权益策略周报（期权）：从期权端看成长风格持续性

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2023-04-08 从期权端看成长风格持续性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 基于中证1000股指期权和创业板期权信号，讨论期权市场对成长风格持续性看法。 中信期货商品指数走势 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐:创业板ETF期权反映近月乐观 股指方面，回溯央行调查数据历史上对于A股的择时效果，结论如下：1）居民部门指引意义显著强于企业及金融部门；2）企业家宏观经济热度指数在历史上是反向指标，原因在于季环比下行周期多对应货币政策宽松周期；3）未来就业预期指数、未来收入信心指数、更多储蓄占比、更多消费占比择时效果较佳，结合四个指标构建策略，对Wind全A指数的择时优化效果可达年化4.87%；4）结合第三点，最新一季数据指向A股未来一季偏暖为主。因此在指数有韧性的假设下，我们认为盘面会出现轮动而非回调，此时可以关注红利、创业板等前期大跌方向的补涨可能。 期权方面，上周标的表现强势，成长风格整体占优。从MO以及创业板ETF期权的各项指标观测市场对于成长风格的偏好是否具有持续性：1）浅虚持仓判断：MO浅虚认购持仓量提升，浅虚认沽持仓量降低，期权卖方对中证1000指数情绪周内转弱；创业板浅虚认购、浅虚认沽持仓量均提升，但认购端持仓力量更强，创业板ETF期权对于标的后续走势仍有一定分歧；2）成交额PCR/成交量PCR来看，尽管两个品种该项指标均在0.9以下，但是从周度均值的角度来看，创业板ETF期权的该项指标有所上升，向下拐点出现的风险相对低，而MO该项指标周度下降，叠加周内持续走低，推测向下拐点出现的概率相对偏强。综上，我们推测本周中证1000指数可能会迎来短暂调整，而创业板ETF仍有一定的安全边际。 上周周四成交额触及今年以来低位，但是升波趋势不改，波动率低位目前具有较强韧性。上周创业板ETF期权以及MO期权表现亮眼，但上周周五开始波动率端上涨遇阻，短期内市场交易热度有所衰减。更微观层面，从波动率曲面来看，创业板ETF近月平值认购波动率高于认沽，反映期权市场仍看好近一个月内创业板ETF的反弹持续性。同时推测下周，多数品种仍是保持周度微弱升波趋势，在市场调整期可能仍有一定的韧性。 风险因子：1）一季报业绩暴雷 策略回顾：成长占优，中期买点的布局 上周标的表现强势，成长风格整体占优，其中中证1000指数周度涨幅2.43%，创业板指周度涨幅1.98%，均优于上证指数的周度表现。周度策略牛市价差，积极把握中期买点，整体平均收益率为15.33%。日度策略保护型看跌为主，持有标的的同时，防御短暂标的回调风险，整体平均收益率0.25%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：成长占优，短期仍有调整风险 上周策略跟踪：中期买点印证 我们在上周的策略报告中推荐周度牛市价差策略。上周标的表现强势，成长风格整体占优，其中中证1000指数周度涨幅2.43%，创业板指周度涨幅1.98%，均优于上证指数的周度表现。周度策略牛市价差，积极把握中期买点，整体平均收益率为15.33%。长期来看，我们对市场后续走势较为乐观，但下周仍有调整风险，因此操作建议备兑增厚策略为主。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略保护型看跌为主，持有标的的同时，防御短暂标的回调风险，整体平均收益率0.25%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 04月03日 逢低布局中期买点 04月04日 标的上涨提振成交量能 04月06日 波动率端修复有限 04月07日 成交额低位，波动率修复 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权 1.3 1.4 1.1 0.9 04-03 04-0404-0604-07 0.9 04-0304-0404-0604-07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权 1.01 0.99 04-0304-0404-0604-07 1.01 0.99 04-0304-0404-0604-07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：调整之后如何应对 回溯央行调查数据历史上对于A股的择时效果，结论如下：1）居民部门指引意义显著强于企业及金融部门；2）企业家宏观经济热度指数在历史上是反向指标，原因在于季环比下行周期多对应货币政策宽松周期；3）未来就业预期指数、未来收入信心指数、更多储蓄占比、更多消费占比择时效果较佳，结合四个指标构建策略，对Wind全A指数的择时优化效果可达年化4.87%；4）结合第三点，最新一季数据指向A股未来一季偏暖为主。 同时结合TMT成交额占比升至历史峰值区域，可以认为一旦出现负面信息扰动，TMT资金可能流入其他板块。而短期内TMT的确存在负面催化，一是财报季临近，二是部分国家限制chatgpt，三是aigc概念开始分化。因此在指数有韧性的假设下，我们认为盘面会出现轮动而非回调，此时可以关注红利、创业板等前期大跌方向的补涨可能。 期权观点：从期权端看成长风格持续性 上周标的表现强势，成长风格整体占优，其中中证1000指数周度涨幅2.43%，创业板指周度涨幅1.98%，均优于上证指数的周度表现。从MO以及创业板ETF期权的各项指标观测市场对于成长风格的偏好是否具有持续性：1）浅虚持仓判断：MO浅虚认购持仓量提升，浅虚认沽持仓量降低，期权卖方对中证1000指数情绪周内转弱；创业板浅虚认购、浅虚认沽持仓量均提升，但认购端持仓力量更强，创业板ETF期权对于标的后续走势仍有一定分歧，但是仍有转弱趋势；2）成交额PCR/成交量PCR来看，尽管两个品种该项指标均在0.9以下，但是从周度均值的角度来看，创业板ETF期权的该项指标有所上升，向下拐点出现的风险相对低，而MO该项指标周度下降，叠加周内持续走低，推测向下拐点出现的概率相对偏强。综上，我们推测本周中证1000指数可能会迎来短暂调整，而创业板ETF仍有一定的安全边际。 上周周四成交额触及今年以来低位，但是升波趋势不改，波动率低位目前具 有较强韧性。上周创业板ETF期权以及MO期权表现亮眼，但上周周五开始波动率端上涨遇阻，短期内市场交易热度有所衰减，风格可能会迎来短期轮换。更微观层面，从波动率曲面来看，创业板ETF近月平值认购波动率高于认沽，反映期权市场仍看好近一个月内创业板ETF的反弹持续性。同时推测下周，多数品种仍是保持周度微弱升波趋势，在市场调整期可能仍有一定的韧性。 风险因子：1）一季报业绩暴雷 二、主要策略跟踪：做多波动率策略盈利回升 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周标的表现强势，成长风格整体占优，其中中证1000指数周度涨幅2.43%，创业板指周度涨幅1.98%，均优于上证指数的周度表现。波动率企稳回升，做多波动率策略收益回暖。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 04-0304-0404-0604-07 04-0304-0404-0604-07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 04-0304-0404-0604-07 04-0304-0404-0604-07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 04-0304-0404-0604-07 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 04-0304-0404-0604-07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 04-0304-0404-0604-07 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 04-0304-0404-0604-07 资料来源