投企业共558家，其中省级城投企业 0.36% 5.95%2.70% 0.54% 31.36% 29.03% 25.41% 0.36% 65.41% 14.70% 24.19% 无级别AA-AAAA+AAA 区级省级市级县级园区镇级 2家，市级城投企业82家、区级城投企业162家、县/县级市城投企业135家，园区级1城投企业175家，镇级城投企业2家；从级别分布看，最新主体级别为AAA的城投企业共33家，AA+和AA城投企业分别为142家和365家。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图1江苏省城投企业行政级别分布情况图2江苏省城投企业主体级别分布情况 从江苏省城投企业地区分布看，主要集中在苏南和苏中地区，其中苏州市、南京市和南通市城投企业数量分别为75家、71家和66家；苏北地区城投企业数量相对较 少，其中宿迁市和连云港市分别为20家和19家。江苏省省属城投企业数量少，只有 江苏省沿海开发集团有限公司和江苏省铁路集团有限公司2家。 1含江北新区，由于国家级新区数量少，未单独列示行政层级 80 70 60 50 40 30 20 10 0 苏州市南京市南通市无锡市盐城市常州市泰州市徐州市扬州市淮安市镇江市宿迁市连云港市 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图3江苏省各地市城投企业数量分布（单位：家） 从各地市城投企业行政层级分布看，淮安市和连云港市以地市级城投企业为主，占比分别为34.48%和31.58%，主要系下辖区县经济财政实力相对较弱。镇江市、徐州市和盐城市以县级城投企业为主，占比分别为38.10%、38.46%和38.46%，其中镇江市下辖的丹阳市和徐州市下辖的邳州市GDP规模均超1000.00亿。常州市、南京市和无锡市以区级城投企业为主，占比分别为53.66%、40.85%和35.85%，上述3市下辖的大部分行政区GDP规模在800.00亿元以上。南京市和苏州市园区级城投企业占比高，占比分别为39.44%和44.00%，其中苏州工业园区、昆山经济技术开发区、南京高新技术产业开发区、江宁经济技术开发区等的综合实力均位居我国同类园区前列。 连云港市 宿迁市镇江市淮安市扬州市徐州市泰州市常州市盐城市无锡市南通市南京市 苏州市 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 区级市级县级园区镇级省级 注：按地级市城投企业数量排序 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图4各地市城投企业按行政层级分布情况 从各地市城投企业主体级别分布看，南京市城投企业中主体评级为AAA的占比16.90%，除市级城投企业外，还包含3家江北新区（国家级新区）城投企业和1家省级城投企业；苏州市城投企业中主体评级为AA+的占比42.67%，苏州市园区的发债城投企业数量较多，园区经济财政实力普遍较强，对发债城投企业信用水平起到较好的支撑作用；宿迁市、扬州市和镇江市城投企业中AA占比分别为85.00%、81.25%和80.95%。高信用级别城投企业主要集中在苏南地区，苏南地区与苏北地区信用水平分化较为明显，呈现“南高北低”格局。 镇江市 泰州市宿迁市连云港市淮安市扬州市盐城市徐州市南通市常州市无锡市苏州市 南京市 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 无级别AA-AAAA+AAA 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图5各地市城投企业主体级别分布情况 从级别迁徙来看，2022年1－11月，江苏省城投企业主体信用级别变动以上调为主，主体信用级别上调城投企业合计2家，泰州市和盐城市各1家，主要涉及资产划拨、因股权划拨导致的业务范围扩张等；无主体信用级别下调的情况。从控股股东变动情况看，2020年以来，徐州市、泰州市、苏州市和无锡市控股股东发生变动的城投企业分别为12家、11家、10家和10家。 二、江苏省城投债发行及存续情况 江苏省城投债发行及存续规模大，主要集中于苏南地区，南京市存续规模最大，宿迁市最小；江苏省债券发行期限以中长期为主，发行利差波动下降；2022年1－11月苏 州市城投债新发规模最大，镇江市、盐城市、淮安市、连云港市和泰州市发行利差相对较高。2022年1－11月，江苏省大部分地市的城投企业债券净融资额下降，其中镇江市和常州市的净融资规模偏低，淮安市和南通市债券融资净流出。 2022年1－11月，江苏省城投企业债券发行、偿还和净融资规模分别为10627.29亿元、9033.07亿元和1594.22亿元，发行及偿还规模均位居全国各省首位，但净融资规模仅相当于2021年28.65%，其中定向融资工具和一般中期票据发行规模降幅较大。 