北交所新股申购报告：磷酸铁锂生产商，前瞻布局补锂剂、碳硅复合材料

磷酸铁锂正极材料生产商，下游景气2022H1实现营收29.02亿元（+556%）安达科技成立于1996年，前身为磷化工企业，于2009年向锂电池正极材料生产商转型发展，目前主要产品为磷酸铁锂及磷酸铁，其中磷酸铁锂2022H1收入占主营收入的92%，为核心产品。下游景气及产线技改完成带动业绩快速增长，2022H1实现营业收入29.02亿元（+555.74%%）；实现归母净利润6.2亿元（+2013.72%）；毛利率与净利率分别为29.77%及21.09%。 动力储能双驱动磷酸铁锂前景广阔，预计2025年磷酸铁锂需求237万吨 在动力电池领域，我国补贴退坡新能源车行业进入市场驱动时代，随电池结构进步磷酸铁锂性价比优势不断凸显，2021年装机量超越三元电池达51.68%。随着下游新能源车渗透率增长及海外对磷酸铁锂市场接受度提升，磷酸铁锂需求有望持续增长，我们预计2025年磷酸铁锂动力电池领域需求量将达130.6万吨，4年CAGR为59.66%。在储能电池领域，磷酸铁锂凭借高循环次数及安全性优势成为主流选择，GGII预测2025年我国及全球储能电池出货量将分别达180GWh、500GWh。预计2022-2025年全球磷酸铁锂正极材料需求量分别为66万吨、111万吨、167万吨、237万吨，未来3年CAGR为53.13%，前景广阔。 客户与技术优势打造护城河，前瞻布局补锂剂等产品有望打开业绩新空间 公司在磷酸铁及磷酸铁锂领域积累多项核心技术，产品主要指标与可比公司处于同一水平，下游客户包括比亚迪、宁德时代、中创新航等国内锂电龙头企业，近年来与大客户合作不断加深，2021年后上述企业均成为前三大客户。安达科技、湖南裕能等龙头凭借绑定下游优质客户及产品优势有望获得更多市场红利。此外，公司前瞻性布局补锂剂、碳硅化合物等多业务领域，有望打开新业绩增长空间。 安达科技PE TTM为13.72X，可比公司PE TTM 均值为39.71X 安达科技本次发行底价为13元/股，当前总股本为56151.08万股，本次发行股数不超过5000万股（未考虑超额配售权）。对应PE TTM为13.72X，可比公司PE TTM 均值为39.71X，PE TTM 较可比公司相比较低。德方纳米、万润新能2021年磷酸铁锂产量为9.83万吨、3.97万吨，对应当前市值计算吨市值为40.58亿元/万吨、37.6亿元/万吨，平均吨市值为39.09亿元/万吨；安达科技2021年产量为3.03万吨，对应发行后市值吨市值为26.24亿元/万吨，与行业平均吨市值相比较低。 公司磷酸铁锂产品质量处于第一批队，与比亚迪、宁德时代、中创新能等龙头客户合作紧密，具备技术及客户优势护城河，随着下游需求持续增长及扩产产能释放，业绩增长动力较强，建议关注。 风险提示：结构性产能过剩风险、原材料供给风险、主要客户集中度高风险 1、安达科技：磷酸铁锂正极材料生产商，前瞻布局补锂剂及 硅碳复合材料领域 1.1、公司概况：锂电池正极材料生产商，获核心客户比亚迪持股 安达科技成立于1996年，是一家锂电池正极材料及其前驱体的生产制造企业。 公司前身安达化工为传统磷化工企业，自2009年开始涉足磷酸铁领域，2011年开始研制磷酸铁锂材料，逐渐向正极材料领域转型。公司在锂电正极材料行业深耕多年，已成为磷酸铁锂正极材料行业排名前列的企业，于2014年在新三板挂牌，2021年获得国家级“专精特新‘小巨人’企业”称号。 图1：前身为安达化工，于2009年开始升级转型至锂电正极材料领域 实际控制人为刘建波家族，比亚迪为第九大股东。公司实际控制人为刘建波家族，刘建波家族合计直接持有24.36%的股份；此外，刘建波、李忠控股的中通博纳持有0.16%的股份；刘建波家族实际控制的股份比例为24.52%。比亚迪为公司的核心客户，2021年通过参与定向发行方式入股，目前持有2.11%的股份，为第九大股东。 