生物技术：国内重组胶原蛋白龙头布局高成长赛道

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报告总结：巨人生物（2367.HK）是一家国内重组胶原蛋白专业护肤龙头，拥有八大品牌、105项SKU，具备较完善且差异化的产品矩阵。2022M1-5实现营收7.23亿元，同比增长39%，增速持续加快，经调整净利润3.36亿元，同比增长13%。专业护肤核心品牌可丽金和可复美分别定位中高端专业护肤和皮肤科级别，分别为专业护肤第三、第四畅销品牌，是业绩主要收入来源，随着公司拓展产品品类，增强营销，有望持续快速增长。重组胶原蛋白产品市场近百亿，预计2022-27年CAGR42%。公司依托专有的合成生物学技术平台，开发85种在研产品，预计肌肤焕活和生物医用材料多款产品于2024-25年陆续获批上市，公司业务也将逐步拓展至高附加值的医美和医疗健康领域，产生业绩新增量。我们预计公司2022-24年收入分别为22/30/41亿元，对应增速分别为42%/38%/36%，净利润分别为10/13/16亿元，对应增速分别为20%/27%/27%，EPS分别为1.00/1.27/1.61元/股，3年CAGR为25%。DCF绝对估值法测得公司每股价值46.60港元，可比公司2023年平均PE为43倍，考虑公司为国内重组胶原蛋白专业护肤龙头，以及港股折价，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年30倍PE，目标价42.99港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。