交通运输行业2023年春节专题系列二-2023年需要密切关注的数据：剖析快递业恢复双位数增长

2023年快递数据观测具备显著意义。中国的社会消费品零售总额占GDP的比例超过了35%，而社会消费品中通过网购线上途径实现销售的比例又已经达到了27%，网购数据对于观察今年经济和消费复苏态势是具有重要意义的。而快递作为网购不可避免的交付环节，其需求表现在很大程度上可以反映网购的需求趋势，因此快递数据对于跟踪观测宏观经济以及居民消费的复苏趋势也是具有参考意义的。 春节不打烊保供给，1-2月累计业务量同比增速环比有望明显提升。春节假期是快递业一年当中的淡季，2021年以来主流玩家开启“春节不打烊”模式，为春节期间的快递供给提供有效保障。由于历年春节容易出现错月影响，单看1月和2月的业务量增速参考意义较小，因此我们建议投资者更多的关注1-2月的累计数据。随着疫情传染逐渐接近尾声，我们预计今年1-2月的快递累计业务量同比增速表现将明显优于2022年12月同比基本持平的件量表现。 疫情扰动下，直营模式优势凸显。在疫情大面积传染这种特殊时期，直营模式快递企业的竞争优势凸显——经营稳定性以及强管控力。因此虽然22年12月疫情达峰导致行业整体的业务量受损，但是由于加盟制快递无法配送的快递业务均会流向直营快递服务商，直营快递服务商的市场份额短期是大幅提升的。国家邮政局数据显示，12月17日—22日直营快递服务商京邦达和顺丰的业务量同比表现明显高于通达系。 2023年快递需求增长有望回归双位数。2022年全国快递业务量增速放缓至2%，增长乏力的原因主要是三方面，一是宏观经济增长承压，二是居民消费乏力，三是疫情防控导致快递企业经营效率下降。考虑到2022年导致快递需求受损的三大原因在2023年均有望明显改善，我们通过模型对2023年快递需求增长进行了测算，预计2023年全国快递件量增速有望回归双位数。 投资建议：首推顺丰控股，公司2023年有三大看点，一是时效快递增速回暖，二是资本开支继续下降、经营成本继续优化，三是鄂州机场航空转运中心投入运营。而且在疫情传染的扰动下，顺丰直营模式优势将更加凸显，叠加公司估值处于历史相对低位，因此给予重点推荐。其次看好圆通速递，圆通管理改善的逻辑仍然持续，其2023年利润维持较快增长的确定性高，且2023年15倍PE的低估值提供了安全边际。此外，建议紧密关注韵达股份和中通快递。 风险提示:疫情变化具有不确定性，电商需求不及预期，行业竞争加剧。 核心观点 中国的社会消费品零售总额占GDP的比例超过了35%，而社会消费品中通过网购线上途径实现销售的比例又已经达到了27%，网购数据对于观察今年经济和消费复苏态势是具有重要意义的。而快递作为网购不可避免的交付环节，其需求表现在很大程度上可以反应网购的需求趋势，因此快递数据对于跟踪观测宏观经济以及居民消费的复苏趋势也是具有参考意义的。 春节快递数据表现：春节假期是快递淡季，2021年以来，快递行业的充分竞争以及服务质量提升带动主流玩家均开启“春节不打烊”模式，为春节期间的快递供给提供了有效保障。2022年农历春节7天全国邮政快递业共揽收和投递快递包裹件量为7.5亿件，同比增速为16%，由于今年当前正处在疫情防控优化阶段的关键期，群众对药品、防疫物资、基本生活物资的寄递需求还是十分迫切的，所以预计今年春节对快递的需求同比去年农历春节有望保持增长态势。 春节期间件量少导致单位固定成本短期走高，叠加假日用工成本攀升，单票运营成本会明显高于平日，春节期间行业收费标准往往会上调。春节后，快递企业通常会取消节日服务费的收取，并恢复绝大部分产品的正常运营。 1-2月快递累计数据是比较好的观察节点：春节容易出现错月影响，单看1月和2月的业务量增速波动会较大，参考意义较小，因此我们建议投资者更多关注1-2月的累计数据。随着疫情传染逐渐接近尾声，我们预计今年1-2月的快递累计业务量同比增速表现将明显优于2022年12月（12月全国快递业务量同比基本持平）。 