升级迭代，疫后有望双击

公司是PPR管道C端龙头，2012年开始以产品和服务为基础打造高端品牌形象，2021年公司PPR管道全国市占率8%左右。公司治理结构优异，股权激励、高分红利益与员工及股东共享。公司自身商业模式持续迭代创新，“同心圆”战略推进带动防水、净水等品类快速放量，长期成长性凸显。 差异化突围PPR管道细分市场，“同心圆”战略打开成长空间。1）品牌：公司创新产品+服务模式，2012年行业首创推出“星管家”服务，2013年推出双质保，解决消费者痛点，产品获得较高溢价；2）渠道：公司2013年开启零售为先的经营策略，2017年提出零售及工程双轮驱动，零售端加快空白区域覆盖及成熟区域进一步下沉，未来市占率仍有提升。空间工程端业务坚持风控第一，拓展市政及优质建筑工程客户；3）产品：同时近年来大力推进“同心圆”发展战略，带动以PPR产品为核心的管道系列产品以及同渠道防水、净水等产品的销售，同心圆配套率的提升贡献了公司的主要增长来源。 零售模式持续自我迭代，远期提供系统解决方案强化护城河与竞争壁垒。回顾伟星历史的股价及PE变动，公司历史上共出现过2次显著的估值抬升。2012年公司推出“星管家”服务模式，2013年以来公司盈利提升、零售端优势逐步凸显，带来公司第一次估值抬升。2019Q3-2020Q2连续四个季度收入增速下滑，2020Q3随着精装修冲击减弱以及公司同心圆战略推进、新品逐步放量，公司收入重回增长轨道，也带来了估值水平的提升。未来我们认为，随着公司同心圆战略的继续深化，“系统集成+服务”模式持续迭代，公司估值有望进一步抬升。 盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。随着地产需求端信心修复以及疫后家装消费场景修复，我们预计公司2022-2024年归母净利润为12.64/15.18/17.73亿元，分别同比+3%/+20%/+17%，对应PE分别为28X/23X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。 F 伟星新材成立于1999年，专注于研发、生产、销售高质量、高附加值的新型塑料管道（PP-R管材管件、PE管材管件、PVC管材管件、PB采暖管材管件等系列产品），并积极拓展净水设备和防水事业，是国内PP-R管道的领先企业。 经营稳健优异，主营业务突出。公司2010-2021年公司营收、归母净利复合增速分别为16%、19.6%，2022上半年实现营收25.02亿元，同比+4.83pct，实现归母净利润3.65亿元，同比-11.80pct。分产品来看，PPR管道、PE管材分别为第一、二大营收来源； 随着公司“同心圆”战略的推进，公司PVC管道配套率快速提升，营收从2016年的4.46亿元增长至2021年的10.18亿元；同时防水、净水等业务也快速放量，2021年其他收入4.10亿元，同比增长80.80%，营收占比从2016年的1.46%提升至2021年的6.42%。 分区域来看，目前华东区域营收占比最高，2022H1达49.25%。华东以外区域公司加速跨区域扩张，华中、华北、西部等区域收入占比持续提升，海外业务也逐步贡献增量。 图1：2016-2021年公司营业收入结构（百万元） 图2：伟星新材主要产品分区域收入结构（%） 管道行业发展成熟稳定。塑料管道产业链上游为石油化工行业、中游为管材管件加工行业、下游为塑料管道应用市场。公司处于产业链中游，从事塑料管道的制造与销售。 据中国塑料加工协会数据，2012-2021年我国塑料管道产量从1100万吨增长至1677万吨，CAGR为4.80%。尽管管道行业规模基本稳定，但头部企业市占率仍然较低，2021年管道市场整体CR3、CR5分别为21.92%、24.58%。 图3：2014-2021年头部塑料管道企业市占率（产量口径） 图4：2016-2021年塑管行业CR3/CR5产量市占率（%） 品牌：创新产品+服务模式，行业高端管道典范。公司2012年行业首创推出“星管家”服务，通过“三免一告知”的方式，减少安装隐患，真正解除客户的后顾之忧。2013年推出双质保（焊接质量+产品质量厂家双质保50年），用户在当地伟星管门店/装饰公司购买全套伟星管并安装完毕后，凭服务凭证可免费预约“星管家”上门验收服务。 F 2016年公司继续升级“星管家”服务体系。“星管家”及“双质保”服务使得公司产品获得了较高的溢价，与国内的管道品牌差异化竞争，获得了更高的价格带与盈利水平。对比伟星的PPR管道与市面上的同类产品，伟星PPR管道的单价远高于国产一线管道商，例如日丰、公元、联塑、中财等，管道单价基本比肩外资高端品牌。 表1：主要管道品牌PPR管道单价对比（元/米） 渠道：稳中求进推动零售与工程并举，坚持风控第一行稳致远。公司2005年开始进行零售渠道建设，伟星管业第一家旗舰专卖店开业，2007年起，伟星开始布局全国性扁平化渠道网络，上市后公司利用1.14亿超募资金进行营销网络建设，2013年渠道基本形成框架。2017年，公司提出零售及工程双轮驱动，零售端加快空白区域覆盖及成熟区域进一步下沉，空间工程端业务坚持风控第一，拓展市政及优质建筑工程客户。 产品：同心圆业务快速推进，长期成长空间可期。公司近年来持续推进同心圆发展战略，相关产品配套率快速提升，带动公司整体客单价提升，同时公司的品牌力与服务能力在不同品类产品之间得到迁移与传递，公司系统集成供应能力逐步提升。公司同心圆产品体系包括2个方面：1）以PPR产品为核心的管道系列产品，包括PVC的排水管、电线护套管、新风管，PE的地暖管、排水管等管材管件以及相关配件等；2）同渠道产品：防水、净水以及相关配套材料等同渠道产品。 投资建议：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。随着地产需求端信心修复以及疫后家装消费场景修复，我们预计公司2022-2024年归母净利润为12.64/15.18/17.73亿元，分别同比+3%/+20%/+17%，对应PE分别为28X/23X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险，原材料价格大幅波动的风险，竞争加剧的风险，新业务开拓不及预期的风险。