图2：实际控制人为刘建波家族，比亚迪为第九大股东 主要产品 目前主要产品为磷酸铁及磷酸铁锂。 图3：主要产品为磷酸铁及磷酸铁锂 磷酸铁是磷酸铁锂的前驱体材料，用于制备磷酸铁锂，化学式为FePO4。磷酸铁是一种白色、灰白色单斜晶体粉末，磷酸铁的产品质量直接决定最终正极产品的电化学性能，其中铁磷比（纯度）是衡量磷酸铁质量的核心指标之一，公司磷酸铁产品铁磷比为0.965-0.985，产品指标位于第一梯队。公司生产的磷酸铁主要用于自产磷酸铁锂，少量对外销售。 表1：磷酸铁产品主要用于自产磷酸铁锂，少量对外销售 磷酸铁锂是一种锂离子电池电极材料，化学式为LiFePO4，简称LFP。磷酸铁锂为橄榄石型结构，自然状态下呈现为灰黑色粉末，作为锂电池的正极材料涂敷在铝箔上与电池正极连接。公司开发的磷酸铁锂产品主要针对高能量密度应用领域，下游应用于制造长续航里程的新能源汽车动力电池、以及大容量储能电站电池。 表2：磷酸铁锂主要适用于长续航里程的新能源汽车动力电池及大容量储能电池 磷酸铁锂是公司主营收入来源，磷酸铁营收规模小。磷酸铁锂贡献了主要的主营收入，2019年-2022H1主营收入占比均高于90%，其中2022H1磷酸铁锂收入占主营业务收入的92%；磷酸铁产品2019年及2020年未进行外售，2021年以来营收占比呈上升趋势，2021年、2022H1主营业务收入占比分别为4.47%与7.44%。 图4：2022H1磷酸铁锂占主营收入的92% 商业模式 采用直接销售模式。公司与客户的合作根据客户需求及合同约定的差异可分为两类：第一类为将产品交付至客户后，客户进行数量核对后按需使用，每月月末与客户核对当月销售情况，并据此按照合同约定开票并结算。第一类模式的客户主要为比亚迪、宁德时代及中创新航等；第二类为将产品交付至客户后，客户收货并进行签收，并据此按照合同约定开票并结算。 客户集中度高，核心客户为比亚迪。公司客户集中度高，2022H1前五大客户收入占比为75.63%，2019-2021年均高于85%，其中比亚迪为公司核心客户，除2020年外均为公司第一大客户，2019-2022H1收入占比为48.47%、29.31%、61.01%、38.48%。 表3：客户集中度高，2022H1前五大客户收入占比为75.63% 1.2、业绩增长：受益行业景气业绩亮眼，2022H1实现收入29.02亿元（+556%）归母净利润6.2亿元（+2014%） 磷酸铁锂景气度上升，支持营业收入实现快速增长。2021年实现营业收入15.77亿元，同比增长1603.06%；2022H1实现营业收入29.02亿元，同比增长555.74%，近期营业增长迅速。 2019及2020年营业收入较低，主要受磷酸铁锂正极行业因补贴政策原因整体下行及启动产线技改开工率低所致，2021年及2022年随着磷酸铁锂景气度上升及技改完成，营业收入快速增长。分产品看，2022H1磷酸铁锂产品创收21.19亿元；磷酸铁产品创收1.71亿元，均超过2021年全年收入。 图5：2022H1实现营业收入29.02亿元（+555.74%） 图6：磷酸铁锂2022H1创收21.19亿元（万元） 降本提价，毛利率延续增长态势。2022H1毛利率为29.77%，较2021年提升5.23pcts，延续2021年以来的增长态势。磷酸铁锂业务对整体毛利率起决定性因素，其2021年、2022H1毛利率为25.07%、29.55%，其中2021年毛利率由负转正，主要由于一是价格端，2020-2021年受下游需求增加及原材料碳酸锂价格提升影响，磷酸铁锂产品单价由3.13万元/吨增长至5.27万元/吨；二是成本端，2021年产线技改陆续完成，生产规模扩大及生产自动化水平提高磷酸铁锂单位成本由5.88万元/吨减少至4万元/吨所致。2022H1受益于磷酸铁锂价格进一步上涨，毛利率进一步提升。 图7：2022H1毛利率为29.77% 图8：2022H1主要产品毛利率延续增长 营收快速增长，各项费用率呈下降趋势。