交通运输——2023年春运专题系列一：2023年需要密切关注的数据-春运

2023春运数据观测具备显著意义。2023月1月8日起，新冠病毒感染正式降级“乙类乙管”，居民出行的桎梏被彻底移除。2023年春运于1月7日正式开启，2月15日结束，共计40天，积压三年的返乡需求将由此刻逐步释放。春运期间的出行客流表现是部分消费领域表现的先导指标，因此对复苏的斜率及高度的预判及观测仍具备显著意义。 客流平稳恢复，航空超预期的可能更大。我们认为春运客流或呈现前低后高的走势，整体客流量和交通部的预测数据或差异不大，航空数据超预期的可能更大。春运期间，预计国内航线日均客运航班量将恢复至2019年同期的86.5%，实际复苏节奏可能更快，国际地区航线日均客运航班量的恢复比例为15%左右。价格方面，我们对民航春运票价表现整体表示乐观。我们认为春运中后期，尤其是节后，学生开学叠加返程客流有望形成客流高峰，需求相比节前有望进一步复苏，而当前国内航线客运航班量已经接近民航局设置的上限，在民航局的航班总量限制及各航司的实际保障能力的约束下航班量可能难以进一步提高，供给受到限制，需求回暖有望转化为更高的客座率和强势的价格。 行业力争盈亏平衡的预期或意味着票价走势更为乐观。民航局提出了2023年客流恢复至2019年同期的70%，行业力争实现盈亏平衡的展望。美国奥密克戎冲击后，在亚太航线尚未显著恢复之时，客流复苏比例便可达到90%以上，疫情前我国民航需求增速明显高于美国，因此我们认为民航全年客流恢复目标或不难达到。在七成客流、盈亏平衡的假设基础上，预计整体票价水平相比2019年或需要提升10%左右，其中国内航线或许需要提高20%左右。综上所述，我们对客流恢复的节奏更为乐观，对于价格，我们认为票价弹性达到上述水平或许还需要一段时间。 投资建议：20-22年民航飞机引进速度大幅放缓，23年考虑到全行业整体或盈亏平衡，资产负债表修复仍需时日，飞机引进难以加速，行业理论供给仍将保持低增速。伴随着疫情褪去、疫苗药物研发加速，叠加消费刺激政策可能陆续出台，民航需求稳步复苏是大概率事件，枢纽机场也将显著受益于国际线客流显著复苏带来的业绩修复。随着疫情防控政策的彻底优化，未来交运出行板块的股价驱动力或逐步从量的恢复转变为价格的上行。2023年量的恢复尚不完整，价格的坚挺或意味着2024景气周期的全面到来。继续看好民航业周期反转的大方向和枢纽机场的投资价值，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、白云机场。 风险提示:宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故，疫情反复 核心观点 2023月1月8日起，新冠病毒感染正式降级“乙类乙管”，持续三年之久的严格防疫政策终于迎来根本性松动，居民出行的桎梏被彻底移除。2023年春运于1月7日正式开启，并将于2月15日结束，共计40天，积压三年的返乡需求将由此刻逐步释放。春运期间的出行客流表现是部分消费领域表现的先导指标，因此对复苏的斜率及高度的预判及观测仍具备显著意义。 1月6日交通运输部、民航局分别对春运整体客流、民航春运航班规划、2023年民航计划目标做出展望。 春运客流：预计2023年春运期间客流总量约为20.95亿人次，同比增长99.5%，恢复到2019年的70.3%。 民航航班量：预计2023年春运民航客流将实现明显增长，全民航日均安排客运航班11000班，恢复至2019年春运期间的73%左右。 2023年民航计划目标：2023年力争完成运输总周转量976亿吨公里，旅客运输量4.6亿人次，恢复至2019年同期70%的水平，货邮运输量617万吨，总体恢复至疫情前75%的水平，力争实现盈亏平衡。 我们倾向于认为： 疫情前，2017-2019年交通部对春运客流数据的预测整体准确，但疫情期间，2022年对民航客流的预测存在低估。