权益策略周报（期权）：底部确认，关注复苏持续性

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2023-01-07 底部确认，关注复苏持续性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 权益市场表现强势，周初降波趋势不改，周内受标的大涨提振，波动率开始反弹。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：底部确认，关注复苏持续性 股指方面，节后权益市场迎来开门红，其中计算机、建材、电新领涨，成长强于价值，高beta强于低波，整体氛围偏向进攻。指数上攻的逻辑如下：1）元旦之后，第一波疫情达峰形成共识，市场计价企业EPS修复逻辑；2）本周外部氛围整体偏暖，其中美联储偏鹰会议纪要并未打断市场情绪，陆股通回流200亿，成为场内重要增量资金；3）两部门建立房地产贷款动态调整机制，市场解读为地产变相降息，叠加三道红线松动的传闻，地产链 （建材、家电等）集体异动。连续两周反弹之后，沪指距离12月前高仅一步之遥，部分资金担心阶段过热的可能。 期权方面，上周沪指四连阳，表现强势，单日涨幅最高超1%，复苏行情延续。上周标的多数表现偏强，尽管日均成交量提升，但日均持仓量多数降低，我们推测节前存在部分期权投资者逢高止盈。期权端指标反映目前市场情绪较为谨慎：1）成交量PCR周内持续冲高，成交额PCR/成交量PCR多日在0.6附近震荡，来到近月最低水平，反映虚值期权成交占比提升；2）周内各品种偏度指数分别冲高，暗示市场交易虚值认沽期权意愿强烈。结合上周标的较好的表现，推测目前市场底部基本确认，本周建议格外关注复苏行情的持续性，因此本周周初进攻，把握进一步复苏行情，而周度策略建议备兑防御为主。 上周波动率周初降波趋势不改，周内受标的大涨提振，波动率开始反弹，节前效应初显。考虑到目前隐波整体仍处于相对低位，持有现货较多的投资者可开始适当布局认沽期权多头以应对假期风险。目前春节假期将至，节前避险的需求较多，叠加新冠疫情反复，在对冲力量以及交易需求的带动下，预期隐波在春节前将呈现逐渐反弹的态势，卖空波动率温度计指标周内持续上升，波动率卖方注意风险，期权波动率交易建议节前多看少做。 风险因子：1）疫情反复； 策略回顾：周度进攻策略表现亮眼 上周沪指四连阳，表现强势，单日涨幅最高超1%，复苏行情延续。隐含波动率降波趋势放缓，部分品种开始小幅反弹。上周，周度策略是牛市看涨价差策略，平均收益率为26.00%，日度策略周初进攻，随后转持备兑，整体平均收益率为11.25%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：感染峰值已过，经济持续修复 上周策略跟踪：周度策略把握复苏反弹行情 我们在上周的策略报告中推荐周度进攻策略。上周沪指四连阳，表现强势，单日涨幅最高超1%，复苏行情延续。隐含波动率降波趋势放缓，部分品种开始小幅反弹。上周，周度策略是牛市看涨价差策略，平均收益率为26.00%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初进攻，随后转持备兑，整体平均收益率为11.25%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 01月03日 布局进攻策略，但反弹幅度不宜高估 01月04日 成长占优，持续降波 01月05日 进攻转为防守 01月06日 复苏行情提振隐波 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.4 1.2 1 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.4 1.2 1 中证1000股指期权沪市500ETF期权 0.8 2023-01-032023-01-042023-01-052023-01-06 0.8 深市500ETF期权 创业板ETF期权 2023-01-032023-01-042023-01-052023-01-06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市300ETF期权 中金所300指数期权 深市500ETF期权 创业板ETF期权 1.21.2 11 0.8 2023-01-032023-01-042023-01-052023-01-06 0.8 2023-01-032023-01-042023-01-052023-01-06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：市场情绪是否过热了 节后权益市场迎来开门红，其中计算机、建材、电新领涨，成长强于价值，高beta强于低波，整体氛围偏向进攻。指数上攻的逻辑如下：1）元旦之后，第一波疫情达峰形成共识，市场计价企业EPS修复逻辑；2）本周外部氛围整体偏暖，其中美联储偏鹰会议纪要并未打断市场情绪，陆股通回流200亿，成为场内重要增量资金；3）两部门建立房地产贷款动态调整机制，市场解读为地产变相降息，叠加三道红线松动的传闻，地产链（建材、家电等）集体异动。连续两周反弹之后，沪指距离12月前高仅一步之遥，部分资金担心阶段过热的可能。 期权观点：底部确认，关注复苏持续性 上周沪指四连阳，表现强势，单日涨幅最高超1%，复苏行情延续。上周标的多数表现偏强，尽管日均成交量提升，但日均持仓量多数降低，我们推测节前存在部分期权投资者逢高止盈。期权端指标反映目前市场情绪较为谨慎：1）成交量PCR周内持续冲高，成交额PCR/成交量PCR多日在0.6附近震荡，来到近月最低水平，反映虚值期权成交占比提升；2）周内各品种偏度指数分别冲高，暗示市场交易虚值认沽期权意愿强烈。结合上周标的较好的表现，推测目前市场底部基本确认，本周建议格外关注复苏行情的持续性，因此本周周初进攻，把握进一步复苏行情，而周度策略建议备兑防御为主。 上周波动率周初降波趋势不改，周内受标的大涨提振，波动率开始反弹，节前效应初显。考虑到目前隐波整体仍处于相对低位，持有现货较多的投资者可开始适当布局认沽期权多头以应对假期风险。目前春节假期将至，节前避险的需求较多，在对冲力量以及交易需求的带动下，预期隐波在春节前将呈现逐渐反弹的态势，卖空波动率温度计指标周内持续上升，波动率卖方注意风险，期权波动率交易建议节前多看少做。 风险因子：1）疫情反复； 二、主要策略跟踪：牛市价差表现强势 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周沪指四连阳，表现强势，单日涨幅最高超1%，复苏行情延续。隐含波动率降波趋势放缓，部分品种开始小幅反弹。策略表现上看牛市价差表现突出，做多波动率在上周最后两个交易日有所收益。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1/31/41/51/6 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1/31/41/51/6 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1/31/41/51/6 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1/31/41/51/6 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1/31/41/51/6 01-0301-0401-0501-06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 0.4 01-0301-0401-0501-06 01-0301-0401-0501-06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 1.02 1.015 1.01 1.005 1 0.995 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权 1.025 1.02 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 01-0301-0401-0501-06 0.99 01-0301-0401-0501-06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表16：备兑期权组合表现图表17：备兑期权组合表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF