北交所新股申购报告：峆一药业：深耕医药中间体，逐渐布局CDMO

2023年02月10日 北交所研究团队 相关研究报告 《舜宇精工831906.BJ：汽车智能功能件小巨人，AGV切入智造领域—北交所新股申购报告》-2023.2.8 《消费电子：疫情态势好转，终端需求反弹在即利好产业环节细分行业—北交所策略专题报告》-2023.2.7 《IPO跟踪（2023.01.28~02.03）：凯大催化北交所成功注册—北交所策略专题报告》-2023.2.4 峆一药业430478.BJ：深耕医药中间体，逐渐布局CDMO ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 主营高级医药中间体、原料药，2022H1实现营收1.38亿元（+36.04%） 峆一药业成立于2007年，主营业务为高级医药中间体、原料药及相关产品的研发、生产与销售，并于2021年布局化学原料药CDMO业务。主要产品类别包括抗过敏类、抗血栓类、抗氧化类、胃溃疡类、抗病毒类、解热镇痛类和紫外线吸收剂等。与下游客户建立起长期稳定的合作关系，主要产品终端市场面向韩国、日本等境外市场，终端客户包括韩国大熊制药、韩国CKD、韩国日东制药、日本住友制药、日本三洋化学等知名医药企业。2021年实现营收2.09亿元 （+3.17%），其中高级医药中间体、紫外线吸收剂分别占总营收的90.86%、5.47%。2022H1实现营收1.38亿元（+36.04%），归母净利润达3437.08万元 （+63.23%），毛利率、净利率分别为40.49%、23.45%。 国内CDMO市场崛起，医药行业推动医药中间体及原料药需求放量 医药中间体及原料药在产业链中位于医药行业的上游，是药品制备过程中的关键原料。全球原料药市场已形成以中国、印度及西欧地区为主导的全球原料药产能供给格局。中国是全球主要的化学原料药生产地之一，2021年产量回升至 308.6万吨，同比增长12.87%。在原料药整体市场规模增长的带动下，全球医药中间体市场预计也将保持稳定增长。2020年受新冠疫情的影响，全球医药市场快速攀升，预计2020年我国医药中间体行业市场规模有望增加至约2090亿元。医药CDMO企业的服务对象主要为欧美和日本等发达国家和地区的制药企业和生物技术企业，目前全球CDMO市场仍主要集中在欧美及日本等发达国家市场，但CDMO市场已逐渐开始从西方成熟市场向亚洲等新兴市场转移。近年来国内医药CDMO市场保持较快增长，2021年中国医药CDMO市场规模达到473亿元。 掌握六种核心自研技术，多种产品市场参与度位居世界前列 峆一药业是国家级高新技术企业，拥有6项发明专利、19项实用新型专利。产品主要采用化学合成法进行制备，形成了酰胺化反应技术、酸碱精制法技术、深冷反应技术、催化加氢还原反应技术、新型药物结晶技术六项自主研发核心技术。主要产品中普仑司特、盐酸沙格雷酯、莫沙必利市场参与度较高，部分细分产品产量市场份额较高，细分产品产量位居世界前列。以上三种产品的市场参与度占全球分别为50%、63%、40%。 发行价对应2021PE（发行后）为14.71X，可比公司PE2021中值为72.23X 此次公开发行价格为12.62元/股，对应2021年归母净利润PE为11.38X（发行前）、14.71X（发行后），低于可比公司2021PE中值72.23X。公司专注于高级医药中间体、原料药及相关产品，并于2021年布局化学原料药CDMO业务。产品线丰富并自主研发掌握酰胺化反应技术、“一锅煮”生产方法技术等核心技术。考虑到公司技术及品牌优势，下游医药行业的持续发展，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。 