金融衍生品策略日报：权益情绪偏谨慎，债市多头情绪释放

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-06-07 权益情绪偏谨慎，债市多头情绪释放 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股债跷跷板，权益对冲情绪强烈。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：昨日股债跷跷板，其中债强股弱。债市博弈点在于资金面宽松以及政策预期，在股市 下跌催化下，昨日表现偏强，起到了加速器的作用。而股市疲弱核心问题是增量资金匮乏，果链调整倒逼资金流入价值，进一步加深成长调整压力。从衍生品情绪来看，期货增仓、期权波动率指数提升，均是资金入市避险的信号，短期走势仍有下探可能。但中期水位已至相对底部，不宜悲观态度对待，中期低吸思路不变。 风险点：1）政策力度不及预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：大幅增仓，对冲资金入市 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-14.16点、-14.39点、-21.42 点、-22.01点，较上一交易日变化-3.71点、-5.59点、-4.31点、 -0.86点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于27.4点、37.0点、11.2 点、9.8点,环比变化0.8点、4.4点、-4.8点、-8.0点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化11188手、8977手、14469手、9166手; （4）沪股通净流入5.19亿元，深股通净流出15.96亿元。 逻辑：昨日权益市场弱势震荡，其中科创50、中证1000深跌超2%，期货市 筑底 场出现明显对冲力量，各品种增仓均在万手附近，显示资金入市避险。从 回撤原因来看，直接触发是苹果发布会不及预期，果链相关的消费电子集中性回撤，倒逼资金阶段流入央企进攻。然而当下存量结构下，红利央企领涨势必分流场内资金，这强化成长资金流出的预期，午后小盘成长加速回落。对于后市，消息面好坏参半，边际利好项在于隔夜中概股大涨，或能起到提振市场情绪的作用，边际利空项在于人民币汇率的不确定性，在升值之前，或抑制情绪。故操作层面，我们依然认为中期低吸成长是大方向，仍建议持有科创50、TMT相关指数。 操作建议：持有TMT、科创50 风险因子：1）持有TMT、科创50；观点：短期维持中性 逻辑：昨日标的全线收阴，其中科创板50ETF领跌，下跌2.69%，中证1000 指数下跌也超2%，上证50下跌0.36%，成长、科创调整较多。昨日成交额提升显著，股指期权成交额均较上一个交易日有所翻倍，在标的多数大幅调整情况下，期权市场交易活跃。波动率均有所抬升，IO和HO提升明显，与对应ETF期权波动率价差收窄。科创50ETF期权在首日迅速降波后，昨日 开始稳步缓升，平值提升约2%，从当月合约来看，市场空方力量开始强于 震荡 多方。短期仍有部分资金在博弈利空出尽后的超跌反弹，四月缩量下行 后，本月有望筑底，但不宜操之过急。一方面，在五月PMI数据公布后，市场表现出对利空有所钝化。另一方面，以各地相继推出的地产销售政策放宽为信号，市场对进一步刺激政策的预期将带动本轮回升。短期价值相关品种建议保护看跌，成长、科创风格相关品种建议备兑策略。 操作建议：备兑、保护看跌 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期 观点：多头情绪进一步释放 国债期货 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为62533手、43123手、震荡 32047手、5768手，1日变动999手、-2731手、964手、-1113手；持仓量分别为186269手、96267手、48827手、12628手，1日变动2335手、1488手、3472手、136手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.410元、0.230元、0.055元、0.150元；1周变动分别为-0.030元、0.005元、0.040元、0.150元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为 102.170元、100.655元、303.480元、207.790元，1日变动0.040元、 0.035元、0.110元、0.300元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.367元、0.248元、0.081元、 0.576元，1日变动-0.057元、-0.011元、-0.020元、0.012元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有370亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.19%、0.12%、0.07%和0.15%。昨日国债期货市场情绪延续偏强，从T主力合约日内走势来看，整体震荡上行，午后表现尤为强势。