策略周专题（2022年12月第2期）：疫后消费怎样修复？

2022年12月11日 策略研究 疫后消费怎样修复？ ——策略周专题（2022年12月第2期） 要点 近期疫情防控政策持续优化 10月底以来市场情绪强势回暖，股市的反弹与近期利好政策频发息息相关。10 月底以来，上证综指从10月31日的2893点一路上涨至12月9日的3207点， 涨幅达到了10.8%。近期市场表现强势主要与疫情及房地产相关的政策频频发布有关，市场对于未来国内经济复苏向好的信心显著增强。 近期我国的防疫政策出现了非常明显的优化，后疫情时期终将到来。在新冠感染的严重性出现了显著下行之后，政策也出现了相应的优化。在病毒本身没有产生新的变异情况下，可以预见，后疫情时期终将到来。 参考海外，防控政策持续优化下消费怎样修复？ 从海外实际消费数据来看，消费的恢复分为“高增速”及“回归正常”两阶段。在第一个阶段，受到消费场景恢复等因素的影响，消费的增长会显著高于疫情前的正常水平；而在第二个阶段，消费将逐渐回归到正常的增长状态。 海外“放开”时消费很可能正处于回归正常阶段，尽管消费增速不一定有明显抬升，但也没有回到更低的状态。海外国家或地区“放开”前后，实际的消费数据表现有所分化，但大多要好于2019年时期，而不是回到更低的状态。 但考虑到国内疫情防控始终较为严格，对标海外“由紧到松”而非“由松到开”的阶段可能更符合实际情况。当前我们可能会更加类似于海外更早期的状态，海外“由紧到松”的过程中，消费者信心在很长一段时间里均出现了回升。 消费者信心的抬升，叠加消费场景恢复，未来有望看到国内消费的明显修复。目前国内无论是消费者信心，还是实际消费数据都处于底部，随着防疫政策持续优化，在消费者信心有望抬升叠加消费场景恢复的背景下，国内消费很可能也会出现明显修复。之后即使疫情的波动可能仍会带来扰动，但影响也将是相对短期的。 虽然数据有波动，但海外消费医药板块通常都有较好表现 尽管海外防控大幅优化后消费数据出现波动，但消费医药板块在股市中的表现均相对较好。在海外防控政策大幅优化后，各个国家的消费数据有所分化。但是从股市的表现情况来看，各个国家消费板块的表现均是较为亮眼的。 消费板块的优异表现主要与其相对景气更占优有关。绝对景气角度看，消费数据可能的确没有出现明显回暖，但如果考虑到整体的经济状况，可以观察到消费在整个经济中的表现普遍更占优。这也正是消费板块有更好相对表现的主要原因。 持续看好市场反攻，消费医药配置正当时 市场拐点已至。短期来看，四季度政策仍然将是市场的重要支撑。当前利好政策频发，市场情绪强势回暖，政策托底将带动市场进一步回暖，我们后续可能会看到更多的利好政策出现。 消费有望复苏的背景下，消费医药板块配置正当时。随着疫情管控措施的持续优化，国内消费很可能会迎来修复。此外，从海外的情况来看，防控措施大幅优化后，消费板块的市场表现普遍较强。综合来看，消费医药板块配置正当时，建议积极关注医药生物、食品饮料、商贸零售、社会服务等行业。 风险分析：1、消费复苏水平大幅不及预期；2、政策落地进展不及预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 目录 1、疫后消费怎样修复？5 10.1、近期疫情防控政策持续优化5 10.2、参考海外，防控政策持续优化下消费怎样修复？