2022年1－11月，江苏省大部分地级市债券融资净流入，但净融资规模较2021年 全年均有较大幅度下降，其中镇江市和常州市债券净融资量小于10.00亿元，淮安市和 南通市债券融资分别净流出10.48亿元和52.88亿元，其中淮安市主要系2家市级城投企业债券净偿还规模较大，南通市主要系个别区县和园区城投企业债券净偿还规模较大。苏州市、南京市、盐城市和无锡市的债券净融资规模较大，分别为493.55亿元、357.86 亿元、194.92亿元和134.21亿元；从债券净融资变动情况看，较2021年全年降幅较大 的主要为南通市、南京市、常州市、徐州市和泰州市。从各地市发行利差看，2022年1 －11月，苏北地区发行利差仍处于高位，其中盐城市、淮安市和连云港市发行利差分别为278.17bp、230.47bp和230.94bp；苏南地区最高的是镇江市，为286.63bp，也是江苏省发行利差最高的地级市；苏中地区最高的是泰州市，为225.50bp。 2420.00 350.00 300.00 1920.00 250.00 1420.00 200.00 920.00 150.00 100.00 420.00 50.00 -80.00 苏州市南京市盐城市无锡市扬州市宿迁市徐州市 泰州市连云港市镇江市常州市淮安市南通市 0.00 期间发行2022年1-11月：亿元 期间净融资2021：亿元 期间净融资2022年1-11月：亿元 2022年1-11月发行利差：bp 注：按2022年1－11月债券净融资规模排序资料来源：联合资信根据公开资料整理 图62022年1－11月江苏省各地市债券融资情况（单位：亿元bp） 2019－2021年，江苏省存续债券中3年期（含行权期限3年）发行利差持续下降，平均利差分别为230.81bp、185.70bp和156.69bp；2022年1－11月平均利差降至132.75bp，一定程度上受定向融资工具和私募债券发行只数下降影响。2019年以来，江苏省3年期以上债券发行量占比呈现波动下降趋势，但2022年以来，3年期以上债券发行量占比仍达到62.59%，整体发行期限仍较长。 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 注：仅包含截至2022年11月30日存续的债券资料来源：联合资信根据公开资料整理 图73年期存续债券发行利差情况（单位：bp）图83年及以上期限债券发行额占比（单位：%） 截至2022年11月底，江苏省存续的城投债券28065.32亿元，苏南地区城投债券规模占全省55.54%，其中南京市存续规模最大，超过5000亿元，镇江市规模最小，占比仅为3.97%；苏中地区城投债券规模占全省21.47%，其中扬州市占比最小，为4.19%；苏北地区城投债券规模占全省22.99%，其中宿迁市和连云港市占比较小，分别为2.01%和2.95%。 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 南京市苏州市南通市无锡市常州市泰州市盐城市徐州市淮安市扬州市镇江市连云港市宿迁市 存续债余额：亿元 存续债余额占比 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图9江苏省存续债按地级市分布情况（单位：亿元） 三、江苏省城投企业偿债能力分析 2019－2021年底，江苏省城投企业资产负债率和全部债务资本化比率整体呈上升趋势，其中扬州市、淮安市和宿迁市城投企业上述两项指标复合增速均处于省内较高水平，镇江市持续下降；南京市、常州市、泰州市城投企业债务负担在省内相对较重。各地级市的发债城投企业短期偿债能力指标有所弱化，南京市和徐州市城投企业2021年 底现金短期债务比较2020年降幅较大，泰州市、盐城市和镇江市城投企业现金短期债务比处于省内较低水平。江苏省城投企业整体融资环境良好，净融资规模较大；2021年净融资额较2020年有所下降，其中镇江市、淮安市和宿迁市降幅较大；2022年上半年，宿迁市和镇江市的净融资额均有所改善。江苏省城投企业存续债券到期集中于2023年 到期，镇江市、淮安市、泰州市和连云港市城投企业存续债券2023年到期比例较高。 全省558家城投企业剔除无2021年财务数据的城投企业和发债子公司后，合并口径下共计446家城投样本企业。以上述样本企业数据进行分析，2019－2021年底，江苏省城投企业资产负债率和全部债务资本化比率整体呈上升趋势；扬州市、宿迁市和淮安市城投企业资产负债率年均复合增速分别为2.01个百分点、1.77个百分点和1.78个百分点，扬州市、淮安市和连云港市城投企业全部债务资本化比率年均复合增速分别为 2.04个百分点、