现券方面，10Y国债收益率也有所下行，至2.683%。债市延续偏强表现，逻辑并无太大变化。一方面资金面仍维持宽松状态，另一方面政策端，市场较为关注的如地产、财政等并未有明显加码发力的表现。在基本面经济修复有所转弱的情况下，多头情绪也仍有支撑。另外昨日午后股市呈现一定调整，这可能也对债市多头情绪有所带动。从国债期货端来看，多头入场动力仍然较强，而空头入场持续性则仍有限。不过考虑前期利率的快速下行，以及近期对政策发力的预期有所升温，长端利率在当前位置进一步下行可能也受到较大制约，并呈现一定的盘整和纠结状态。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差策略暂时保持观望；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差策略暂时保持观望；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/06/05 09:45 中国 中国5月财新服务业PMI 56.4 55.2 57.1 2023/06/05 22:00 美国 美国4月耐用品订单月率修正值(%) 1.1 1.1 1.1 2023/06/06 22:00 全球 全球供应链压力指数 -1.32 -1.71 2023/06/07 11:00 中国 中国5月出口年率-美元计价(%) 8.5 -0.6 2023/06/07 11:00 中国 中国5月进口年率-美元计价(%) -7.9 -7.9 2023/06/07 16:00 中国 中国5月外汇储备(亿美元) 32048 31750 2023/06/09 09:30 中国 中国5月PPI年率(%) -3.6 -4.3 2023/06/09 09:30 中国 中国5月CPI年率(%) 0.1 0.2 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.国证券交易委员会（SEC）于6月6日美东时间傍晚向华盛顿特区联邦法庭递交一份紧急动议，要求一名法官冻结币安美国平台的资产，并将其美国交易平台上的资金返还给客户。SEC希望，冻结命令仅仅适用于币安的两家美国控股公司，而那些不受美国监管的国际交易所则不受此命令的影响。 2.在债务上限暂停后，为了快速增加手头的现金，美国财政部周二宣布提高最短期限国库券招标的规模。美国财政部宣布，将发行600亿美元四周期国库券，之前计划发行350亿美元。将发行500亿美元八周期国库券，之前计划发行350亿美元。提高17周期国库券发行规模至460亿美元，之前计划（每次/下次）发行440亿美元。6月份稍早，美国国会山最终批准（为期两年的临时性）债务上限协议，总统拜登随后签字为法律。自5月份以来，财政部一直在扩大3、4、6和12个月期国库券的发行规模，因为这些国库券被认为面临的与潜在违约相关疑问的风险最小。华尔街策略师估计，财政部可能会发行至少1万亿美元的国库券，以将其现金缓冲恢复到更正常的水平，不过由于存在令美元融资市场扭曲的风险，财政部将以多快的速度发行尚不清楚。 3.从多个信源核实到，多家国有大行近日将下调部分存款利率，涉及人民币、美元币种。其中，人民币活期存款利率调降5个基点，部分定期存款利率下调10个基点；美元定期存款根据不同期限和不同规模亦有调降，5万美元（含）以上的1年期定期美元存款利率不高于4.3%，此前有的大行该品种利率最高可达5%左右。有大行总行人士证实了人民币存款利率将有不同幅度下调一事。而对于美元定期存款利率下调，有的大行已于本周一落地，另有大行将于近日实施。 4.据悉，近期，民航运输市场恢复势头良好，东航的国际及地区航班持续恢复或加密。随着暑运旺季即将到来，东航6月中下旬将迎来一波较为密集的国际航线恢复，涉及日韩、东南亚、欧洲、大洋洲等航线的多个目的地。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/08/122022/10/122022/12/122023/02/122023/04/12 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -14.16 -3.71 -2.01 IC IC当月 -21.42 -4.31 -7.71 IH IH当月 -14.39 -5.59 0.16 IM IM当月 -22.01 -0.86 -15.54 跨期价差 IF IF01-IF00 -27.40 -0.80 -2.80 IF02-IF01 3.40 -0.40 -0.40 IF03-IF02 4.20 -1.20 2.00 IC IC01-IC00 -11.20 4.80 4.00 IC02-IC01 -28.20 -0.40 -0.80 IC03-IC02 -47.60 -3.00 -1.60 IH IH01-IH00 -37.00 -4.40 -7.60 IH02-IH01 10.40 1.80 4.60 IH03-IH02 20.00 11.40 14.20 IM IM01-IM00 -9.80 8.00 9.40 IM02-IM01 -41.60 -5.20 -10.60 IM03-IM02 -38.60 0.20 0.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 40% 20% 0% -20%