【资产配置快评】2023年第2期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2023年01月09日 【资产配置快评】2023年第2期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2023年第1期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-01-02 《【华创总量联合】稳增长的力度——总量“创”辩第50期》 2022-12-26 《资产配置快评2022年第57期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-12-26 《资产配置快评2022年第56期：更高的终端利率，更高的实际利率——12月美联储议息会议点评2022年第8期》 2022-12-20 《资产配置快评2022年第55期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-12-19 投资摘要： Itisnotemotionsthemselvesthatcanbenegative,butmoreourresponsetothem. —VictoriaHoneybourne 1.欧元区12月通胀水平创下14年以来最大跌幅 2.经济增长下行无碍美国企业盈利增长 3.中国家庭储蓄余额的增速持续加快 4.美国通胀大幅下行尚未损害就业增长 5.利率期货市场预计2024年美联储大幅降息 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 中东地缘政治局势恶化 12月份欧元区调和CPI同比放缓至9.2%，比11月回落0.9%，创下2008年12月以来最大单月绝对值跌幅，加上11月份欧元区调和CPI回落0.5%，11月和12月累计回落1.4%，超过9月至11月美国CPI同比累计跌幅1.2%。虽然欧元区通胀水平高于美国，但是欧元区通胀回落速度更快，这意味着欧洲央行或将早于美联储转向货币宽松立场。 图表1欧元区12月通胀水平创下14年以来最大跌幅 资料来源：Bloomberg,华创证券 2022年上半年美国GDP同比回归潜在GDP增速1.5%，GDP年化环比连续两个季度为负,满足“技术性衰退”的条件。三季度经济衰退产生的美股盈利恶化预期不断强化,但是同期非金融企业利润从2.15万亿美元升值2.33万亿美元,再创历史新高。疫情冲击放大宏观数据的基数效应，其与微观数据的背离也越来越大。 图表2经济增长下行无碍美国企业盈利增长 资料来源：Bloomberg,华创证券 11月份国内家庭储蓄余额升至117.5万亿人民币，比2019年以后的增长趋势线高出11.8万亿人民币，这意味着疫情冲击下，家庭超额储备规模还在增长。中长期来看，疫情爆发之前，国内家庭储蓄余额增长斜率就开始变陡峭，疫情只是加剧了这种趋势,因而家庭超额储蓄增长也不能完全归因于疫情的影响。 图表3中国家庭储蓄余额的增速持续加快 资料来源：Bloomberg,华创证券 12月份美国非农就业人数增长22.3万人，好于预期的20万人；平均时薪同比增速放缓至4.6%，低于预期的5%；劳动参与率回升至62.3%，失业率降至3.5%，低于预期的3.7%。非农数据和失业率数据均好于预期，显示美国通胀水平大幅下行，但是就业增长放缓相对温和，美国经济增长依旧稳健。 图表4美国通胀大幅下行尚未损害就业增长 资料来源：Bloomberg,华创证券 12月份非农就业数据公布后，SOFR期货预计2023年不降息，2024年降息次数从5次 增加至6次，2025年降息次数为1次。代表金融市场的中性利率定价的5年5年隔夜指数掉期跌至2.98%，跌幅11个基点，原因是投资者预计美联储后续议息会议上加息速度进一步放缓。 图表5利率期货市场预计2024年美联储大幅降息 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止1月6日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差，比 2020年4月的水平低135个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年 期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止1月6日，中国10年期国债远期套利回报为67个基点，比2016 年12月的水平高97个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止1月6日，美元兑一篮子货币互换基差为-18.1个基点，Libor-OIS利差为17.5个基点，显示瑞信信用风险的定价结束，离岸美元融资环境转向宽松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人 民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止1月6日，铜金比下行至4.6，离岸人民币升至6.8；二者背离有所收敛，近期人民币汇率明显反弹，伦铜从下行转入上行。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止1月6日，国内股票与债券的总回报之比为25.8，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com �春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级机构销售 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com �卓伟 销售助理 0755—82756805 wangzhuowei@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料