2023年快递需求展望：我们根据产业发展逻辑、历史数据趋势以及这三年疫情具体情况，对23年快递件量增长做了估算和预测。首先，我们预判2022年压制快递需求的三大因素（宏观经济增长承压、居民消费乏力、疫情封控）均将明显改善；其次我们根据2015-2021年实物商品网上零售额的增速用指数趋势拟合出2022年和2023年的理论增速（假设2022年快递经营供给没有受到疫情防控影响），然后用2023年的理论实物商品网上零售额除以2022年的实际值得到2023年网购增速的预测值约为14%；最后，我们认为2023年没有疫情防控因素干扰的情况下，快递业务量增速将和网购增速趋同，因此得出明年快递需求增速有望明显高于10%。 更加看好2023年直营快递的表现：在疫情传染高峰这种特殊时期，直营模式递企业会体现出自身的竞争优势——经营稳定性以及强管控力：1）直营快递企业总部对经营各个环节均有强管控能力，在疫情传染过程中，总部可以更加合理的分配和安排各个环节上的人员分配和工作，尤其是针对网点负责的揽收和派件环节；2）由于全国各个城市或区域的疫情达峰时间有错期，因此直营快递企业可以在不同区域之间进行员工调配、互帮互助。因此虽然疫情达峰导致行业整体的业务量受损，但是由于加盟制快递无法配送的快递业务均会流向直营快递服务商，直营快递服务商的市场份额短期是大幅提升的，从而表现为其业务量表现在这种特殊时期其实是受益的。国家邮政局数据显示，12月17日—22日直营快递服务商京邦达和顺丰的业务量同比表现明显高于加盟制的通达系。 投资建议：首推顺丰控股，其在2023年有三大看点：1）商务活动及高端消费复苏推动时效快递增速回暖，2）资本开支继续下降、经营成本继续优化，3）鄂州机场航空转运中心的运营。且在疫情传染的干扰下，顺丰直营模式的优势将更加凸显。我们预计顺丰明年的归母净利有望实现90亿元左右，同比增长35%左右，对应PE估值在30倍左右，估值处于历史相对低位，因此给予重点推荐。其次看好圆通速递，在电商快递需求增速回升的大背景下，圆通管理改善的逻辑仍然可持续，其2023年利润维持较快增长态势的确定性高，且15倍左右的2023年PE估值提供了安全边际。 2023年春节快递数据观测 春节不打烊，快递数据表现可期 春节假期是快递业一年当中的淡季。春节期间，随着大量人员返乡过年、外出旅游，群众对快递服务的需求会显著下降。根据近两年的数据反映，2021年、2022年春节假期7天平均单日业务量相当于全年平均单日业务量的15%左右。 当前正处在疫情防控优化阶段的关键期，群众对药品、防疫物资、基本生活物资的寄递需求较为刚性，预计今年春节期间快递需求同比去年有望保持增长态势。 2019-2022年农历春节7天全国邮政快递业共揽收和投递快递包裹件量分别为1.1亿件、1.8亿件、6.5亿件以及7.5亿件，2020-2022年农历春节7天件量同比分别为+67%、+254%、+16%。2021年农历春节的快递件量同比实现爆发式增长主要是因为：2021年以前春节期间快递运营的主力只有中国邮政速递物流（EMS）、顺丰、京邦达（京东）、品骏（已终止运营，业务转至顺丰）这四家企业，它们承担了春节期间超过八成的快递业务量。在行业竞争白热化的背景下，2021年春节除了EMS、顺丰和京东以外，中通、韵达、圆通、申通、极兔等加盟制快递也加入了“春节不打烊”行列。自此以后，快递行业春节不打烊也成为了常态，近期顺丰、京东、EMS、通达系、极兔等主流快递服务商家均已经宣布2023年春节不打烊，春节期间的快递需求将得到有效保障。 图1：2019-2022年春节7日全国快递揽收件量和投递件量 春节期间运营成本高企，终端将同步上调价格 覆盖短期上浮的经营成本，快递企业春节期间收费标准往往会上调。春节期间单票快递运营成本会明显高于平日，由于政策规定需要对春节期间在岗员工依法支付加班工资、落实相关的稳岗补贴，行业人力成本高企。