权益策略周报（股指）：底部大体确认，反弹仍存波折
1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-11-13 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 股指衍生品团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 中信期货研究|权益策略周报（股指） 底部大体确认，反弹仍存波折 摘要： 观点：新股破发减少以及涨停家数增多暗示情绪回暖，A股底部确认，同时伴随PPI大概率见顶，后续资金逐步交易利润传导逻辑，消费、科技、新能源或成阶段主线，配置上短期继续关注IF配置机会。此外，下周北交所上线，短期利好券商，中期关注打新资金分流场内资金可能（单只个股冻结资金均值约200亿），同时鉴于新股首发市盈率并不高以及精选层新股上市之后换手率尚可，预计不会大面积破发，情绪面对于A股冲击有限。 操作建议：沪深300、创业板阶段占优，配置建议关注IF多单 风险点：1）宽松预期证伪 地产利好频出引领反弹，但鉴于房住不炒基调未变，后续仍是成长风格占优，消费、科技、新能源或是阶段主线。 报告要点 中信期货权益策略周报（股指） 2 / 12 一、 股指：底部大体确认，反弹仍存波折 （一） 一周回顾：先抑后扬，情绪企稳回升 本周权益市场先抑后扬，下半周情绪回暖，有几个信号可以佐证这一点，其一，涨停家数恢复至80家附近，其二，新股首日收益回暖，破发现象明显减少，其三，以创业板综为代表的宽基指数换手率上行，显示偏成长属性的个股热度上行。风格层面相对混乱，本周小盘成长领涨，市场主线集中在地产、军工、综合金融。 图表 1： 市场风格 图表 2： 市场风格 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3： 涨停家数及跌停家数 图表 4： 科创板新股首日涨跌幅 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二） 谨慎对待地产板块的反弹 周中，地产利好频出：1）11月9日，中国银行间市场交易商协会举行房企代表座谈会，市场预计境内发债政策有所松动，之后保利、招商相继发债；2）房地产贷款投放提速，10月个人住房贷款环比多增1013亿，融资环境拐点疑似出现；3）传言沈阳解除限购、多家银行要求清理积压按揭贷款，但之后均被辟谣；4）高盛买入中国房企债券，显示境外资金开始对赌政策反转。上述利好提振之下，地产股久违反弹，银行、建材、装饰、家电等相关链条一度有所表现。 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值周涨跌幅0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝周涨跌幅020406080100120140涨停家数跌停家数-50%0%50%100%150%200%250%300%2021-10-152021-10-182021-10-192021-10-202021-10-222021-10-252021-10-262021-10-262021-10-272021-10-272021-10-282021-11-10珠海冠宇富吉瑞同益中高铁电气中自科技凯尔达中科微至汇宇制药-W新锐股份精进电动-UW成大生物巨一科技首日涨跌幅 中信期货权益策略周报（股指） 3 / 12 但我们倾向地产政策松动并不意味着风格重新切换至价值股：1）本轮政策的初衷是稳定金融环境，信贷松动之后保证房企顺利交房，同时边际上改善地方财政收入；2）政策宽松预计持续至2022年4月，此前面临美元地产债集中到期压力，地产政策难以收紧；3）从历史经验来看，国内贷款滚动12月增速领先于新开工以及土地购置费，贷款拐点出现之后，边际利于开工，上游建材受益；4）长期来看，地产调控方向不会改变，存量资金优先进入人口净流入省市，现有环境下，房企违约压力仍在（尤其是民企），地产板块更多的是反弹而非反攻，短期仍是成长属性占优。 图表 5： 美元地产债到期规模 图表 6： 地方政府性基金收入以及土地购置费 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 7： 国内贷款MA12月增速与新开工MA12月增速 图表 8： 国内贷款MA12月增速与土地购置MA12月增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （三） 利润传导至下游逐步成为共识 近期多家上市企业披露提价公告，诸如家电、食品企业纷纷提价，而大部分企业将提价归因为材料、全球物流成本上行，进入冬季，伴随雪天增多，物流成本可能进一步上移。在此背景下，政策提前干预通胀预期，PPI升至13.5%之后，预计高位回落，市场后续可能逐步交易利润从上游传导至中下游，同时叠加提价公告频出，消费、科技毛利有望边际回升，后续存在成为阶段主线的可能。 01020304050607080美元地产债-0.100.10.20.30.40.50.60.72015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-06地方本级政府性基金收入土地购置费-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.72004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-02国内贷款房屋新开工面积-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.72004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-02国内贷款土地购置费 中信期货权益策略周报（股指） 4 / 12 图表 9： 近期提价公告 图表 10： 反映原材料成本高的企业占比 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （四） 北交所上市将带来哪些影响 另外，11月15日北交所正式上线，除71只精选层个股外，另有10只新股上市，该事件影响如何，我们点评如下：1）对于头部券商利好有限，一方面北交所个股募集规模偏小，10月之后中位数为1.84亿，反观科创板新股募集规模中位数为15.25亿，另一方面满足北交所上市的企业数量偏多，头部券商无法完全覆盖，故利好券商的幅度不宜高估；2）北交所打新规则与科创板差异较大，区别主要体现在以下两个维度，一是北交所打新无持仓市值需求，投资者无需持有底仓，二是北交所打新需全额冻结申购资金。从过往数据来看，精选层网上冻结资金均值为204亿元，中位数为130亿元，之后若集中上市，可能影响A股资金面。同时鉴于本轮新股在10月完成集中申购，北交所上市不会对A股资金面形成冲击；3）鉴于多数个股首发市盈率与行业市盈率相近，结合新股的流动性溢价以及成长性的优势，此轮大面积破发可能性相对不大，不会影响到A股情绪面。综上，短期利好券商，中期关注打新资金分流，整体扰动不宜高估。 图表 11： 北交所上市个股冻结资金 图表 12： 北交所上市个股网上中签率 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 上市公司提价品种2021/10/1海信家电冰箱2021/10/12海天味业酱油2021/10/22洽洽食品食品2021/10/29百威亚太啤酒2021/11/2恒顺醋业调味品2021/11/3天味食品火锅底料0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%Dec-20May-21Oct-21反映原材料成本高占比0100200300400500600700网上冻结资金00.20.40.60.811.21.41.6网上中签率（%） 中信期货权益策略周报（股指） 5 / 12 图表 13： 北交所新股首发市盈率与行业市盈率 图表 14： 10月之后精选层上市新股换手率 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （五） 小结：底部确认，消费、科技有望成为阶段主线 综上，新股破发减少以及涨停家数增多暗示情绪回暖，A股底部确认，同时伴随PPI大概率见顶，后续资金逐步交易利润传导逻辑，消费、科技、新能源或成阶段主线，配置上短期继续关注IF配置机会。 05101520253035404550首发市盈率（摊薄）所属行业市盈率051015202530354045502021/10/252021/10/262021/10/272021/10/282021/10/292021/10/302021/10/312021/11/12021/11/22021/11/32021/11/42021/11/52021/11/62021/11/72021/11/82021/11/92021/11/102021/11/11锦好医疗广咨国际广脉科技海希通讯禾昌聚合 中信期货权益策略周报（股指） 6 / 12 二、 股指期货数据跟踪 图表 15： IF当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 16： IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 17： IH当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 18： IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 19： IC当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 20： IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 -20%-15%-10%-5%0%5%2021-01-052021-04-052021-07-052021-10-05IF01IF02IF03-4%-2%0%2%4%6%8%10%2021-01-042021-04-042021-07-042021-10-04IF当月移仓至IF次月(剔除分