风险提示：产品结构波动风险、毛利率波动风险、新股破发风险 新股研究 开源证券 证券研究报 告 北交所新股申购报告 目录 1、公司情况：化学药品制备专家，深耕高级医药中间体领域3 1.1、业务概要：高级医药中间体高新技术企业，逐步布局CDMO业务3 1.2、募投项目：拟使用3.6亿元新增198吨普仑司特等12种医药中间体产能7 1.3、财务变化：2022H1营收1.38亿元(+36.04%)，盈利能力有所上升7 2、行业看点：国内CDMO市场崛起迅速，下游医药行业推动医药中间体及原料药需求放量9 3、估值对比：峆一药业对应发行价2021PE（发行后）为14.71X，可比公司PE2021中值为72.23X13 4、风险提示14 图表目录 图1：峆一药业主营业务为高级医药中间体、原料药的研发、生产与销售3 图2：2021年抗过敏类产品营收7025万元（万元）4 图3：2021年抗过敏类产品营收占比为33.64%4 图4：销售模式以贸易商模式为主5 图5：2022H1营业收入达1.38亿元（+36.04%）7 图6：2022H1高级医药中间体营收1.25亿元7 图7：2022H1毛利率达40.49%（+7.31pcts）8 图8：2022H1期间费用率下滑至12.23%8 图9：2022H1净利率达23.45%（+10.43pcts）8 图10：2022H1归母净利润达3437万元(+63.23%)8 图11：医药中间体及原料药在产业链中位于医药行业的上游9 图12：2021年我国化学药品原料药产量达308.6万吨(+12.87%)10 图13：2021年中国化学原料药行业营收总额达4265亿元10 图14：预计2020年我国医药中间体行业市场规模有望增加至约2090亿元11 图15：2021年全球医药CDMO市场规模达631亿美元11 图16：2022年中国医药CDMO市场规模有望达688亿元12 图17：2021年全球医药行业市场规模达14526亿美元12 图18：2021年我国医药市场规模达17292亿元13 表1：主要产品类别包括抗过敏类、抗血栓类、抗氧化类等七类3 表2：2021年医药中间体产品共收入1.90亿元，占主营业务收入比例为90.86%5 表3：2021年前五大客户销售额占比为52.60%6 表4：峆一药业形成了酰胺化反应技术、“一锅煮”生产方法技术等六项自主研发核心技术6 表5：拟使用3.6亿元新增198吨医药中间体产能7 表6：峆一药业可比公司有奥翔药业、森营医药、拓新药业、同和药业、富祥药业13 表7：主要产品中普仑司特、盐酸沙格雷酯、莫沙必利市场参与度位居世界前列14 表8：公司底价对应2021PE（发行后）为14.71X，可比公司2021PE中值为72.23X14 1、公司情况：化学药品制备专家，深耕高级医药中间体领域 1.1、业务概要：高级医药中间体高新技术企业，逐步布局CDMO业务 峆一药业主营业务为高级医药中间体、原料药及相关产品的研发、生产与销售，并于2021年布局化学原料药CDMO业务，为客户提供关键医药中间体的工艺研发、工艺优化、质量及稳定性研究、定制生产等服务，进一步延伸产业链。 图1：峆一药业主营业务为高级医药中间体、原料药的研发、生产与销售 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 峆一药业主要产品类别包括抗过敏类、抗血栓类、抗氧化类、胃溃疡类、抗病毒类、解热镇痛类和紫外线吸收剂等。与下游客户建立起长期稳定的合作关系，主要产品终端市场面向韩国、日本等境外市场，终端客户包括韩国大熊制药、韩国CKD、韩国日东制药、日本住友制药、日本三洋化学等知名医药企业。 峆一药业是国家级高新技术企业，拥有6项发明专利、19项实用新型专利，并被认定为“安徽省专精特新中小企业”、“安徽省创新型试点企业”、“安徽省企业技术中心”及“滁州市工程技术研究中心”。 主要产品包括普仑司特、盐酸沙格雷酯、白藜芦醇、莫沙必利、塞来昔布、4-羟基香豆素、联苯双酯、二苯甲酰基间苯二酚等特色原料药的高级医药中间体及相关产品，具有研发难度大、技术壁垒高、附加值高等特点。 