当前“第一波冲击”刚刚接近尾声，结合美国2022年初奥密克戎毒株疫情峰值前后的民航客流表现，出行数据从冲击达峰到复苏至稳态阶段大概需要40天时间（我国春运开始之日为第21天），叠加部分学生可能已经在春运开始前放假返乡，我们认为春运客流或呈现前低后高的走势，整体客流量和交通部的预测数据或差异不大，航空数据超预期的可能更大。 春运民航航班量方面，我们通过对国内、国际（含地区）航线航班量进行分拆和估算，认为在民航局对整体客运航班量恢复至2019年同期73%的假设下，国内航线日均客运航班量将恢复至2019年同期的86.5%，国际地区航线日均客运航班量恢复比例为15%左右。1月8日，春运第二天国内线客运航班量已经突破一万班，恢复至2019年同期的82.5%，或意味着春运中后程国内线客运航班量很可能触及民航局前期考虑到安全问题设置的每日11667班的上限。 价格方面，我们对民航春运票价表现整体表示乐观。我们认为春运中后期，尤其是节后，学生开学叠加返程客流有望形成客流高峰，需求相比节前有望进一步复苏，而当前国内航线客运航班量已经接近民航局设置的上限，在民航局的航班总量限制及各航司的实际保障能力的约束下航班量可能难以进一步提高，供给受到限制，需求回暖有望转化为更高的客座率和强势的价格。 从我国民航业2023年的计划目标预期来看，民航局提出了2023年客流恢复至2019年同期的70%，行业力争实现盈亏平衡的展望。美国奥密克戎冲击后，在亚太航线尚未显著恢复之时，客流复苏比例便可达到90%以上，考虑到疫情前也就是2019年以前我国民航需求增速明显高于美国，因此我们认为民航全年客流目标或不难达到。在客流量恢复至2019年同期70%的假设基础上，结合国内、国际地区航线的运量、价格差异，我们测算如航空公司可实现盈亏平衡，整体票价水平相比2019年或需要提升10%左右，其中国内航线或许需要提高20%左右。综上所述，我们对客流恢复的节奏更为乐观，对于价格，我们认为票价弹性达到上述水平或许还需要一段时间。 投资建议 我们认为2023年春运整体数据与官方指导或基本匹配，具体呈现出前低后高的特征。对比美国航空业在奥密克戎毒株冲击达峰后的复苏节奏，春运期间我国民航业的复苏速度可能超预期，民航国内航线日均航班量可能恢复至2019年同期的近九成，且我们对春运中后程的票价表现更为乐观。 如从更长的周期来看，20-22年民航飞机引进速度大幅放缓，23年考虑到全行业整体或实现盈亏平衡，资产负债表修复仍需时日，飞机引进难以加速，行业理论供给仍将保持低位增长。伴随着疫情褪去、疫苗药物研发加速，叠加消费刺激政策可能陆续出台，民航需求稳步复苏是大概率事件，枢纽机场也将显著受益于国际线客流显著复苏带来的业绩修复。 从股价的层面看，随着疫情防控政策的彻底优化，未来交运出行板块的股价驱动力或逐步从量的恢复转变为价格的上行。2023年量的恢复尚不完整，价格的坚挺或意味着2024景气周期的全面到来。继续看好民航业周期反转的大方向和枢纽机场的投资价值，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、白云机场。 2023年民航春运展望 交通部、民航局对春运及2023年恢复指标做出预测 2023年1月6日，国新办新闻发布会上交通部副部长徐成光、民航局总飞行师万向东分别对2023年春运客流数据、民航日均航班量做出预测。此外，中新网记者也咨询到了民航局对2023年民航运营数据计划目标的展望。 春运客流：预计2023年春运期间客流总量约为20.95亿人次，同比增长99.5%，恢复到2019年的70.3%。 民航航班量：预计2023年春运民航客流将实现明显增长，全民航日均安排客运航班11000班，恢复至2019年春运期间的73%左右。 2023年民航计划目标：2023年力争完成运输总周转量976亿吨公里，旅客运输量4.6亿人次，恢复至2019年同期70%的水平，货邮运输量617万吨，总体恢复至2019年同期75%的水平，力争实现盈亏平衡。 