6 10.3、虽然数据有波动，但海外消费医药板块通常都有较好表现9 10.4、持续看好市场反攻，消费医药配置正当时11 2、市场表现与核心数据13 2.1、市场表现回顾13 2.2、资金与流动性概览15 2.3、板块盈利与估值16 3、风险分析18 图目录 图1：10月底以来市场持续反弹5 图2：10月底以来各个行业普遍反弹5 图3：日本防疫严格指数与感染人数6 图4：新加坡防疫严格指数与感染人数6 图5：日本防控大幅优化后消费的表现情况7 图6：韩国防控大幅优化后消费的表现情况7 图7：新加坡防控大幅优化后消费的表现情况8 图8：美国防控大幅优化后消费的表现情况8 图9：日本消费者信心情况8 图10：韩国消费者信心情况8 图11：美国消费者信心情况8 图12：英国消费者信心情况8 图13：2022年我国消费者信心出现了明显下降9 图14：各国疫情防控严格指数对比9 图15：各个国家疫情防控措施大幅优化后6个月各个行业的超额收益10 图16：疫情防控大幅优化后的时间里，消费在经济中的表现具有相对优势10 图17：市场当前的估值水平仍然处于相对低位11 图18：消费板块的相对景气已经略占优势12 图19：偏股型基金对医药生物行业的配置比例处于历史低位12 图20：本周大类资产分化明显，恒生指数上行，WTI原油跌幅较大13 图21：本周各板指数大多上涨，上证50涨幅居前13 图22：今年以来上证综指表现较好13 图23：本周大盘价值风格表现较好13 图24：今年以来大盘价值风格表现优于其他13 图25：本周各申万一级行业涨多跌少，食品饮料、家用电器、商贸零售等行业涨幅靠前14 图26：今年以来煤炭行业涨幅靠前，电子、传媒、计算机等跌幅靠前14 图27：本周A股日均成交量总体比上周上升14 图28：本周各板块成交额大多上升14 图29：本周长端利率上升、短端利率上升15 图30：本周央行公开市场净投放-3070亿元15 图31：11月MLF净投放量为-1500亿元15 图32：本周偏股型公募基金发行份额有所降温15 图33：本周北向资金总体呈净流入15 图34：A股融资余额有所增加15 图35：IPO缴款金额走势(亿元)16 图36：增发募集资金金额走势(亿元)16 图37：重要股东二级市场净减持金额走势(亿元)16 图38：南向资金净流出16 图39：万得全A最新PETTM估值分位为43.8%16 图40：万得全A最新PB估值分位为20.0%16 图41：A股股债性价比较上周小幅下降，当前高于历史均值17 图42：上证指数、沪深300等PE估值均位于历史中等偏下位置17 图43：大盘股PE估值位于历史中等水平，中小盘股估值位于历史低位17 图44：消费风格PE估值位于历史中等偏高水平，周期风格PE估值位于历史低位17 图45：农林牧渔、社会服务、汽车等行业PE估值位于历史高位，通信、煤炭、有色金属等行业PE估值位于历史低位17 图46：美容护理、食品饮料、电力设备等行业PB估值位于历史高位，环保、银行、非银金融等行业估值位于历史低位18 1、疫后消费怎样修复？ 1.1、近期疫情防控政策持续优化 10月底以来市场情绪强势回暖。10月底以来，市场出现了明显反弹，上证 综指从10月31日的2893点一路上涨至12月9日的3207点，涨幅达到了10.8%。而各行业也普遍上涨，涨幅前三的行业分别为食品饮料（29.3%）、房地产（28.5%）及建筑建材（25.7%），申万一级行业中仅有国防军工出现小幅下跌。 股市的反弹与近期利好政策频发息息相关。今年以来，疫情及房地产对于经济产生了非常明显的扰动，近期随着疫情及房地产相关的政策频频发布，市场对于未来国内经济复苏向好的信心显著增强，这也是近期市场表现强势的主要原因。 近期我国的防疫政策出现了非常明显的优化，后疫情时期终将到来。近期我们看到了疫情防控端出现了一系列的变化，在新冠感染的严重性出现了显著下行之后，政策也出现了相应的优化。无论是对于本地疫情的防控，还是跨城之间的防控措施，都出现了显著的变化。在病毒本身没有产生新变异的情况下，可以预见，后疫情时期终将到来。 当然我们认为防疫政策不会“躺平”，医疗资源将会是短期防疫政策的约束。在防疫政策优化进程之中，我们认为医疗资源将会是约束。伴随着感染人数的上升，每当接近医疗资源极限情况时，政策可能会有所收紧。不过伴随着国内医疗资源方面的准备不断充实，医疗条件的阈值将会不断上升。 从海外的经验来看，防疫政策优化的过程将是渐进的。