2022年春节，京东集团宣布将投入超过4亿元；顺丰宣布5亿元重奖“不打烊”员工；菜鸟也表示将投入超3亿元激励补贴；申通表示为一线员工提供亿元补贴。二是因为春节期间件量少导致单位固定成本也会短期高企。春节后，快递企业又会取消掉节日服务费的收取，并恢复绝大部分产品的正常运营。 我们预计2023年全年快递行业价格竞争将维持理性竞争态势，行业及公司单价同比来看将维持稳健。 表1：2021年和2022年春节期间快递企业临时价格调整 图2：2020-2022年快递行业月度单价同比变化趋势 图3：2020-2022年快递龙头企业月度单价同比变化趋势 图5：2019-2022年快递行业月度件量同比增速（1-2月数据做累计处理） 图4：2019-2022年快递行业月度件量同比增速 图6：2010-2022年前三季度我国GDP、社会消费品零售总额以及社零占GDP的比例 图7：2015-2022前11个月实物商品网上零售额、同比及网购渗透率 图8：2021年我国快递行业业务量结构分布 图9：2020年以来全国月度快递业务量及同比 图10：全国快递日度揽收件量变化趋势 2023年快递需求增长有望回归双位数。我们根据产业发展逻辑、历史数据趋势以及这三年的疫情具体情况，对明年我国的快递件量增长做了估算和预测。首先，我们预判2022年压制快递需求的三大因素（宏观经济增长承压、居民消费乏力、疫情封控）均将明显改善；其次我们根据2015-2021年实物商品网上零售额的增速用指数趋势拟合出2022年和2023年的理论增速（假设2022年快递经营供给没有受到疫情防控影响），然后用2023年的理论实物商品网上零售额除以2022年的实际值得到2023年网购增速的预测值约为14%；最后，我们认为2023年没有疫情防控因素干扰的情况下，快递业务量增速将和网购增速趋同，因此得出明年快递需求增速有望明显高于10%。 图11：我国实物商品网上零售额增速及指数趋势线 图12：我国历年快递业务量表现及2023年预测值 疫情达峰扰动，直营快递受益 在优化疫情防控“新十条”发布并全面实施后，12月中下旬全国各地在一波又一波的“阳峰”冲击下，很多城市的供应链短期被击溃，局部甚至出现瘫痪。尤其是“最后一公里”的配送环节，由于快递小哥大面积感染请假导致人力供给大幅缩减，快递件积压严重，很多“阳居”民众购买的药品、抗原、口罩等急用物资也迟迟无法派送。 在疫情传染高峰这种特殊时期，直营模式快递企业体现出了自身的竞争优势——经营稳定性以及强管控力：1）直营快递企业总部对经营各个环节均有强管控能力，在疫情传染过程中，总部可以更加合理的分配和安排各个环节上的人员分配和工作，尤其是针对网点负责的揽收和派件环节；2）由于全国各个城市或区域的疫情达峰时间有错期，因此直营快递企业可以在不同区域之间进行员工调配、互帮互助。因此虽然疫情达峰导致行业整体的业务量受损，但是由于加盟制快递无法配送的快递业务均会流向直营快递服务商，直营快递服务商的市场份额短期是大幅提升的，从而表现为其业务量表现在这种特殊时期其实是受益的。国家邮政局数据显示，12月17日—22日直营快递服务商京邦达和顺丰的业务量同比表现明显高于加盟制的通达系。 图13：直营快递与加盟制快递的经营模式区别 在大环境不稳定的时期，直营快递服务商的表现往往会优于加盟制快递服务商。 除了在2022年12月疫情传染达峰时期，顺丰业务量增速表现明显优于通达系，2020年一季度在国内新冠疫情刚爆发的时候，直营快递顺丰当时也是依托自身稳定的经营网络保障快递物流供给，从而在20年Q1实现了业务量17.2亿件、同比增长75.2%，而同期中通、圆通、韵达和申通的业务量同比增速仅分别为+4.7%、+0.5%、+7.1%和-12.4%。我们认为2023年如果疫情传播有反复，那么顺丰将从中继续受益。 图14：2022年12月17-22日国内疫情达峰阶段，顺丰件量同比增速优于加盟快递商 图15：2020年一季度国内疫情爆发，顺丰件量同比增速环比改善明显 投资建议 顺丰控股