春运客流或呈现前低后高走势，民航复苏有望超预期 从交通部历年在春运开始前对当年春运客流数据预判的准确程度来看，疫情前，2017-2019年预测客流基本与实际情况一致，其中对道路、铁路、民航客流的预估数据误差均在2%以内；疫情三年，2020-2022年预测客流倾向于高估，其中2022年实际客流相比预测值低11%，但民航实际旅客量相比预估值高13.8%。 表1：交通部历年春运前对春运客流的预测与春运实际客流对比 考虑到“第一波冲击”刚刚接近尾声，居民出行的意愿修复需要时间修复，叠加部分学生可能已经在春运开始前放假返乡，我们认为2023年春运客流或呈现前低后高的走势，整体客流量和交通部的预测数据或差异不大。对比美国航空业在奥密克戎毒株冲击达峰后的复苏节奏，春运期间我国民航业的复苏速度可能超预期。 春运国内线日均客运航班量有望恢复至2019年同期的85%以上 2023年1月6日，国新办新闻发布会上，民航局总飞行师万向东表示，2023年春运民航客流将实现明显增长，全民航日均安排客运航班11000班，恢复至2019年春运期间的73%左右。由于1月8日起入境航班隔离方才取消，且居民护照更新、签证办理，航空公司排班均需要时间，国际航班量的恢复速度或慢于国内航线。考虑到当前国际地区线执行航班量仅为每天不到300班，因此春运期间日均航班量11000班中的绝大部分仍将为国内航线航班。 飞常准数据显示，2019年春运期间民航日均客运航班量14979班，其中国内航线日均客运航班12259班，国际（含地区）航线日均客运航班2720班。中国民航报信息显示，截至1月5日，民航局已批复春运期间港澳台地区航线客运航班13230班，折每日约331班，约为2019年冬春航季周计划航班量的19.8%；民航资源网数据显示，南航集团春运国际及港澳台地区航线每周总计划航班量将达到373班，折每日约53班，大概为2019年冬春航季周计划航班量的12.5%。 图1：民航国内航线客运航班量 图2：民航国内-国际（含地区）航线客运航班量 我们估算春运期间国内始发的国际地区航班量相比当前每天250班的水平或显著提高，或达到每日400班左右（双向为800班左右），恢复至2019年同期的约15%。按照民航局预期，扣除国际地区航线航班后，国内航线日均客运航班量有望恢复至单日10600班左右，约为2019年同期的86.5%。 春运中后程航班量有望转向稳定，价格预期乐观 2022年12月7日出台的“新十条”显著优化防疫政策，我国也不可避免的迎来“第一波冲击”，航班量受其影响阶段性走低。从百度搜索指数上来看，全国的冲击峰值可能出现在12月17号前后，与民航航班量开始阶段性走低的时间基本一致，但随着冲击过峰，民航国内客运航班量在三周左右的时间内迅速爬升至单日10000班以上，其中1月8日单日航班量已经达到10109班，恢复至2019年同期的82.5%。 图3：“第一波冲击”前后民航国内线客运航班量走势情况 回顾美国2022年初奥密克戎对民航业带来的冲击，2022年1月15日前后美国新冠病毒感染确诊数量达到峰值，而民航客流量也在此时开始显著下降，按照2019年同期基数的恢复比例在10天左右的时间从约90%下降至不足75%。冲击过后，美国民航在大约40天后，客流量重新恢复至奥密克戎毒株冲击前的稳态水平。 我国的冲击峰值发生于2022年12月17日，国内航线客运航班量同样于10天后触底并逐步回升，并于2023年1月8日，春运第2天，也是疫情达峰后的第22天，重新突破10000班大关。民航局权衡民航各部门的安全保障能力，限制航班数量，自2023年1月7日春运开始至2023年3月25日，单日最高航班量不超过13667班，其中国内客运航班不超过11667班，大概为2019年同期航班量的95%左右。 考虑到我国奥密克戎毒株冲击达峰和回落相比美国更为迅速，复苏节奏或也应该更快（或短于40天），据此预计民航客运航班量有望在春节前后逐步触及民航局的航班量限制（春节日期为1月22日，为冲击达峰后的第35天），航班量转向平稳运行。 图4：美国22年初疫情情况及民航客流情况 图5：中美奥密克戎疫情冲击后复苏速度对比（T为奥密克戎