各国会根据实际的感染情况与医疗条件来做动态的调整，不过从结果来看，这并没有影响各国持续开放的进程。对于我国而言，防疫政策的优化同样将会是渐进的。 图1：10月底以来市场持续反弹图2：10月底以来各个行业普遍反弹 资料来源：wind，光大证券研究所，图中标记为光大策略组近期外发报告，数据截至2022/12/9 资料来源：wind，光大证券研究所，数据区间为2022年10月31日-12月9日 表1：《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》 措施 主要内容 科学精准划分风险区域 按楼栋、单元、楼层、住户划定高风险区，不得随意扩大到小区、社区和街道（乡镇）等区域。不得采取各种形式的临时封控。 进一步优化核酸检测 不按行政区域开展全员核酸检测，进一步缩小核酸检测范围、减少频次。不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。 优化调整隔离方式 感染者要科学分类收治，具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，也可自愿选择集中隔离收治。 落实高风险区“快封快解” 连续5天没有新增感染者的高风险区，要及时解封。 保障群众基本购药需求 各地药店要正常运营，不得随意关停。不得限制群众线上线下购买退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物。 加快推进老年人新冠病毒疫苗接种 各地要坚持应接尽接原则，聚焦提高60-79岁人群接种率、加快提升80岁及以上人群接种率，作出专项安排。 加强重点人群健康情况摸底及分类管理 发挥基层医疗卫生机构“网底”和家庭医生健康“守门人”的作用，推进实施分级分类管理。 保障社会正常运转和基本医疗服务 非高风险区不得限制人员流动，不得停工、停产、停业。 强化涉疫安全保障 严禁以各种方式封堵消防通道、单元门、小区门，确保群众看病就医、紧急避险等外出渠道通畅。 进一步优化学校疫情防控工作 各地各校要坚决落实科学精准防控要求，没有疫情的学校要开展正常的线下教学活动，校园内超市、食堂、体育场馆、图书馆等要正常开放。 资料来源：人民日报、光大证券研究所整理 图3：日本防疫严格指数与感染人数图4：新加坡防疫严格指数与感染人数 资料来源：wind，光大证券研究所。左轴为严格指数；右轴为当日新增人数，单位为例； 数据截至2022/12/9 资料来源：wind，光大证券研究所。左轴为严格指数；右轴为当日新增人数，单位为例； 数据截至2022/12/9 1.2、参考海外，防控政策持续优化下消费怎样修复？ 从海外实际消费数据来看，消费的恢复分为“高增速”及“回归正常”两阶段。在海外整个疫情防控政策调整的过程中，消费的恢复可以分两个阶段。在第一个阶段，受到消费回补需求、消费场景恢复等因素的影响，消费的增长会显著 高于疫情前的正常水平；而在第二个阶段，消费将逐渐回归到正常的增长状态，我们可能会观察到消费增速出现下行，但这种下行很多时候是来自于基数效应等因素的影响，并且消费不会回到低迷的状态。 消费仍然会受到疫情波动的影响。如果以消费者信心指数来衡量消费的情况，防疫政策优化后各国消费都经历了迅速的修复，但是之后也确实会跟随疫情波动，如果疫情感染人数有显著上行，还是会对于消费者信心产生一定影响。不过需要注意的是，2022年以来，大多数国家的消费者信心都是波动向下的。这或许表明，除了疫情之外，经济本身对于消费需求的影响同样是值得关注的。 海外“放开”时消费很可能正处于回归正常阶段，尽管消费增速不一定有明显抬升，但也没有回到更低的状态。在海外国家或地区“放开”前后，实际的消 费数据有所分化，新加坡与韩国的消费数据有所抬升，而日本与美国的消费数据则较为平淡。但是这几个国家的消费数据表现大多要好于2019年时期，而不是回