南华有色金属（铝）周报：上行乏力，下行有限

上行乏力，下行有限 ——南华有色金属（铝）周报 2023年1月8日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z00165690571-89727544 xiayingying@nawaa.com 分析师：梅怡雯 从业资格证书：F030919670571-89727544 myw@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 本周要点 宏观：国内方面，中国2022年12月财新服务业PMI为48，高于11月1.3个百分点，也好于预期的46.8。海外方面，美国12月非农就业 人口新增22.3万人，为2020年12月以来最小增幅，高于经济学家预期的20万人，前值由26.3万人修正为25.6万。 供给及成本：供应端，贵州12月下旬因电力紧张，连续两次要求电解铝企业停槽减产，月内合计减产45万吨；钢联数据显示，上周电解铝周产量77.46万吨，环比下降0.76%。成本方面，上周氧化铝、煤价基本持稳，预焙阳极价格下滑明显，电解铝整体成本进一步回落。 需求：据SMM数据，上周加工龙头企业开工率62.8，周环比下降0.6pct；铝锭前一周出库10.38万吨，环比下降1.27万吨；铝棒前一 周出库3.43万吨，环比下降0.54万吨。 库存:截至1月6日，国内铝锭+铝棒社会库存65.57万吨，较上周累库10.18万吨，其中铝锭累库8.3万吨至57.6万吨，铝棒累库1.88万吨至7.97万吨。保税区铝锭3.91万吨，周度累库2800吨；LME库存42.85万吨，周度去库2.18万吨。 进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损619元/吨，沪铝3个月期货进口亏损680元/吨。 观点：上周铝价大幅下跌，市场关于美联储加息预期的调整，刺激美指上行，对有色板块整体形成压制。由于元旦假期后累库幅度较大，低库存压力不论从现实还是预期上都得到明显缓解，叠加煤价、预焙阳极价格下跌，电解铝下方成本支撑下落，沪铝在有色板块内降幅居前。展望后市，铝价上方阻力明显，不过短期下方空间也相对有限，同时需警惕宏观情绪摇摆对铝价形成的冲击。年末市场主要交易淡季弱需求，库存累库周期开启，铝价上行缺乏动力。贵州减产问题虽不是市场当前关注焦点，但是随着其减产规模不断扩大，铝价大幅下跌的可能将受其制约。此外，贵州的减产问题也反映出当前西南地区供给压力仍大，或影响市场对于西南电解铝复产的预期。长期来看，基本面朝着供强需弱大方向变动的可能性较强，且下方成本也仍有回落空间，因此长线维持偏空观点。策略：短期空单考虑部分止盈，长期维持逢高沽空建议。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 期货盘面和现货市场回顾 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦铝 2307.5 -81 -3.39% 67312 沪铝 17850 -850 -4.55% 85 现货数据 价格 涨跌 基差 伦铝现货 2222.95 -126.56 -32.55 华东现货 17700 -1010 -60 华南现货 17690 -1000 中原现货 17550 -960 期限结构 价差 AL2301-AL2302 10 AL2301-AL2304AL2302-AL2303AL2302-AL2304 LME铝升贴水(3-27库存数据 L 02 资料来源：WindBloombergSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 目录 Contents 01期货盘面和现货市场回顾 02宏观环境 03供给及成本 04需求 05库存 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 01 期货盘面和现货市场回顾 上周铝价大幅下跌。周五沪铝主力收于 17850元/吨，周环比下跌4.55%，伦铝收于 2307.5美元/吨，周环比下跌3.39%。 04 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 成交量 持仓量（右轴） LME投资公司和信贷机构持仓 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 200,000 160,000 120,000 80,000 40,000 0 -40,000 净多持仓（右轴） 多头持仓 空头持仓 期货盘面回顾 沪铝活跃合约收盘价（元/吨） 25,000 22,000 19,000 16,000 13,000 10,000 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 05 资料来源：WindBloomberg南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 升贴水 700 550 400 250 100 -50 -200 沪铝（连续-连三） 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 LME铝（3-27） A00铝现货升贴水（元/吨） 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 SMMA00铝（左轴） SMMA00铝升贴水（右轴） LME铝现货升贴水 4,300 3,900 3,500 3,100 2,700 2,300 1,900 1,500 40 25 10 -5 -20 -35 -50 LME现货 LME铝(现货-3个月)：右轴 06 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 进口利润 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 现货进口盈亏 3个月期货进口盈亏 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 三月盈亏(右轴) 沪伦比（三个月） 目前沪铝现货即时进口亏损619元/吨。