2022H1公司期间费用率为4.41%，较2021年有所下降，其中2022H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.3%、2.16%、0.75%，较2021年0.29%、2.61%、3.9%、1.29%均有所下降。 图9：2022H1各项费用率呈下降趋势 归母净利润保持快速增长。2022H1实现归母净利润6.2亿元，同比增长2013.72%，主要由于营收规模增加所致，净利率走势与毛利率基本一致，2022H1实现净利率21.09%。 图10：2022H1实现归母净利润6.2亿元（+2013.72%） 图11：2022H1实现净利率21.09% 1.3、技术优势：积极布局补锂剂、碳硅复合材料等前瞻领域 公司拥有前驱体、正极材料及电池一体化的产业链及研发体系。在动力电池正极材料及其前驱体制造领域深耕多年，已经建立了涵盖从磷酸、磷酸铁、磷酸铁锂至磷酸铁锂电池的全产业链研发体系，掌握了核心生产技术，在磷酸铁锂前驱体磷酸铁及磷酸铁锂具备丰富的技术储备。截至2022年9月30日，公司累计获得专利66项，其中发明专利18项，实用新型专利48项。 图12：在磷酸铁锂领域具备可定制化、高一致性材料等12项核心技术 图13：在磷酸铁领域拥有超纯粉溶剂、一段氧化合成磷酸铁等4项核心技术 持续进行高研发投入，保持技术先进水平。2019年来受营收快速增长原因研发费用率逐渐下滑，但研发费用逐年增加，2022H1研发费用为6269.69万元，已超越2021年全年水平。 图14：研发投入不断加大，2022H1研发投入已超越2021年全年水平 前瞻性布局新业务领域，有望打开业绩新突破点。除现有磷酸铁及磷酸铁锂业务外，公司积极布局新业务领域，目前拥有磷酸锰铁锂、磷酸铁锂正极补锂剂、磷酸铁锂电池废粉回收项目、碳硅复合材料及低速电动车用锂离子电池开发等多项在研项目，有望打开新业绩增长空间。 图15：多项在研项目布局新业务领域，有望打开业绩新突破点 1.4、客户优势：深度绑定比亚迪等下游龙头企业，打造客户资源护城河 下游客户涵盖国内主流动力电池及储能企业 。目前公司已成为比亚迪（002594.SZ）、中创新航（3931.HK）、宁德时代（300750.SZ）、派能科技（688063.SH）等众多知名锂电池生产企业的主要供应商之一。其中宁德时代、比亚迪、中创新航为国内前三大动力电池供应商，2021年及2022H1动力电池市场占有率高于70%。 图16：客户涵盖国内前三大锂电池供应商 与下游大客户深度绑定，大客户营收占比高。公司于2010年开始进入比亚迪供应链，此后建立长期合作关系；于2015年进入中创新航供应链；2019年开始与宁德时代建立长期合作关系。其中2019年-2022H1，除2020年外比亚迪均为公司第一大客户，2020年以来公司与宁德时代、中创新航合作不断加深，中创新航与宁德时代分别于2020年、2021年进入公司前三大客户名单。 图17：客户集中度高，大客户营收占比大 长期业务合作协议锁定产能，保障未来业绩增长。与比亚迪、中航锂电、宁德时代均签订了长期合作协议，双方合作关系稳定，目前已签订2022年下半年保供磷酸铁锂3.9万吨，2023年保供磷酸铁锂8.95万吨，未来营收增长具备确定性。 图18：签订长期合作协议，2023年磷酸铁锂保供需求达8.95万吨 2、行业情况：动力储能双驱动，2025年磷酸铁锂需237万吨 锂离子电池下游主要应用领域为新能源汽车动力电池、储能电池及消费及其他电池领域，其中磷酸铁锂电池主要应用领域为新能源电动汽车及储能电池领域，下面我们将对上述两个领域的行业情况进行分析。 图19：磷酸铁锂下游应用主要为动力电池及储能电池 2.1、动力电池：磷酸铁锂重获市场青睐，2021年装机量超越三元电池 2.1.1、产业背景：正极材料是锂电池核心部件，三元电池与磷酸铁锂二分天下 锂离子电池是一种二次电池（充电