序号产品类别主要产品名称主要功效结构式 表1：主要产品类别包括抗过敏类、抗血栓类、抗氧化类等七类 1抗过敏类普仑司特中间体 普仑司特是一种抗白三烯受体拮抗剂，通过与白三烯受体选择性结合而拮抗其作用，普仑司特临床主要用于治疗哮喘及过敏性鼻炎。 4-羟基香豆素 在医药领域，香豆素及其衍生物具有明显的生物活性，对人 体具有抗凝血、抗菌、抗炎、抗氧化、降血糖、抗骨质疏松、抗高血压、抗癌等药理作用，可防止血栓形成与发展。 2抗血栓类 盐酸沙格雷酯中间体 盐酸沙格雷酯是一种血小板聚集拮抗剂，临床主要用于改善伴有溃疡、疼痛及冷感的慢性血栓闭塞性脉管炎等缺血症。盐酸沙格雷酯不仅能选择性抑制血小板凝集，同时又可以扩张血管，因此可以应用于血栓闭塞性脉管炎的临床治疗。 序号 产品类别 主要产品名称主要功效结构式 3 抗氧化类 白藜芦醇能够阻止低密度脂蛋白的氧化，具有潜在的防治心 白藜芦醇血管疾病、防癌、抗病毒及免疫调节作用，其作用主要表现为它的抗氧化特性。白藜芦醇被广泛应用于医药、保健品、 化妆品等领域。 4 胃溃疡类 莫沙必利具有受体选择高、安全性高（不良反应低，无心脏 莫沙必利中间体毒性作用）、作用部位广泛（全胃肠动力药）、适应症广等特点，能够促进乙酰胆碱的释放，刺激胃肠道而发挥促动力作 用，从而改善功能性消化不良患者的胃肠道症状。 5 抗病毒类 联苯双酯中间体联苯双酯能增强肝脏解毒功能、减轻肝脏的病理损伤，促进 肝细胞再生并保护肝细胞从而改善肝功能。 6 解热镇痛 类 塞来昔布中间体 塞来昔布用于缓解骨关节炎的症状和体征、缓解成人类风湿 关节炎的症状和体征、治疗成人急性疼痛。 7 紫外线吸 收剂 二苯甲酰基间苯二酚 紫外线吸收剂，广泛用作高档化妆品，工程塑料的添加剂 等。 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 2019-2022H1,医药中间体类产品销售收入占主营业务收入比重分别为81.13%、 86.40%、90.86%和84.30%。从产品结构来看，医药中间体类产品是主要收入来源， 2021年创收1.90亿元。此外紫外线吸收剂及其他产品2021年分别收入1143万元、 764万元，占主营业务收入的5.47%、3.66%。 近三年，抗过敏类、胃溃疡类、抗病毒类产品销售收入呈增长趋势，紫外线吸收剂销售收入呈下降趋势，其他产品销售收入呈现一定波动。2022年1-6月，主营业务收入较2021年同比增长36.04%，主要原因为抗血栓类、抗氧化类、紫外线吸收剂产品较2021年同期增长较大。 图2：2021年抗过敏类产品营收7025万元（万元）图3：2021年抗过敏类产品营收占比为33.64% 8000 6000 解热镇痛类,5.04% 紫外线吸收剂,5.47% 其他,3.66% 4000 2000 0 2019 2020 20212022H1 抗病毒类,9.65% 胃溃疡类,10.65% 抗氧化类,10.34% 抗过敏类,33.64% 抗血栓类,21.54% 抗过敏类抗血栓类抗氧化类胃溃疡类抗病毒类解热镇痛类紫外线吸收剂其他 抗过敏类抗血栓类抗氧化类胃溃疡类 抗病毒类解热镇痛类紫外线吸收剂其他 数据来源：公司招股书、开源证券研究所数据来源：公司招股书、开源证券研究所 表2：2021年医药中间体产品共收入1.90亿元，占主营业务收入比例为90.86% 项目 2019年度 2020年度 2021年度 2022年1-6月 金额（万元） 比例 金额（万元） 比例 金额（万元） 比例 金额（万元） 比例 抗过敏类 4577.68 30.48% 6128.15 30.45% 7025.05 33.64% 3199.39 23.24% 抗血栓类 3275.13 21.81% 3011.65 14.96% 4496.86 21.54% 3950.56 28.70% 抗氧化类 1188.61 7.91% 4415.24 21.94% 2158.7 10.34% 1721.19 12.50% 胃溃疡类 1739.99 11.58% 1932.24 9.60% 2224.44 10.65% 947.