目前沪铝3个月期货进口亏损680元/吨。 07 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 废铝 废铝进口季节性分析（万吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 华东有色金属城废铝周度吞吐量(万吨） 0.0 1 精废价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 佛山破碎生铝精废价差元/吨佛山型材铝精废价差元/吨上海机件生铝精废价差元/吨上海型材铝精废价差元/吨 08 资料来源：SMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 02 宏观环境 国内方面，中国2022年12月财新服务业PMI为 48，高于11月1.3个百分点，也好于预期的 46.8。 海外方面，美国12月非农就业人口新增22.3万人，为2020年12月以来最小增幅，高于经济学家预期的20万人，前值由26.3万人修正为25.6万。 09 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 宏观环境 国内方面，中国2022年12月财新服务业PMI为48，高于11月1.3个百分点，也好于预期的46.8。服务业边际好转程度大于制造业下降幅度，带动当月财新中国综合PMI上升1.3个百分点至48.3。企业普遍预期，疫情好转和防控措施放宽，将会支撑销售和经营活动回升。投资增加和政策扶持也被认为是可能驱动增长的因素。 海外方面，美国12月非农就业人口新增22.3万人，为2020年12月以来最小增幅，高于经济学家预期的20万人，前值由26.3万人修正为25.6万。12月失业率意外回落至3.5%，预期为持平于3.7%。12月平均时薪环比增长0.3%，同比增4.6%，均低于市场预期，同比增速创2021年8月以来最低。数据发布后，联邦基金利率掉期显示，2月美联储可能加息36个基点，利率峰值为5.05%。 美国12月ISM服务业PMI从11月的56.5降至49.6，为2020年5月以来最低，远低于经济学家预期的55，并创疫情爆发初期以来最大降幅。美国11月工厂订单环比降1.8%，预期降0.8%，前值由升1%修正至升0.4%。 010 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 03 供给及成本 供应端，贵州12月下旬因电力紧张，连续两次要求电解铝企业停槽减产，月内合计减产45万吨；钢联数据显示，上周电解铝周产量 77.46万吨，环比下降0.76%。 成本方面，上周氧化铝、煤价基本持稳，预焙阳极价格下滑明显，电解铝整体成本进一步回落。 011 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2019 2020 2021 2022 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 123456789101112 201720182019202020212022 铝土矿供给 12 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,4001,2001,000800600400200 1 2 345678910 1112 2017 2018201920202021 2022 铝土矿库存季节性分析（万吨） 500045004000350030002500 1 2 345678910 1112 2017 2018201920202021 2022 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 201720182019202020212022 氧化铝供给 13 氧化铝库存季节性分析（万吨） 250 200 150 100 50 0 123456789101112 201720182019202020212022 国产氧化铝产量（万吨） 710660610560510460 1 2 345678910 11 12 2017 2018201920202021 2022 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 9080706050403020100 2020202120222023 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 电解铝厂内库存季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 2020 2021 2022 2023 原铝供给 电解铝产量季节性分析（万吨） 360 340 320 300 280 260 240 123456789101112 201720182019202020212022 电解铝周产量（万吨） 82 80 78 76 74 72 70 68 66 原铝净进口季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 201720182019202020212022 14 资